匯豐2010年業績和估值分析 (三)

至於2010年匯豐經營成本大增, 大家需要分辨哪些是跟隨通脹上升, 哪些是為了策略性增長目標作出投資, 哪些是一次性的支出. 根據財務報告, 2010年增加營業支出當中, 有7億元(美元, 下同)為一次性項目, 包括就09年派發的花紅而被徵收的一次性工資及花紅稅項合共3.24億, 另外, 涉及員工薪酬的有9億元, 還有17億元為資訊系統以及市場推廣, 超過66%的增加支出是為了業務增長, 主要投資於環球銀行及資本市場的交易平台, 包括發展大宗經紀服務和股市交易服務, 以及擴大利率和外匯的電子交易平台. 當中, 成本效益比率最差的兩個地區是拉丁美洲和歐洲, 分別高達65.7%和67.9%. 拉丁美洲業務成本效益較差不難理解, 匯豐於該地區的市場佔有率較低, 基於規模經濟的原理, 經營效益也較低, 但另一方面卻因為區內通脹壓力而導致職員支出上升. 期望未來可透過區內經濟復甦帶動信貸擴張, 以及資產質素改善下降信用成本.


此外, 大家還要看看其他競爭對手在經營成本方面的表現如何. 以摩根大通和渣打為例, 2010年營業支出總額按年分別增加16.89%和13.47%, 比匯豐還要高, 顯示成本增加是行業的普遍情況. 但無論如何, 管理層表示成本效益比率超出目標範圍是不可接受的, 未來將透過重整業務流程消除欠缺效率的環節去下降成本, 例如把某些環節轉移去低成本地區. 管理層的目標是在2012年將成本效益比率下降至52%.

筆者認為其實匯豐2010年的經營成績並非太差. 事實上, 無論從客戶群或地區, 均全面性錄得利潤, 為2006年以來首次, 顯示匯豐已經完全走出金融海嘯的谷底. 當中, 個人理財業務業績顯著改善, 由09年錄得除稅虧損20.65億元轉為除稅前利潤35.18億元, 2010年下半年的除稅前利潤更是環比大增超過1倍, 主要原因是貸款減值及其他信貸風險準備按年大減86.43億元或43.43%. 連近年最令投資者憂慮的北美洲也成功由09年稅前虧損77.38億元轉為稅前利潤4.54億元, 來回相差82億元, 主要受惠於貸款減值及其他信貸風險準備大減73.69億元或47.04%. 筆者經常見到有言論批評銀行的盈利增長靠撥備減少並不可靠, 如果資產減值撥備不是實在的, 之前歐美各大銀行就不需要政府拯救了, 因為大部分銀行即使在金融海嘯期間, 撇除資產減值損失仍然是有盈利的. 因此, 撥備增加會減少盈利, 撥備減少會增加盈利, 這都是實實在在的. 事實上, 匯豐於2010年底的不良貸款總額較09年減少51.06億元, 但貸款減值撥備餘額(Reserve for Loan Losses)只是減少35.09億元, 顯示撥備政策仍然保守. (待續)

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