人民幣貶值不是救出口, 也不會持續大貶

果真變幻才是永恆, 幾年前美國發生次按風暴觸發金融海嘯, 為救市美聯儲進行三輪量化寬鬆, 並把聯邦基金目標利率下降至0至0.25%, 聯邦政府債務觸及發債上限, 又幾乎墜入財政懸崖, 更失去AAA信用評級, 當時市場憂慮美元貶值, 人民幣保單成為銷售賣點, 有朋友還擔心供了多年的美元保單在到期日時不知美元會貶值到什麼程度. 然而, 現時美國還未加息, 聯儲局資產負債表的資產總額仍然高達4.489萬億美元, 但美元卻成為全球最強勢的貨幣之一. 相反, 上星期人民幣在離岸市場一度大跌超過5.7%, 更有上市公司隨即將人民幣定期存款透過遠期合約兌換成港元, 因而錄得顯著匯兌虧損而要發盈利警告. 人民幣會否進一步貶值頓時引起市場和投資者熱切關注.

對於今次人行主動將人民幣貶值的動機和目的眾說紛紜. 筆者對有言論認為是次行動為救出口有保留. 首先, 貶值幾個百分點效果有限, 況且, 其他競爭對手也可以繼續貶值. 情況就如多年前曾經有資訊系統供應商上來筆者公司推銷產品, 賣點就是可以提升競爭力, 問題是, 如果所有同業競爭對手都同樣採用該資訊系統, 結果是大家的相對競爭力保持不變, 但就增加了資訊系統的支出. 其實, 影響出口的重要因素之一是外部需求, 但現時歐美的經濟像是一個大病初愈的人, 尤其歐洲普遍實施緊縮措施, 如果需求沒有提升, 那只會是"賤物鬥窮人", 即使出口國的貨幣互相鬥貶值, 最終只是"塘水滾塘魚".

筆者不認為人民幣會持續及大幅度貶值, 因為不附合中國的利益. 內地正進行經濟結構轉型, 促進內部消費對內地經濟長遠可持續發展越趨重要. 此外, 不少內地企業借下大量外幣債務, 人民幣大幅貶值的後果可以是災難性的. 因此, 筆者更傾向相信今次人行的行動是為推動人民幣匯率形成機制市場化改革進程, 是內地金融改革重要的一環, 目的之一是爭取人民幣被納入SDR特別提款權. 人民幣已經符合SDR的兩大標準之一: 出口貨物和服務總量居所有成員國前列. 今年SDR貨幣籃子評估會的主要任務就是評估人民幣是否滿足第二個標準: 貨幣能夠自由地使用. 國際貨幣基金組織IMF早前建議延長今輪儲備貨幣籃子調整生效的時間至明年9月30日, 就是為中國爭取更多時間. 今次人行將人民幣中間價的報價機制改為採用十多間中外資銀行報價的加權平均值, 更大程度讓市場供求發揮決定性作用, 以滿足IMF的要求. 筆者相信維持人民幣匯率穩定更符合內地國情和利益.