再談大新銀行的投機價值

上星期其中一個表現不錯的板塊是本地銀行股, 升幅最多的是創興銀行和大新銀行, 全週分別升19.84%和16.75%. 受到工銀亞洲被母行私有化的消息剌激, 本地銀行股再度被憧憬有併購機會. 筆者曾經於07年出版的第一本書"只賺不止蝕"中推介工銀亞洲, 並預測它最終會被私有化, 而作價會是2.5倍帳面值, 看來很有機會成事. 另外, 筆者曾於09年5月4日推介大新系, 當日大新金融和大新銀行的股價分別為23.5元和5.81元, 現時的股價則為47.6元和11.36元, 升幅分別有102.55%和95.52%, 同期恆生指數的升幅只有28.38%. 目前在香港上市的內地銀行, 除了農行和民行, 全部都有網點在香港, 收購本地銀行對內地銀行的國際化進程有加快作用,對發展跨境金融服務也具有實質戰略意義, 因此, 本地銀行的確是奇貨可居, 筆者認為農行和民行, 甚至中國人壽旗下的廣發銀行, 平保旗下的平安銀行或深發展銀行, 都是未來的潛在買家, 本地銀行包括創興銀行, 大新銀行和永亨銀行等, 遲早會被一一收購.

以現價11.4元計算, 大新銀行仍然是估值最低的本地銀行之一, 因此即使沒有併購概念, 仍然有一定的投機價值. 09年大新銀行股東應佔盈利6.01億元, 按年上升218%, 每股基本盈利為0.6元, 每股帳面值為9.7元. 得力於期內母公司大新金融把10億元的有期貸款轉為普通股, 以及集團以每股5.60元的價格向獨立投資者配售5,400股新股, 再加上集團為應付新巴塞爾協定3可能收緊銀行的資本要求而取消派息保留全部盈利, 09年底集團一級資本充足比率及總資本充足比率分別為10.2%和16.8%, 分別較08年提升3.4和3.2個百分點.

受到全球貿易量下跌影響, 集團的貿易融資, 機械融資以及車輛融資業務均錄得收縮, 09年客戶貸款總額下跌6.29%至571.65億元, 淨息差也由08年的2.11%下跌至1.95%. 期內由於市場利率處於歷史低位, 以及剩餘資金所賺取的回報減少影響, 淨利息收入按年微跌3.3%至21.35億元, , 幸好淨利息收入於下半年已經止跌回升, 分別較上半年和08下半年微升1.04%和2%. 09年淨服務費及佣金收入按年大跌1.84億元或34.57%至3.48億元, 主要原因是雷曼兄弟倒閉後集團停止大部分財富管理業務的銷售.

值得注意的是09年集團有一些特殊項目, 包括回購後償債務錄得淨收益2.44億元, 以及淨買賣虧損達1.75億元, 主要由於集團重估自有次級債券的公平值虧損.

令人鼓舞的是, 09年集團資產質素顯著改善, 減值貸款(包括個別減值和綜合減值)總額為5.47億元, 按年大加減4.9億元或47.22%, 減值貸款佔總客戶貸款比率由08年的1.7%大幅下降至0.96%, 信用成本也持續改善, 貸款減值撥備按年大加減2.31億元或35.06%至4.28億元, 年化信用成本由上半年的92個基點下降至54個基點. 另外, 集團持有20%權益的內地重慶銀行09年貢獻盈利1.96億元, 按年大增62%.

集團對內地銀行的吸引力包括於香港以大新銀行及豐明銀行品牌經營的48間零售網點, 以及以澳門商業銀行名義於澳門經營的15間分行. 筆者認為很少機會會於短時間內出現2宗銀本地行的併購活動, 因此, 未有貨的投資者可等待市場對銀行併購的熱情冷卻後, 大新銀行股價回落到10元左右才買入, 目標價可訂在1.75倍2010年每股帳面值, 大約為18.75元, 勝算應該很高.


台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/