評級被下調無損匯豐競爭力

上星期金融業的主要新聞之一是評級機構穆迪調低全球十五家大型銀行信貸評級, 理由是這些銀行面對資本市場波動性以及巨額損失的風險, 即使資本市場以外的盈利, 也面對持續性和穩定性的挑戰, 此外, 金融業經營環境受到經濟疲弱, 監管要求越趨嚴緊, 和投資者避險情緒高漲等不利因素惡化而導致利潤率下跌.

信貸評級被下調會令到銀行發債成本上升, 因為評級越低, 理論上違約風險越高, 投資者要求更高的風險溢價以作補償, 如果投資者需要買入該銀行的信用違約調期(CDS)也要付出更高的成本, 情況就好像買人壽保險, 年齡越大, 健康狀況越差, 保費就越貴.

此外, 銀行一般會持有其他金融機構發行的債券, 借貸給其他同業, 持有同業作為擔保銀行的資產, 或者成為同業的交易對手, 例如回購協議(Repo), 一旦對方的信貸評級被下調, 相關資產的信用風險權數就會提升, 表示同一筆資產計算出來的風險加權資產就會增加, 風險加權資產增加表示在維持同等核心一級資本比率之下就要增加同等的核心一級資本. 投資者或金融機構在選擇交易對手的時候會考慮對方的信貸評級, 港交所也規定衍生工具發行商必須維持信貸評級在A3級或以上. 一旦銀行的信貸評級被下調便可能需要向交易對手支付額外的抵押品, 甚至可能喪失成為交易對手的資格而需要支付解約費用, 導致銀行的交易收入下降. 這對那些擁有大量交易業務的金融機構非常不利. 事實上, 摩根士丹利透露如果其評級被下調兩級便需要向交易對手支付各種一次性抵押品和解約費用共計67億美元, 高盛則表示評級下調兩級將給該公司增加22億美元成本.

種種以上因素顯示十五家大型銀行信貸評級被下調最終導致相關銀行經營成本上升. 不過, 世事往往不是看絕對的表現, 相對表現反而更重要. 回想筆者中五會考或者高級程度會考的年代, 決定考生成績的評級, 並不是根據考試的絕對表現, 而是考生之間的相對表現. 即所謂的"拉Curve", 因此即使整體考生的絕對分數下降, 但最高分的5%考生仍然能取得A級的成績. 今次匯豐的信貸評級被穆迪下調1級至Aa3, 但其他主要競爭對手例如摩根大通, 美國銀行以及花旗集團皆被連降2級. 事實上, 最怕只得你自己被降級, 如果其他同業齊齊被降級, 並不影響相對的競爭力, 如果競爭對手被降級多過自己甚至有"著數". 以向交易對手支付額外的抵押品為例, 表示匯豐向摩根大通收取的額外的抵押品將超過需要支付的, 也表示主要競爭對手經營成本上升幅度較匯豐為高.

此外, 匯豐今年首季因為自有債務公允值上升而錄得DVA損失26億美元, 理論上, 匯豐信貸評級被下調之後自有債務公允值會下跌, 預期未來匯豐會因此錄得自有債務公允值變動收益, 有利平滑今年的業績. 最重要是匯豐擁有環球多元化地區業務佈局, 能夠承受個別地區因為經濟週期引致的盈利波動, 此外, 匯豐有龐大的客戶存款基礎以及充裕的資金流動性, 能夠抵禦評級被調低對資金成本的衝擊, 加上接近5%的股息率, 匯豐仍具有股價抗跌能力和投資價值.


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