應對大跌市靠正確投資心態和現金管理

1. 正確投資心態:
投資股票最好不要以交易員的身份去賺錢, 而是以股東的身份去賺錢. 舉個例子, 某公司有股東資金100億元, 假設股東資金收益率可以維持在10%, 而該公司每年都將一半盈利以股息分派給股東, 然後保留余下盈利再投資. 第1年該公司有淨利潤10億元, 股東收到5億元股息, 該公司保留5億元盈利, 因此, 股東資金增加至105億元. 第2年該公司有淨利潤10.5億元, 股東收到5.25億元股息, 該公司保留5.25億元盈利, 因此, 股東資金增加至110.25億元.

如此類推至第15年, 股東累積收取的股息達到107.9億元, 已經收回全部投資金額有余, 15年後該公司並非一無所有, 相反是一間股東資金高達198億元, 每年淨利潤有19.8億元的公司, 繼續爲股東生金蛋. 如果投資者能夠以0.5倍市帳率投資上述的公司, 表示股息可以加倍, 收回投資成本的時間可以減少一半. 筆者認爲這是較可取的投資心態, 也構成筆者選股3大因素的理據: 資産, 股息與現金.

筆者喜歡淨現金公司, 因爲現金充裕的公司, 抵禦經濟不景氣的能力較高, 甚至可以逆境擴張投資. 即使對于個人投資者, 現金管理也是非常重要的一環. 今年5月底總結時, 筆者發現投資回報已經是全年目標的110%, 然而經過6絕和7月初股市暴跌後, 利潤大幅回吐, 在最悲慘的7月8日, 筆者今年的投資回報跌至全年目標的35%, 現時已回升至全年目標的85%.

2. 現金管理:
如何做到"市升有股票, 市跌有現金"呢? 其中一個方法是維持股票與現金比例在一個恒常水平. 舉例, 假設有資金100萬元, 如果把現金水平定在10%的話, 表示最多買入90萬元股票. 如果股票升值30萬元, 整體組合的價值就是130萬元, 要維持10%現金水平就要沽出價值3萬元的股票, 由于只是將部分獲利套現, 起初的股票規模並沒有縮小, 仍然做到市升有股票. 相反, 如果股票下跌30萬元, 整體組合的價值就是70萬元, 這時可以增加3萬元投資股票, 既可以趁股市下跌增持一些便宜貨, 又可維持10%的現金水平. 實際操作上, 大家可以自定一個個人化的現金水平, 可以是15%, 20%, 或者30%等等.

賺錢機器: 英皇娛樂酒店(296.HK)

每股資產淨值2.535元, 每股派息0.11元, 以現股價1.8元計算, PB0.71倍, 股息率6.11%. 表面上, 資產折讓不是很大, 但實際上大有乾坤.

第1個原因: 淨淨現金(Net Net Cash):

集團持有現金及銀行存款30.95億元, 銀行借款只有5.46億元, 經調整非控股權益後每股淨現金(Net Cash)為1.315元, 相當於股價的73.064%.

集團總負債只有14.596億元, 現金扣除總負債並經調整非控股權益後每股淨淨現金(Net Net Cash)為0.843元, 相當於股價的46.86%.

淨現金比重如此高, 資產折讓率當然較低.

第2個原因: 資產帳面值被低估.

集團持有的主要物業包括:

1. 持有澳門英皇娛樂酒店60%權益. 英皇娛樂酒店樓高26層, 總建築面積655,000平方呎,設有307間客房.

2. 持有澳門盛世酒店100%權益. 盛世酒店樓高17層, 總建築面積 209,000平方呎,設有287間客房.

酒店物業入帳分2種, 自己經營的酒店物業歸類為"物業、機器及設備", 按成本減其後之累計折舊入帳, 不單止不會按市值重估, 還要減折舊.

酒店物業賺取租金的部分以"投資物業"入帳, 每年按市值重估.

