買美股如踩鋼線

美股道指仍然在歷史高位徘徊, 內地A股卻繼續奄奄一息, 上升乏力. 無可否認美國經濟正在漸漸復甦之中, 但需知道以美國目前的經濟狀況, 一日未能退市即表示仍然在深切治療室, 因此, 如果稱美股目前水平叫做抵買, 則筆者無論如何也說不出口, 也不會認同, 事實上, 被稱為巴菲特指標的美國股票總市值對GNP的比率已經升至112.1%, 屬中度估值過高. 也表示持有美股需要承受的風險已經相當高. 不過, 跟紅頂白是投資市場的慣常現象, 筆者見到越來越多財經專家建議公積金的投資要選擇美股基金, 筆者一些從未投資美股的朋友也開始對美國股票或基金有興趣, 均認為美股仍有不少上升空間. 筆者無意為美股估頂, 不過非常認同亞洲股神東尼曾經作的比喻, 股價的高低與相對應的風險, 就好在什麼高度走鋼線一樣, 如果一個人走在3尺高的鋼線上, 即使跌下來傷極也有限, 相反, 在三百公尺高空上走鋼線, 一旦失手下跌難免粉身碎骨.

近年內銀受到一連串的壞消息打擊, 包括地方政府平台貸款風險, 內地經濟下行帶來的不良貸款風險, 影子銀行和理財產品的爆煲風險, 錢荒, 以及上星期的全面放開金融機構貸款利率管制. 一直以來內地銀行是受高度保護的行業, 當局為存款利率定上限, 為貸款利率則定下限, 導致存貸利率差距高達約300個基點, 因此被稱為暴利的行業, 事實上, 一眾上市內銀的股東資金回報率(ROE)動輒高達二十多個百分點, 難怪令人眼紅, 因此, 銀行業改革之聲不絕, 利率市場化已是不可逆轉的方向. 有朋友問筆者今次取消貸款利率0.7倍下限對內銀股的影響. 表面上, 取消貸款利率下限等於廢了銀行一臂, 因為銀行之間可以打價格戰, 定價過高的銀行可能失去客戶, 但實際上, 銀行的定價需要顧及自身經營和資金成本, 選擇客戶需趨向嚴謹並以客戶的質素實施貸款利率差別化管理, 長遠有助促進內銀改革業務結構和提升風險管理能力.

此外, 目前內地貸款市場的情況是供不應求, 表示銀行處於議價能力較強的一方, 事實上, 以基準貸款利率以下定價的貸款只佔總貸款規模的11.44%, 以基準貸款利率定價的貸款佔23.79%, 而有64.77%的銀行貸款是在基準貸款利率之上, 但即使如此, 商業銀行貸款利率仍然大幅低於民間市場利率. 大家要知道, 內銀貸款的供應量仍然受到兩大緊箍咒: 存款準備金率(大型金融機構20%, 中小型金融機構17%), 以及貸款對存款比率不得超過75%的限制, 再加上要滿足流動性要求和資本充足率要求, 以及吸收存款的難度和成本上升, 內銀要不惜一切競爭貸款的機會極微, 因此, 放開貸款利率對內銀的實際影響有限. 總結, 筆者寧願買前景有隱憂但股價卻已經因此而跌至谷底的中資金融股, 也不想下注看似如日中天但股價已經超額反映的美股.


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