匯控股價上升的催化劑

身為匯豐的長期擁躉, 筆者對今次中期業績的評語可以總結為8個字, "既無驚喜, 也無驚嚇", 因此, 雖然匯豐公佈業績後股價急速從高位89.75元下跌6.3%至84.1元, 筆者認為只是市場有批投機者profit taking的結果, 並不表示匯豐經營表現差. 筆者首先想總結和評價新管理層上場後匯豐的經營績效. 匯豐於2010年9月24日公佈范智廉接替葛霖成為集團主席, 以及歐智華接替紀勤成為集團行政總裁, 因此新管理層上場之前最後一份業績是2010年的中期業績報告, 截止2010年6月底匯豐資產總值為24,184.54億元(美元, 下同), 風險加權資產為10,752.64億元, 按實際基準計算的除稅前利潤為96.3億元. 新管理層上場大約3年後, 匯豐資產總值增長9.38%至26,453.16億元, 風險加權資產只是增長2.74%至11,047.64億元, 風險加權資產對總資產比率因而由44.46%下降至41.76%, 顯示匯豐經營風險顯著下降, 但按實際基準計算的除稅前利潤卻大幅上升35.8%至130.78億元. 事實上, 除稅前風險加權資產回報率由3年前的2.01%大幅提升至2.6%, 而股東權益總額對資產總值比率由5.62%大幅上升至6.58%, 表示匯豐的資本槓桿已經顯著下降. 種種數據顯示匯豐的盈利增長並非建基於增加經營風險或增加資本槓桿之上, 因此未來盈利增長可持續性機會更高.

此外, 單單看今次中期業績表現也不算差. 按實際基準計算, 經營收入上升3.74%至332.94億元, 經營支出則下跌8.1%至183.12億元, 成本效益比率因而由62.1%大幅改善至55%, 加上貸款減值及其他信風險準備大幅下降28.7%至31.15億元, 帶動除稅前利潤顯著上升47%至130.78億元. 按地區分析, 歐洲除稅前利潤轉虧為盈賺27.68億元, 當中, 未扣除貸款減值的營業收益淨額增加18.7%, 貸款減值支出和營業支出分別減少18.4%和15.4%. 香港, 亞太其他地區和中東及北非除稅前利潤分別增加11.8%, 15.7%和17.7%. 受惠於美國房屋市道好轉, 消費及按揭貸款組合持續縮減, 以及拖欠率下降, 北美洲貸款減值大幅下降67.8%, 不過, 由於去年同期有出售美國分行網絡及卡業務特殊利潤38.09億元, 因此, 北美洲除稅前利潤大跌80.1%, 但如果撇除特殊因素, 除稅前利潤實質大升46.4%. 拉丁美洲在貸款減值支出大增25.3%的拖累下, 除稅前利潤大跌59.3%, 是表現最差的地區.

整體來講, 新管理層精簡架構, 節省成本, 出售非核心或競爭力弱的業務的策略方向正確並且執行有成效. 事實上, 種種跡象顯示, 隨著監管罰款和訴訟陸續解決, 匯豐的經營支出漸漸見頂, 相反, 經營收入卻是漸漸見底, 預期今年度全年派息50美仙, 以現價84.75港元計算, 預期股息率為4.58%, 市帳率為1.22倍. 匯豐核心第一級資本比率為12.7%, 以資本協定3終點基準的普通股本第一級資本比率10.1%, 雄厚的資本令匯豐有能力推行增加股東回報的計劃, 包括漸增式派息政策, 以及股票回購計劃, 是未來推動股價上升的催化劑.


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