經濟縱使悲觀, 股市仍有希望

筆者在金融界打滾超過20年, 從未見過金融業如此嚴峻和疲弱不堪, 近來某些美資大行正靜悄悄地進行新一輪的裁員行動. 2000年科網泡沫爆破, 其後於2001年發生911恐怖襲擊事件, 格林斯潘為了避免美國經濟陷入衰退, 由2001年1月至2003年6月共進行了12次降息, 於2003年6月更加把聯邦基金利率降至46年以來的最低水平1％, 雖然最終引發次按風暴以致金融海嘯, 但可以看到當年美國的復元能力極為強勁, 聯邦基金利率由6.5%降至1%已經足以成功催谷另一個資產泡沫, 就是房地產市場的繁榮發展, 一年後即2004年6月已經有能力進入加息週期, 聯邦基金利率並一路回升至2006年5月的5.25%.

金融海嘯之後, 美國經濟的復元能力已經今非昔比, 即使聯邦基金利率於2008年12月下降至歷無前例的0.25%, 至今已經接近3年半, 美國的房地產市場, 消費市場, 以致勞動就業市場, 仍然是回升無力, 可幸的是, 美國大企業的現金水平, 以致金融機構的資本水平, 已經大幅改善, 以全美最大銀行摩根大通以及前一哥花旗集團為例, 第一級資本充足率分別高達12.1%和13.4%, 即使計水份最低的核心第一級資本充足率(Tier one Common Ratio)也達到9.9%和11.7% (數據來自聯儲局銀行壓力測試結果). 失業率高據難下的原因相信是企業對前景審慎以致擴大資本投資意欲不高, 這可以從銀行貸款增長疲弱得到引證.

筆者對明年環球經濟表現頗為悲觀, 但對未來股市的表現卻仍抱有希望. 原因是根據經驗, 即使實體經濟變化不大, 股市仍然會上落波動. 股市的表現雖然同經濟的表現有著一定的關係, 但股市的升跌通常並不是反映實體經濟的真正表現, 而是反映投資者對未來實體經濟表現的預期. 2007年2月匯豐罕有地發出盈利預警, 成為首間銀行披露為美國次按資產作巨額撥備, 為金融海嘯揭開序幕, 但道指仍能於當年10月9日以歷史高位14,164點收市. 今年4月美國失業率為8.1%, 雖然比之前的最高峰下降2個百分點, 但同2008年不到5%的失業比較仍然是在高位徘徊, 不過, 道指在4月2月仍能以13,264點的高位收市. 此外, 當金融體係以及經濟面臨重大危險時, 不要忽略各國政府出手干預的能力, 即使救不了短期的經濟, 但往往救得到短期的股市.

如果有人認為以美股作例子太遙遠, 大家可以看看近3年港股的表現. 由2009年至2011年期間, 港股經歷美國次按風暴, 歐洲主權債務危機, 新興市場尤其是中國為防通脹而實施緊縮政策. 2009年3月2日恆生指數創下當年收市低位11,921點, 但不到8個月的時間, 恆生指數於10月19日便升到當年的高位22,589點收市, 高低相差10,668點. 2010年5月10日恆生指數以當年最低位19,545點收市, 與當年11月1日收市最高位24,876點比較, 高低相差5,331點. 2011年4月4日恆生指數升上當年最高位24,396點收市, 9月26日以當年最低位17,592點收市, 高低相差6,804點.

筆者想帶出個重點, 無論眼前所見前景如何悲觀, 投資者要相信未來仍然有相對高位給機會你沽貨, 問題是你能否把握機會.不過, 即使錯過以前的機會, 仍不要絕望, 不要寢食不安影響心情和健康, 因為沽貨的機會年年都有, 只要下次機會來到不要再錯過便可以, 股市未回升之前, 請放鬆心情繼續如常地工作和生活吧.


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