國壽轉型 有力上衝

絕處往往能逄生, 絕地反擊才更有力量, 內地上證綜合指數創下52週低位後終於上星期五報復性單日反彈3.7%, 筆者相信第4季內地A股會隨著當局為維持經濟穩定增長而推行的寬鬆政策和刺激措施而持續造好, 內險股自然會是受惠對象之一. 事實上, 內險龍頭國壽年初至今股價升幅加上股息的回報率為15%, 同期盈富基金的回報率為11.1%, 表現跑贏大市. 上半年國壽股價淨利潤為96.35 億元(人民幣, 下同), 按年下跌25.7%, 主要原因是國壽為可供出售股權型投資組合大幅減值151.68億元, 正常情況下AFS金融資產的公允值變動只需要反映在資產負債表裡, 但國壽選擇趁投資市場低迷時將大部分浮虧反映到損益表裡, 令到往年遺留的浮虧剩餘不到9億元, 輕身上路的國壽未來面對資產減值的壓力大大低於其他上市競爭對手. 此外, 筆者留意到國壽於6月底交易性證券資產較去年底大增232.93億元或98.35%, 主力增加股權型投資, 包括股票相關基金增加100.4億元, 以及股票組合增加93.94億元. 一旦第4季投資市場強力反彈, 國壽定能顯著受惠. 此外, 上半年受惠準備金貼現率輕微提升增加稅前利潤9.17億元, 不過隨著內地利率見頂回落, 未來貼現率調整對稅前利潤的影響趨向負面.

上半年新保單保費(FPY)按年下跌28.77%至732.01億元, 但首半年的新業務價值(NBEV)卻增長2.5%至124.94億元或每股0.442元, 新保單利潤率由去年同期的11.86%大幅提升至17.07%, 表示改善業務結構和產品質量取得成效, 事實上, 首年業務當中, 個人代理保費佔比由去年同期的20.56%提升至24.33%, 期繳保費佔比也由31.11%提升至37.43%, 當中, 10年期及以上首年期繳保費佔首年期繳保費比重由30.85%提升至37.57%. 此外, 5,6月份推出的新康寧終身重大疾病險, 保單年期長, 保障成分高, 產品利潤率遠高過投資型的短期產品, 不到2個月已經熱賣17.5億元.

保險公司保費收入要有增長, 隨了靠賣新保單, 更重要的是續期保費. 續期保費取決於2個因素: 保單年期和繳費方法. 長年期以及期繳型保單最有利續期保費持續增長. 上半年國壽總保費收入在FYP下跌26.35%的情況下只是輕微下跌5.14%, 全靠續期保費上升22.78%, 續期保費收入佔總保費的比重由43.17%大幅 提升至55.88%. 保單持續率(14個月)維持在92.5%, 退保率則下降0.09 個百分點至1.38%, 顯示保單質量保持良好.

國壽於6月底內含價值在調整後淨資產增加23.6%和有效業務價值增加8.46%的帶動下增加14.16%至3,343.26億元或每股11.83元, 如果撇除派發股息和精算假設變動因素, 實際EV增長率為16.3%, 表現較平保(+11.8%)和太保(+9.9%)優勝. 未來國壽的發展仍然是持續轉型, 由可被銀行理財產品替代的投資型轉向難被替代的保障型產品, 雖然任重道遠, 但目前估值在歷史的低端, 年底前仍有望衝擊52週高位.


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