歸類為投資物業的地方包括:
1. 英皇娛樂酒店地下店舖: 4,672平方呎
2. 英皇娛樂酒店8樓: 22,266平方呎
3. 英皇娛樂酒店10樓: 22,266平方呎
(總共只佔英皇娛樂酒店總建築面積7.51%.)
4. 盛世酒店地下部分及M1樓整層: 25,000平方呎
(只佔盛世酒店總建築面積11.96%)

投資物業的帳面值為7.32億元.

兩間酒店的大部分面積都歸類為"物業、機器及設備", 包括英皇娛樂酒92.49%面積, 以及盛世酒店88.04%面積, 帳面上只值10.65億元, 其低估程度可想而知.

集團的其他賣點包括:

1. 強勁的經營現金淨流入: 最近3年經營現金淨流入總金額高達28.4億元, 比公司市值23.45億元還要多, 平均每年的經營現金淨流入高達9.47億元.

2. 每年淨現金強勁增長: 近年來每年淨現金都有超過6億的增長. 2014年是因為動用9億元收購澳門格蘭酒店(現在的盛世酒店), 所以淨現金減少了0.959億元.

3. 派息穩定: 最近5年共派息每股0.563元, 是現股價1.8元的31.3%.

折讓價回購股份是退埸股東讓利給留守股東; 副題: 635彩星集團將受惠第四間蘋果店開幕

有人問筆者, 公司回收購股份後會把股票註銷掉, 而不是等股價上升賣出去, 如何可以賺錢? 如果低價買股票回來, 等高價再賣出, 這是在賺交易對手的錢, 這是博弈, 但凡博弈就會有輸有贏, 沒有人可以是永勝將軍, 強如巴菲特也做不到每個交易都賺錢. 李嘉誠不是靠炒賣長江股票而成為香港首富, 而是靠持有長江股權而分享長江多年以來的經營成果而賺錢. 因此, 筆者相信投資股票的利潤應該來自相關公司經營的成果, 包括股東淨資產的增值和股東的股息分紅. 筆者想用簡化版的例子去說明以資產折讓價回購股份可以賺錢.

假設有一群投資者參與一間公司的上市集資, 發行10億股普通股, 每股面值0.1元, 發行價每股1元. 上市後該公司的資產負債表上有資產10億元現金, 假設該公司沒有負債, 因此, 總資產會等於股東權益. 該公司的股東權益包括1億元的股本, 以及9億元的股份溢價. 假設該公司每年賺1億元現金但不分紅. 因此, 第一年後該公司的資產增加至11億元現金, 假設繼續沒有負債, 表示股東權益同樣增加至11億元, 包括1億元的股本, 9億元的股份溢價, 以及1億元的保留溢利. 如此累推至第十年後, 該公司的資產增加至20億元現金, 股東權益同樣增加至20億元, 包括1億元的股本, 9億元的股份溢價, 以及10億元的保留溢利.

假設該公司的股價是1.1元, 每股資產淨值是2元, 表示市帳率是0.55倍. 假設公司以每股1.1元回購並注銷1億股份, 共消耗現金1.1億元, 因此, 該公司的資產下降至18.9億元, 股東權益同樣下降至18.9億元, 當中, 股本下降至9千萬元, 股份溢價下降至8.1億元, 保留溢利下降至9.9億元. 但由於發行股數下降至9億股, 因此, 每股資產淨值反而上升至2.1元. 大家會見到, 本來將10億元的保留溢利平均分給10億股普通股, 每股應該分到1元, 1億股接受回購的股份本來應該分到1億元的保留溢利, 但現在只分到1千萬元, 因此, 以資產折讓價回購股份會令到股東得益, 原因是退埸的股東讓利給繼續留守的股東.

635彩星集團今年至今已經回購了99.8萬股, 每股資產淨值增加至26.89元, 越多發行股份退埸, 表示繼續留守的股份平均分到的儲蓄越多. 集團現金及銀行結餘扣除所有銀行貸款以及經調整非控股權益後每股淨現金為3.26元, 是現股價8.98元的36.3%, 財務穩定估值便宜. 蘋果官方網站正式宣佈香港第四間蘋果店地址是集團旗下廣東道100號的彩星集團大廈, 據報導將於7月30日開幕, 名牌效應將提升彩星集團大廈的形象, 對集團的收租業務非常有利.

