2318平保09上半年業績概覽

平保於09上半年股東實現淨利潤為52.22億元(人民幣, 下同), 按年下跌44.96%, 每股基本及攤薄盈利均為0.71元, 派中期息每股0.15元. 少於08年同期的0.2元. 影響盈利倒退較顯著的項目包括所得稅費用支出大增387.36%至30.46億元, 其中當期所得稅大幅增加至27.44億元, 主要原因是手續費及佣金支出稅前扣除政策的變化, 以及根據稅務檢查結果和對稅法新的理解而為2004至2006年度計提了需要補稅的金額達到8.71億元.

經常有一知半解的財經演員批評保險公司靠投資收益是"不務正業", 其實投資是保險公司的主要業務之一. 09上半年淨投資收益(即股息,債息等收入)有87.46億元, 按年減少14.49%, 主要原因是權益投資的分紅收入大幅減少, 淨投資收益率為3.7%, 和08年同期的3.8%差不多. 受惠國內股市於上半年大幅反彈, 淨已實現及未實現收益大幅增長12.54倍至55.62億元. 集團總投資收益按年增加50.77%至139.24億元, 總投資收益率由去年同期的3.6%上升至4.8%, 總投資收益率看似較低的原因有2: (1)平保計算投資收益率時不包括投連險資產, 因為投連險資產的收入全部進入準備金. (2)平保採用現金流時間加權法(Modified Dietz Method)而非期初加期未簡單平均法. 投資組合資產配置方面, 集團把固定到期日投資包括定期存款和債券投資的佔比由80.7%下降至74.7%, 其中大部分變現為現金, 因此現金比重由10.3%上升至14.3%, 預期下半年集團將增加投資收益率較高的企業債和金融債. 權益投資的佔比則由7.8%提高至9.6%, 其中, 股票和基金的比重大約各佔一半, 管理層預期下半年權益投資比重會維持在10%左右. 另外, 集團增加對光大銀行和中原證券等未上市企業的股權投資, 可能為將來的收益帶來驚喜. 另外, 估計平保於09上半年底有來自可供出售資產的浮盈大約71億元, 沒有反映在當期損益表上.

壽險業務為集團貢獻純利達46.42億元, 佔比高達85.32%. 總保費收入按年增長35.49%至到739.21億元, 顯著高於同業, 因此市場佔有率由08年底的14%增加至16.8%, 而且能夠保持業務質量. 雖然銀保保費收入大幅增長138%提高了躉繳的比重, 但首年期繳保費收入佔新業務比重仍能達到41.63%, 個人壽險首年保費增長35.69%至170.55億元, 當中, 期繳佔比高達89%, 為同業中最好的水平. 13個月保單繼續率輕微下跌0.7%至90.9%, 算是不俗. 個險銷售代理人數增加37,724人至39.36萬人, 人均每月產能卻能夠增加35.64%至7,356元, 顯示平保個人代理的質素的確比較優勝. 由於壽險業務增長強勁, 相應的提取保險責任準備金淨額大增196.14%至572.53億元, 其中, 分紅險特別儲備及萬能險平滑準備金增加87.08億元, 投連險責任準備金增加82.24億元. 而手續費和傭金支出也大增30.6%至77.5億元, 雖然對短期利潤帶來壓力, 長遠卻能夠為股東創造經濟價值.

產險業務方面, 毛承保保費收入增加27.9%至187.64億元, 市場佔有率上升0.9%至11.8%, 雖然賠付率改善4.8%至61.7%, 但由於費用率增加2.8%至38.3%, 以致綜合成本率仍然達到100%, 純利只有4百萬元.

銀行業務方面, 淨利息收入下跌24%至15.08億元, 淨利差下跌130點子至1.7%, 不良貸款比率由0.54%改善至0.46%, 對集團的純利貢獻按年下跌27.4%至5.77億元.

此外, 證券業務純利有3.67億元, 按年下跌8.48%, 信託業務純利也大跌69.95%至1.92億元.

反映保險公司經營成績的指標之一是股東資產淨值的變化, 集團於09上半年底的調整後資產淨值上升14.63%至905.74億元. 內含價值上升16.09%至到1426.28億元, 或每股19.42元, 其中, 壽險業務內含價值增加27.51%, 扣除持有償付能力額度成本後的一年新業務價值為102.31億元或每股1.393元, 比08年底增加19.79%, 按年則增長37%, 新業務利潤率則下跌1.36%至18.3%, 反映銀保躉繳產品佔比提高的影響. 以執筆之時股價60.7港元計算, 市場給予平保的估值相當於24.6倍新業務價值, 屬於合理範圍, 也同筆者於4月21日簡評平保08年業績時給予今年的合理價62.6港元吻合.

總結, 筆者一如既往, 對平保的前景充滿信心, 預期明年平保可以重新做回"紅底股".


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