太保業務大躍進

有人話金融股的業績很複雜很難分析, 不過筆者身為一個平凡而且業餘的投資者, 根據自己的經驗去證明, 即使是普通散戶, 只要有心去學習和研究, 還是能夠略窺一二. 筆者於三月19日的網誌標題為"平保銀行業務有隱憂", 指出平安銀行不良貸款餘額大增1.08倍, 關註類貸款也大增62.72%, 但貸款減值準備餘額只是增加18.47%, 導致撥備覆蓋率由320.66%下降至182.32%, 未來增加貸款減值準備的壓力應該好大, 勢將影響銀行業務的盈利. 結果平安銀行在貸款減值撥備增加50.74%的拖累下淨利潤只是微增4.67%, 導致平保第一季淨利潤增長只有21.92%, 表現是主要上市內險股最差的. 相反, 筆者於4月16日的分析文章指出國壽為股權型投資大幅減值310.94億元, 是全年盈利的2.8倍, AFS資產已轉為有53.73億元浮盈, 今年業績可以大幅反彈, 投資者不要心急沽出. 結果國壽第一季淨利潤大增79.1%, 股價也漸漸回升. 不過論到誇張程度, 仍然不及淨利潤大增2.41倍的太保.

由於季度業績提供資料有限, 筆者的分析採用太保2012年度財務報告. 全年股東淨利潤50.77億元(人民幣, 下同), 按年下跌38.9%, 每股基本和攤薄盈利均為0.59元. 股東淨資產按年增長25.2%至961.77億元或每股10.61元. 不過, 集團於期內定向增發4.62億股H股, 增加股東權益82.97億元, 撇除融資和股東分紅影響, 淨資產實際增長18.32%. 今次主力分析太保的壽險業務. 期內一年新保單保費收入(FYP)在銀保首年業務大跌40.2%的拖累下倒退20.46%至373.33億元, 幸好, 全靠繼期保費收入增加21.31%的支持, 總規模保費收入仍然微增0.28%至934.61億元. 雖然新業務保費下跌, 但一年新業務價值(NB)卻增長5.15%至70.6億元或每股0.8172元. 全靠集團持續深化聚焦個險渠道和期繳業務, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)由2011年的14.3%大幅提升至18.91%. 事實上, 受惠於營銷員人數上升, 人均出單量和人均產能的提升, 利潤率較高的個險渠道保費增長8.55%, 均較平保(-14.28%)和國壽(-2.58%)優勝, 在行業低潮更覺出眾, 個險渠佔首年業務比重由23.07%提升至31.48%, 貢獻新業務價值的78.7%, 此外, 首年保費結構, 期繳佔比由34.59%上升至40.58%, 而且, 首年期繳當中, 10年期或以上保單佔比提升6.7個百分點至52.6%.

期內淨投資收益率提升0.4個百分點至5.1%, 遠勝國壽的4.44%和平保的4.7%, 美中不足的是計提金融資產減值準備只有44.13億元, 可供出售金融資產的浮虧雖然由去年底的108.83億元大幅下降, 但仍然有浮虧18.66億元, 略嫌不夠大刀潑斧. 此外, 期內退保率增加0.3個點子至3.5%, 導致退保金增加28.5%, 相信主要原因是期內投資市場表現疲弱所致. 2012年底集團內含價值增長19.1%至1,352.8億元或每股14.93元, 當中, 法定淨資產增長18.7%而有效業務價值增長19.9%. 但如果撇除融資的一次性因素, EV增幅為12%. 太保業務進步幅度令人印象深刻, 以現價27.9港元計算, 股價對內含價值倍數為1.495倍, 估值較其他同業為高.


後記: 有網友問筆者, 最近平保公佈第1季度業績, 是眾多內險股增長最低的, 會否改變對平保的看法. 首先大家要明白, 2012年眾多內險股盈利大幅倒退, 基數自然較低, 相反, 平保住靠銀行業務 盈利仍有增長, 基數自然較高. 此外, 筆者之前已經指出平安銀行2012年貸款減值撥備不足夠, 結果今年大增撥備, 因此影響銀行業務以致集團整體盈利增長, 是意料之中, 並不影響筆者認為平保是內險股首選的看法.




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