精選收息股組合

救市只求目的, 不計手段; 買股嚴守標準,善用子彈

筆者於2013年7月16日的文章提出股市生存的策略是: 市升我有股票, 市跌我有現金. 上星期便看到該策略的有效性與重要性. 上星期三恆生指數最多曾下跌2,138點, 收市也跌1,458點, 不少中小型價值股的股價跌至極之吸引的水平, 筆者便運用手上現金擇優而噬, 增持了一些便宜的資產折讓股和收息股. 對價值投資者來講, 最難受不是見到持股股價下跌, 而是見到價值股大減價而沒有現金購買. 要做到恆常保留一些現金在手, 就要避免犯一個投資者, 包括筆者甚至上市公司管理層經常會犯的錯誤: 錢多便身痕. 尤其是當錢容易賺的時候, 便不自覺降低出手買股的門檻, 往往會輸一些冤枉錢, 而且不必要地消耗了一些現金. 因此, 嚴守買股標準, 有利於保留備用子彈. 在投資世界, 你可以永遠不揮棒, 也不會被三振出局.

此外, 有意見批評阿爺今次暴力救市. 其實, 有哪個國家的政府在出現經濟或金融危機的時候不救市? 2000年科網泡沫爆破, 聯儲局主席格林斯潘為了避免美國經濟陷入衰退, 由2001年1月至2003年6月共進行了13次降息, 把聯邦基金利率由6.5%下降至1％. 過低利率環境催生美國樓市泡沫, 也促使資金投入較高風險的金融產品. 結果導致2007年爆發次按風暴和金融海嘯, 為救市美國當局也是無所不用其極, 美國證券交易委員會曾禁止對799間金融機構的沽空交易, 聯儲局將聯邦基金利率降至史無前例的0.25%, 推出三輪量化寬鬆措施導致聯儲局資產負債表規模由2008年5月的9,060億美元膨脹至2015年4月的44,710億美元, 並且分別以450億美元和850億美元拯救花旗銀行以及AIG. 而歐央行除了推出沒有時間和數量限制的QE無限版之外, 更把銀行在央行的隔夜存款利率降至負0.1厘. 因此, 救市只求目的, 不計手段, 中外如是.

星期五以1.66元買入一些163英皇國際

集團每股資產淨值6.95元, 每股派息0.11元, 表示PB只有0.239倍, 息率有6.63%.

這兩天增持了一些股票

298 - 莊士中國

281 - 川河集團

296 - 英皇娛樂酒店

126 - 佳寧娜

898 - 萬事昌國際

簡評278華廈置業全年業績

上星期內地A股和港股繼續下跌, 同去年底收市價比較, 上證綜合指數, 深證成分指數和恆生指數今年最高升幅曾經高達6成,6成半和2成1, 現升幅已經收縮至14%,11.2%和10.4%. 投資半年有超過1成的回報其實蠻不錯的, 如果有投資者去年底買了指數基金之後去旅遊, 半年後回家才看指數表現, 期間不看股市報價, 相信對超過1成的回報率也會滿意. 不過, 人經歷過富貴之後, 就有點難以適應小富, 見過漲6成後, 就感覺好像現在不是升1成而是不見了5成. 歸根究底, 人還是要知足才可常樂. 以平常心面對跌市, 以樂觀的心態面向未來, 股市還是有機會再衝擊高位的. 但不要輕易借貸投資做槓桿操作, 巴菲特說, 沒有人會因為不借錢而破產.

筆者的組合在6月份和上星期也受到重創. 目前筆者持有收息和資產折讓兩個組合. 收息組合佔59%, 平均股息率6.41%. 資產折讓組合平均PB只有0.33倍. 筆者會運用收息組合的股息再投資, 不斷狀大收息基礎, 以戰養戰. 最後簡評278華廈置業截至今年3月底止全年業績.

