AEON信貸 攻守兼備, 收息佳選

既然筆者的全年利潤目標已提前達到, 目前的投資策略轉為穩守突擊, 選股以攻守兼備為目標. 今次介紹 Aeon信貸財務(00900), 由於2013/14年度每股盈利下跌24.83%, 股價也由2013年的高位8.6元徐徐下跌. 集團業績已經有企穩回升跡象, 2014/15年度每股盈利增長27.25%至67.44仙.

集團從事提供消費信貸融資服務, 包括簽發信用卡, 提供私人貸款融資及汽車, 家庭用品及其他消費品的租購融資, 以及保險顧問和代理業務, 在內地深圳, 天津及瀋陽共有3間小額貸款附屬公司. 集團在香港持牌放債人市場排名第3.

信用卡消費信貸的盈利模式大致是這樣的. 發卡公司向信用卡持有人收取年費, 這是持卡人向發卡公司支付獲得信用額以及使用信用卡權利的費用, 但近年香港發卡公司由於市場競爭劇烈, 通常會豁免持卡人的年費. 持卡人以信用卡消費, 發卡公司向商戶收取交易金額一定百分比的費用, 這是非利息收入. 由於發卡公司會代持卡人支付交易金額, 因此交易金額成為發卡公司的應付帳. 另一方面, 發卡公司會給予持卡人一段免息期, 交易金額成為發卡公司的應收帳. 一旦持卡人不能在到期日繳清應付金額, 未清償的金額便成為貸款. 此外, 發卡公司也會向持卡人提供現金透支以及無抵押私人高息貸款. 根據香港放債人條例, 最高實際利率可以高達年息60%. 信用卡消費信貸公司的生意規模受制於資金, 而最便宜的資金之一是客戶存款.

香港實行存款機構三級制, 分別為:

(1) 持牌銀行: 可以接受公眾任何數額與期限的存款.
(2) 有限制牌照銀行: 可接受50萬港元或以上任何期限的存款.
(3) 接受存款公司: 只可接受10萬港元或以上, 最初存款期最少為3個月的存款.

AEON並非認可存款機構, 業務所需資金來源主要靠3個途徑:

(1) 44.3%來自股東資金, 有24.47億元.
(2) 33.1%來自銀行借貸, 有18.3億元.
(3) 22.6%來自資產擔保借款, 有12.5億元.

從資金的結構可以看到, 保留盈利對集團的重要性, 但過去10年集團派息持續增加, 由2005年的每股18仙增加至2014年的36仙, 10年股息番一倍, 反映集團願意同股東分享經營成果, 絶對是長期持有收息的好選擇. 另一方面, 管理層給予自己的酬金非常克制, 10名董事酬金總數隻有634.4萬元, 佔淨利潤2.25%.


這類沒有存款牌照的財務公司的經營表現, 主要看3方面: 資金成本, 貸款收益和貸款質量.

1) 資金成本: 集團銀行貸款有18.3億元, 當中16.4%為固定息率, 78.5%利用利率掉期衍生工具由浮動息率轉為固定息率. 另外, 資產擔保借款有12.5億元, 浮動利率為年息香港銀行同業拆息加0.35厘至0.55厘, 為避免承受現金流量和利率風險, 集團也以利率掉期衍生工具將浮動利率貸款的年息轉為由年息3.2厘 至3.9厘的固定息率, 業績期內實際利率為年息3.7厘, 較上年度下降0.1厘. 期內總利息支出增加2.5%至9,806.4萬元, 平均融資成本由3%下降至2.9%.

2) 貸款收益: 截至2015年2月底集團客戶貸款及應收款項總額微增0.56%至53.29億元, 當中, 應收信用卡賬款, 應收分期貸款和應收租購款項分別為35.55億元, 17.72億元和151.4萬元. 期內利息收入增加11.64%至11.54億元, 平均利息收益率大約為21.7%.

3) 貸款質量: 截至2015年2月底集團逾期客戶貸款有2.61億元, 較去年同期下跌13.62%, 逾期貸款比率因而由5.6%下降至4.8%. 2014年香港經濟增長由2.9%下降至2.3%, 低於過去10年平均增長率3.9%, 根據破產管理署資料, 2014年個人申請破產總數由9,449宗增加至10,027宗, 在此背景下, 期內減值虧損及減值準備支出增加10.8%至3.49億元, 壞帳撇銷3.48億元, 期未貸款減值儲蓄餘額為1.48億元. 期內壞帳回撥為5,460萬元.

集團收入分類分析: 信用卡業務收入佔集團總收入68%, 貢獻總稅前利潤88.2%, 利潤率由33.5%提升至36.23%. 分期貸款業務收入佔集團總收入29.5%, 只貢獻總稅前利潤10.1%, 利潤率由4.3%提升至8.8%. 可以看到主要業務的經營效益正在提升.

集團信用卡總發卡量為120萬張, 相關徵收費用及佣金收入以及手續費及逾期收費按年增長16.87%至1.1億元, 這是低資本消耗而每年收入穩定有雙位計數字增長. 集團約有58%客戶是介乎40歲至60歲之間, 約69%客戶是女性, 這些都是相對消息能力較高的客戶群, 集團會繼續推行針對性行銷策略, 集團的競爭優勢包括有姊妹公司AEON百貨為合作夥伴, 以推廣及推出新產品. 此外, 集團約8成融資成本是長期定息貸款, 即使美國未來1至2年加息, 對融資成本也影響不大.

2015年2月底集團每股資產淨值5.844元, 以現價6.44元計算, 市盈率9.55倍, 市帳率1.1倍, 股息率5.59%, 業績回穩加上內地小額貸款業務有望成為未來增長動力, 盈利增長可以帶動估值提升, 加上穩健可靠的漸增派息記錄, 實屬進可攻退可守的投資對象. 今年適逄集團上市廿週年, 不排除有特別派送.恆指一再衝擊近年高位, 但AEON股價卻在近2年的低端徘徊, 造就價值投資的機會.