隨著今年最後一個交易日結束, 筆者的永久組合今年的回報也塵埃落定, 由於全球金融股包括歐美以及內地, 今年表現可以用災難形容, 因此, 筆者的永久組合的表現也是慘不忍睹, 結果是較去年底下跌大約31%.
回望去年底大部份分析員都對今年股市的表現樂觀, 結果是大跌眼鏡. 幸好, 現時大部份分析員對明年股市的表現, 即使不是十分悲觀, 也不樂觀, 如果歷史繼續重演: 通常大部份分析員對未來一年股市的看法都是錯誤的, 那麼, 明年股市的表現可能有驚喜.
筆者仍然相信, 當全世界避險情緒高漲時, 反而是應該冒險的時候; 相反, 當全世界冒險情緒高漲時, 反而才是應該避險的時候.
雖然以市值計, 筆者永久組合的價值比去年底下降了, 但以股數計, 筆者永久組合是比去年底增加了, 表示, 未來永久組合成員的股價無需回升到去年底的水平, 永久組合的市值已經可以超越去年底的水平. 筆者相信股市仍然會有起落循環, 表示仍有翻身的一日.
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星期五, 12月 30, 2011
星期三, 12月 28, 2011
新華保險初步解構(完)
2) 分紅險比重高: 今年上半年集團分紅險保費收入佔總保費收入比重高達93.4%, 高過同級數的太保(81%). 於國內分紅險市場份額謹次於國壽. 並且是內地最先引入英式分紅產品的保險公司. 英式分紅又稱為保額分紅, 有別於美式分紅以現金分紅, 英式分紅將當期應分紅利增加到保單的保額之上. 不過, 投資者需要關注"一險獨大"的經營模式可能隱含的風險.
3) 償付能力和投資收益率較低: 新華保險的償付能力一直都維持在較低水平. 即使2010年底向原股東募集140億元補充資本, 截至今年6月底償付能力充足率只有大約106.07%, 受到第3季大跌市影響到淨資產公允值縮水, 9月底更進一步下降至86.6%. 由於未能滿足監管要求150%的正常水平, 根據保監會的規定, 新華保險在投資無擔保企業債券, 基礎建設債權方面, 未上市股權, 不動產和境外投資均受到限制, 因此, 集團維持較高的比重投資於固定收益類資產. 今年上半年, 債券, 定期存款和貨幣基金佔總投資資產的88.%, 當中, 定期存款佔比更高達36.7%, 股權類投資佔比只有9.2%. 過去幾年集團的投資收益率都較其他上市同業低.
4) 大股東銀行脈絡得天獨厚: 新華保險的最大股東為中央匯金, IPO上市前佔股權38.815%, 估計上市後權益將灘薄至30.62%, 匯金同時也是4大國有銀行的主要股東, 分別持有工行(35.43%), 建行(59.31%), 農行(40.03%) 和中行(67.55%). 集團擁有與內地重點銀行的脈絡優勢是其他保險公司不能相提並論的. 事實上, 目前集團已經和工行, 建行, 農行, 中行和交行五家內地重點銀行簽訂戰略合作協議, 並提供專屬產品給各銀行獨家代理.
未來展望, 經過今次A+H的IPO融資之後, 新華保險的償付能力充足率有望提升至150%或以上, 未來投資渠道的限制得以解除, 有利投資資產安置佈局以及整體投資收益率的改善. 此外, 隨著未來銀保市場規範的整頓完結, 內地壽險業銀保保費有望重拾增長, 加上集團在新增分支機構的限制隨著償付能力充足率達標得以解除, 網點擴充加上行業復甦帶來整體保費收入的增長是合理期望. 估計2012年底集團的內含價值約為每股22元, 一年新業務價值約為每股1.7元, 以10倍新業務價值倍數估值, 明年新華保險的目標股價上限為39元或47港元. 不過, 筆者仍然認為投資內險股, 應優先考慮平保和太保.
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3) 償付能力和投資收益率較低: 新華保險的償付能力一直都維持在較低水平. 即使2010年底向原股東募集140億元補充資本, 截至今年6月底償付能力充足率只有大約106.07%, 受到第3季大跌市影響到淨資產公允值縮水, 9月底更進一步下降至86.6%. 由於未能滿足監管要求150%的正常水平, 根據保監會的規定, 新華保險在投資無擔保企業債券, 基礎建設債權方面, 未上市股權, 不動產和境外投資均受到限制, 因此, 集團維持較高的比重投資於固定收益類資產. 今年上半年, 債券, 定期存款和貨幣基金佔總投資資產的88.%, 當中, 定期存款佔比更高達36.7%, 股權類投資佔比只有9.2%. 過去幾年集團的投資收益率都較其他上市同業低.
4) 大股東銀行脈絡得天獨厚: 新華保險的最大股東為中央匯金, IPO上市前佔股權38.815%, 估計上市後權益將灘薄至30.62%, 匯金同時也是4大國有銀行的主要股東, 分別持有工行(35.43%), 建行(59.31%), 農行(40.03%) 和中行(67.55%). 集團擁有與內地重點銀行的脈絡優勢是其他保險公司不能相提並論的. 事實上, 目前集團已經和工行, 建行, 農行, 中行和交行五家內地重點銀行簽訂戰略合作協議, 並提供專屬產品給各銀行獨家代理.
未來展望, 經過今次A+H的IPO融資之後, 新華保險的償付能力充足率有望提升至150%或以上, 未來投資渠道的限制得以解除, 有利投資資產安置佈局以及整體投資收益率的改善. 此外, 隨著未來銀保市場規範的整頓完結, 內地壽險業銀保保費有望重拾增長, 加上集團在新增分支機構的限制隨著償付能力充足率達標得以解除, 網點擴充加上行業復甦帶來整體保費收入的增長是合理期望. 估計2012年底集團的內含價值約為每股22元, 一年新業務價值約為每股1.7元, 以10倍新業務價值倍數估值, 明年新華保險的目標股價上限為39元或47港元. 不過, 筆者仍然認為投資內險股, 應優先考慮平保和太保.
