港股仍然有望衝擊二萬四

上星期美股道指在塞浦路斯金融危機的影響下終止連續4個星期的升勢, 但整個星期計也只是微跌0.014%, 距離歷史高位只是跌了34.8點. 相反, 港股恆指已經連跌2星期, 匯豐股價在歐元區金融危險重燃的憂慮下欲升無力, 恆指距離2月初高位下跌了1,829.4點, 最大問題是港股完全缺乏上升動力, 有些朋友已經開始後悔沒有在早前的高位減磅, 擔心重複2011年的走勢, 恆指於年頭已見全年高位, 然後每況愈下. 筆者雖然對今年股市充滿戒心, 但仍然相信並且期望年內恆指可以再次衝擊24,000點, 因此筆者鼓勵身邊的朋友無需灰心, 市況可以隨即逆轉, 耐心等候市場情緒由悲觀轉為樂觀, 到時才趁高減持.

中國太平公佈2012年股東淨利潤9.37億元(港元, 下同)或每股0.55元, 按年增長71%, 股東淨資產為每股8.11元, 按年增長19.4%, 股東應佔內含價值為每股12.997元, 按年增長28.7%. 基於篇幅所限筆者主要分析壽險業務表現. 期內壽險業務毛承保保費按年增長18.14%至448.075億元, 於內地壽險市場佔有率由3.3%提升至3.7%, 排名第7位. 當中, 首年業務保費(FYP)按年上升2.04%至185.74億元, 相比平保FYP下跌16.42%, 其實已經難能可貴, 繼期保費則大增33%至262.34億元. 以渠道分析, 利潤率較高的個人代理保費佔總規模保費比重由37.99%提升至40.71%, 個人代理保費佔首年業務比重由24.01%輕微增加至24.03%, 為何每年二十多巴仙的個險新保單能夠支撐四十多巴仙的總保費呢? 關健在於長年期保單的復式效應.  以繳費方式分析, 首年期繳佔首年業務比重由40.56%下跌至39.13%, 再細看個險首年期繳保單, 20至29年期佔比由50.1%提升至51.9%, 但30年期以上佔比由7.7%下降至5.2%, 10至19年期佔比更加由30.8%大幅下降至22.8%, 取而代之3至9年保單佔比由11.4%大升至20.1%, 希望只是集團應付去年內地壽險業低潮時期的短期策略, 否則對未來保費增長有負面影響. 幸好, 個人首年期繳保單當中, 長期保障型佔比由29.6%提升至34.5%. 去年是銀保業務的低潮, 但集團仍然以銷售長年期保單為目標, 銀保首年期繳保費當中, 10至14年期佔比由78.4%提升至81.6%. 新保單邊際利潤率(NB/FYP)由12.33%提升至12.4%, 帶動新業務價值增加 2.67%至23.04億元, 過去五年的平均複合增長率達30.7%.

值得注意的是, 集團於2012年把風險貼現率由11.5%調整至 11.0%, 投資回報的精算假設由4.1%調整至 4.65%, 2020年及以後年度的投資回報逐年遞增至5.0%(調整前為4.5%), 以及把稅務計量基準由法定準備金更改為會計準備金計量, 前兩個變動對內含價值有正面影響, 稅務計量變動對內含價值則有負面影響. 壽險業務內含價值在有效業務價值大增41.84%的帶動下增長35.75%至292.86億元, 過去五年的平均複合增長率達33.6%.

未來展望, 集團去年提出三年再造一個新太平的戰略目標, 要把總保費, 總資產和浄利潤翻一番. 最快的捷徑是通過發行新股為代價向母公司收購25.05%太平人壽權益. 集團於今年有個不錯的開局, 首2個月壽險和財險業務的保費收入同比分別增加65.6%及42.3%, 均優於行業平均增長. 以現價13.38元計算, 估值相當於1.03倍內含值倍數, 以一間仍然充滿活力和增長潛力的保險集團, 估值絕對不高, 相信股價有頗大上升空間.



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