星期二, 4月 16, 2013

國壽轉型, 今年業績大幅反彈可期, 股東需耐心等候

以資產計全美最大銀行集團摩根大通於上星期五公佈今年首季淨利潤為破紀錄的65.3億美元, 由於小型企業對經濟復甦仍然審慎, 影響貸款增長, 以及淨息差收窄, 雖然部分被投資銀行業務強勁所抵銷, 總收入仍然按年下跌3.73%, 盈利增長主要靠節省成本, 包括削減約5,300個職位, 以及將按揭貸款和信用卡貸款撥備下降, 大致上反映美國銀行業的現況. 摩根大通業績雖然顯示優質金融股仍然有錢途. 不過卻已經今非昔比. 事實上摩根大通年初至今股價上升11.46%, 跑輸同期道指13.44%的升幅. 另一邊箱內地壽險一哥國壽股價竟然下跌19.17%, 傷透不少擁躉的心靈和"荷包".

國壽公佈2012年股東淨利潤為110.61 億元(人民幣, 下同), 每股基本和攤薄盈利均為0.39元, 按年下跌39.7%. 期內總規模保費收入按年微增1.41%至3,227.42億元, 於內地壽險市場份額為32.4％, 穩佔一哥地位. 不過, 分析壽險業務筆者主張首先看一年新業務保費收入和一年新業務內含價值, 大致展示到壽險公司的前景. 國壽一年新業務保費收入按年下跌14.63%至1,261.11億元, 一年新業務價值上升3.14%至208.34%或每股0.737元. 保費下跌但內含價值上升顯示新業務含金量更高, 事實上, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)由2011年的13.67%進一步提升至16.52%, 顯示新業務結構其實是優化了, 可以從兩方面的數據得以引證. 第一, 利潤率較高的個險渠道佔首年業務比重由22.37%提升至25.53%, 第二, 期繳保費佔首年業務比重由32.56%提升至36.11%. 而首年期繳保費當中, 10年期及以上佔比由39.75% 提升至41.35%. 為何繳費結構要向期繳發展呢? 因為續期保費有複式效應, 可以拉動總保費快速增長. 國壽新保單保費下跌但總保費仍然有增長表示總保費收入主力靠續期保費, 事實上, 續期保費按年增長16.46%, 以致續期保費佔總保費比重由48.62%上升至55.83%.

如何管理保險資金的投資是壽險公司的主要業務之一. 2012年的投資環境是基準利率下行和股票市場低迷, 均對投資業務構成困難. 國壽把定期存款配置比例由34.84% 提升至35.80%, 債權型投資配置比例則由44.60% 提升至46.24%, 相反股權型投資配置比例由12.17% 降低至9.20%. 在總投資資產增長19.8%至17,908.38億元以及淨投資收益率由4.28%提升至4.44%的帶動下, 淨投資收益大增20.62%至732.43億元, 不過期內為股權型投資大幅減值310.94億元, 導致總投資收益率由3.51%下降至2.79%, 也是盈利倒退的主要原因. 幸好, 可供出售證券資產已由去年底浮虧194.55億元轉為有浮盈53.73億元.

2012年國壽股東淨資產增長15.4%, 但符合嚴謹法規的經調整淨資產價值增長16.54%, 顯示淨資產含金量提升. 加上有效業務價值上升14.5%, 帶動集團內含價值增長15.28%至3375.96億元或每股11.944元, 撇除精算假設調整和股東分紅影響, EV實際增長18.15%. 現價20.45相當於1.37倍內含價值以及6倍新業務價值, 估值已降至現實合理範圍, 加上壽險業務轉向價值型成效顯著, 今年業績大幅反彈可期, 股東應耐心等候.


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15 則留言:

  1. Steven4/17/2013 10:28:00 上午

    請教先生，現價的國壽是時機購入作永久組合嗎？

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  2. 匿名4/17/2013 05:56:00 下午

    先生,請問HSBC 現在是靠賣資產保持增長動力嗎? 我留意佢每年都不斷出售業務.
    難道本業無增長動力了嗎? HSBC將來有機會去返2007年派USD0.90 利息 既光輝時候嗎? 如果有機會, 係等加息令佢息差擴闊???

    謝謝

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  3. 匿名4/18/2013 09:34:00 上午

    Dear Mr. Market,

    I have a new born BB, my wife and I are planning to have a stock stalment for him, not much, only around several thousands HK per month.
    Target 2888, because I want to have a good and stable company for the investment for at least 20 years and better has 以股代息 option. Do you think that 2888 is a good pick?
    Others that come to my mind is 0011, but it cannot be 以股代息 at the moment, this is the main concern to me.