每股資產淨值微增3.23%至9.87元. 不過, 筆者以前講過, 集團資產的帳面值是被嚴重低估. 以待出售之已建成物業為例, 由於是按成本入帳, 2015年帳面上只值524.4萬元, 但期內出售了其中兩個屯門工業單位和三個車位, 這些資產在帳面上只值37.2萬元, 卻帶來680.5萬元收益和530萬元除稅後利潤. 

華廈置業持有現金及銀行存款3.635億元, 沒有任何銀行借貸, 總負債也只有4,102萬元, 每股淨現金高達3元, 財務穩如泰山. 

集團宣佈未期股息和特別股息每股11仙和14仙, 表示全年派息每股36仙, 增加5.9%. 以現價6.67元計算, 股息率有5.4%, 表面上PB為0.676倍, 但由於每股淨現金佔股價比重高達42%, 而且資產的帳面值遠低於實際價值, 因此真正PB應大幅降低. 

集團最新發展包括出售粉嶺一個工業單位及屯門六個工業單位及八個車位, 除稅後利潤約為1,490萬元, 聯營公司也出售山頂一個住宅單位連一個車位, 以及於青衣一個工業單位, 集團因而攤佔淨利潤520萬元. 明年業績已經有2千萬元保底. 華廈置業繼續成為筆者的重心收息股.

好日子不會天天有 (副題: 簡評900Aeon第1季度業績)

上星期五內地創業板指數, 上證綜合指數和深證成分指數單日分別大跌8.91%, 7.4%和8.24%, 同52週最高位比較, 創業板指數, 上證指數和深證指數分別已經下跌了27.7%, 19%和20.9%. 但即使如此, 目前創業板指數, 上證指數和深證指數的平均市盈率仍然高達101倍, 19倍和45.9倍, 估值不算便宜. 其實, 上證指數和深證指數分別於6月12日和6月15日創下年內最高位, 當時同去年底收市價比較, 已經升了6成和6成半, 即使按上星期收市價, 也升了29.6%和30.7%, 已經是不錯的回報.

想像你去澳門賭場博彩, 如果好運氣第一個小時已經賺了1百萬, 你會認為以後每個小時都會繼續賺1百萬嗎? 今年4月份完畢時, 筆者發現單單一個4月份組合投資回報已經實現了年初定下的全年目標的7成. 筆者相信美好的日子不會天天有, 月月有. 筆者於6月份的第1篇文章透露已經把投資策略轉為穩守突擊, 選股以攻守兼備為目標. 要守住一個城池, 需要糧食作持久戰, 以及堅固的城牆和防禦工事. 股息就相當於糧食, 而資產就相當於防禦工事. 進攻就要靠業績增長或者出售資產.

最後簡評900Aeon信貸今年第1季度業績. 股東淨利潤增加4.05%, 淨利息收入下跌577.3萬元或2.21%, 主要原因是現金透支和私人貸款下降而導致利息收入減少480.8萬元或1.7%, 由於集團預期市場利率將於短期內上升, 因此, 趁目前低利率環境增加長期借款而減少短期借款, 導致利息支出增加96.5萬元或2.4%. 

在信用卡購物簽賬額上升帶動下, 其他營運收入(主要包括徵收費用及佣金, 和手續費及逾期收費)大增746.6萬元或24.9%. 

期內於內地的三間小額貸款公司增聘員工以應付持續擴張, 營運支出因而大增1,400.3萬元或10.42%, 單單員工成本便增加了913.3萬元. 

集團因應經濟狀況收緊信貸審批, 並配合迅速的催收行動, 減值虧 損及減值準備下跌526.9萬元或6.2%. 

另一個驚喜是內地聯繫公司(包括永旺信用擔保和永旺資訊服務)終於轉虧為盈, 貢獻稅前盈利57.2萬元. 整體來講, Aeon業績平穩, 仍然是長線收息的好選擇.