    Thanks very much.

    Your Sincerely,
    Mr. Lam

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  4. 匿名4/18/2013 07:45:00 下午

    市場先生你好，看了你那篇
    ｛計算銀行Income statement 減值撥備支出｝http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2006/05/income-statement.html
    以這篇作例子，有些問題想請教一下你：

    當年的資產中的客戶貸款減少126億，淨餘7587億。但有個（減值撥備餘額8446），所以當年損益列作虧損實則是42.98億，但我不明白：
    1／當年資產（客戶貸款）是實際減少了126億，但損益列作撥備是42.98億，資產負債表2邊是怎麼平衡？
    2／減值撥備餘額這個科目，是在資產負債表哪裏找到呢？
    3／今年資產減少了126億，那年初餘額84.46億+今年撥備42.98億，剛好己cover了今年的資產減值，這樣還有什麼餘額呢？
    這問題我想了好幾天也沒想問白，請市場先生指教一下我吧，謝謝‵‵

    anthony

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  5. 市場先生4/18/2013 10:25:00 下午

    Mr. Lam: I think #2888 is a good pick. In fact, #11 is also a good pick if you don't mind to take cash dividend.

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  6. 匿名4/19/2013 11:02:00 上午

    最近報紙提到內險股今年係期滿給付既高峰期. 我想問下, 期滿既錢係會由當年既準備金果度提番出來or計入賠付? 咁對今年盈利有幾大影響呀?

    謝謝

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  7. 匿名4/19/2013 01:38:00 下午

    i want to buy 2318, 2601 or 2688. Which one now u think is the best if u only choose one?

    thanks!

    ken

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  8. Unknown4/20/2013 12:04:00 上午

    Thanks Mr. Market!
    Sorry that I want to ask for one more comparison.
    It is 2800 to 2888. I want that it is a completely different things. However, when I think about long investment for my son, quite a lot of people suggest 2800. If you don't mind, i would like to seek your advice on what points that I need to concern about when choosing a stock for my son's long investment. Sometimes, i agree that don't put the eggs in one basket but my point is we don't have much, if diversify the investment but lower the profit..... hope you don't mind to give me some advice. Thanks a lot!..... again, one of my hesitation is also 2800 cannot use the dividend for stocks

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  9. 市場先生4/20/2013 10:03:00 上午

    1. 坦白講, 20元的國壽有投機價值, 至於是否值得加入永久組合, 我有保留.

    2. 賣資產並非只有匯豐咁做, 而係金融業都做, BASEL III對資本要求提高, 國際銀行都要出售非核心業務, 即沒有明顯優勢的業務, 而集中資源在有競爭優勢的業務.

    3. anthony: 銀行會根據現有貸款餘額計算Loan Loss Reserve需要多少, 假設需要100元, 如果上年底減值撥備有80元, 表示今年需要增加減值撥備20元.

    4. 期滿給付既錢係會由當年既準備金果度提番出來. 事實上, 準備金就是為將來期滿給付或賠付而準備的, 增加準備金是支出項目, 會影響損益表.

    5. ken: I will choose 2318.

    6. Stephen Lam : 2800 is also a good pick for long term investment. The main difference between 2800 and 28888 is that you get a chance to outperform (or underperform) the market if you choose 2888, and you will always get same performance as the market if you choose 2800.

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  10. 匿名4/22/2013 10:13:00 上午

    Thanks Mr. Market!
    From Stephen

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  11. 匿名4/25/2013 11:14:00 下午

    最近平安銀行業績強差人意, 反而太保業績喜出望外, 這会改變先生對平保仍是首選的看法嗎? 謝謝.

    law

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  12. 匿名4/27/2013 07:08:00 上午

    最近平安公佈業績, 是衆多保險股中增長最低, 這會改變先生對平保的看法?

    michael

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  13. 匿名4/27/2013 09:18:00 上午

    Dear Mr. Market,
    U seldom talk abt AIA(1299), would u mind to introduce a bit abt it and share your thought, especially compare with 945 and 2628.
    Thanks!

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  14. 匿名4/27/2013 10:45:00 下午

    請問先生, 太保,國壽,新華既減值都跌8成以上. 點解平安相反係增加左80% 呢???
    係因為上年減值做得吾夠徹底嗎? 但吾係去到年底時應該要減值既都減了嗎?
    其他既數量都沒詳細列出. 吾知先生係季報睇到咩呢? 可以分享下嗎.

    感謝

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  15. 匿名6/17/2013 01:38:00 上午

    先生，想問下如果2628今年業積有改善，今年升幅你會睇幾多？

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