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星期一, 12月 26, 2011
1919年海峽殖民地(Straits Settlements)壹圓銀幣 (NGC MS 61)
1919年海峽殖民地(Straits Settlements)壹圓銀幣, 正面為喬治五世國王面左肖像, 重量16.85g, 成色0.5, 根據NGC的Price Guide, 1919年海峽殖民地壹圓銀幣 MS 60的價值為480美元.
雖然當年發行量高達600萬枚, 但NGC的評級記錄, MS 60分或以上只有27枚, 最高分也只是63分, 不知原因是當年大量流通, 或是收藏家送評意欲低.
筆者知道有些銀幣收藏家專門收集喬治五世國王的銀幣, 而喬治五世海峽殖民地銀幣絕對是選擇之一, 而當中, 以1919年和1920年較便宜, 1925年和1926年則貴得多. 根據NGC的Price Guide, 即使XF40 級數, 1925年值15,000美元, 1926年值9,000美元, 比袁世凱中華帝國洪憲紀元飛龍銀幣還要高很多, 實在貴得誇張.
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星期五, 12月 23, 2011
1920年海峽殖民地(Straits Settlements)壹圓銀幣 (NGC PF 63)
1920年海峽殖民地(Straits Settlements)壹圓銀幣, 正面為喬治五世國王面左肖像, 重量16.85g, 成色0.5, 當年發行量816.4萬枚, 根據NGC的Price Guide, 1920年Restrike Proof 版別的價值為300美元.
筆者觀察一段時間, 發覺已評級入盒的海峽殖民地壹圓銀幣, 而分數在MS60或以上的, 在拍賣網站出現並非很多, 因此, 一見有機會便拿下入藏.
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星期二, 12月 20, 2011
新華保險初步解構(一)
執筆之時新華保險股價為26.4港元, 較招股價28.5港元低7.4%. 於1996年開業的新華保險第一年就宣稱為股東賺錢, 打破國際上壽險公司一般需要5年或以上才能實現盈利的慣例, 之後並且連續8年錄得盈利, 成為內地保險業的賺錢神話. 當年新華保險是內地第一家遞交A股上市申請材料的保險公司, 並於2003年6月4日獲得保監會"同意上市"的一紙批文, 距離成為中國A股市場保險第一股只有一步之隔. 然而其後, 新華保險受到連續多年償付能力不足和挪用資金違規投資等壞消息打擊, 結果在上市門口失之交臂. 新華保險償付能力不足的問題源自其產品結構偏重團體保險和躉繳銀保業務, 以及過快的分支機構擴充. 今年首9個月新華保險於內地壽險市場佔有率為9.7%, 在國內壽險公司排名第4位, 謹次於國壽, 平保和太保. 過去5年集團總保費收入年均複合增長率達到34.8%, 同期行業平均增速只有23.6%, 增速在內地4大壽險公司居首位. 相對其他主要上市同業對手, 新華保險有以下的特點:
1) 銀保渠道佔比最高: 以今年上半年的數據作比較基礎, 新華保險的銀保渠道佔總保費收入比重為60.7%, 高過國壽(48.3%), 平保(14.1%)和太保(51.32%), 佔首年業務比重更高達73%. 銀保渠道佔比高通常導致繳費結構傾向躉繳. 事實上, 過去幾年集團首年業務中, 躉繳佔比均超過60%, 今年中期才降至59.03%. 此外, 銀保產品的繳費期通常也較短, 集團銀保期繳保單有85%是5年期的產品. 因此, 集團的整體保險產品利潤率較低. 幸好,集團網點經營效率較同業優勝, 今年上半年每月平均網點規模保費收入為20.5萬元, 超越同業. 新華保險在銀保渠道的領先優勢源於較其他同業早開拓銀保渠道. 早於1999年就通過商業銀行和郵儲銀行銷售保險產品, 起步較國壽和太保為早. 目前集團有銀保網點約2.5萬個, 1.5萬名銀行保險客戶經理,分銷網絡遍佈全國. 不過, 由於展業較容易和銷售成本較低, 銀保渠道成為各家保險公司必爭之地, 高速發展之下導致越來越多違規銷售行為. 監管機構為整頓市場秩序, 近年不斷加強規範力度. 2010年底下發銀保新規, 銀行與保險公司的合作模式由以往的一對多變為一對三, 整個行業的銀保渠道保費收入顯著下滑. 上半年集團銀保渠道保費收入同比下跌19.5%. 幸好, 個人代理渠道保費收入增長27.3%, 因此, 個人壽險整體保費只是同比下跌5.8%. 截至6月底集團擁有20.4萬名的營銷員隊伍, 並不斷發展個人代理渠道的長期期繳產品, 上半年個險首年保單中, 10年及以上的期繳產品佔比由去年同期的38.4%大幅提升至67.9%. (待續)
後記: 近日平保因為公佈打算於內地市場發可換股債券而股價下跌, 筆者認為每次平保有消息而導致股價下跌都是買入機會, 因此已經於50元邊增持了一些平保. 唯一覺得唔抵的是H股比A股貴.
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1) 銀保渠道佔比最高: 以今年上半年的數據作比較基礎, 新華保險的銀保渠道佔總保費收入比重為60.7%, 高過國壽(48.3%), 平保(14.1%)和太保(51.32%), 佔首年業務比重更高達73%. 銀保渠道佔比高通常導致繳費結構傾向躉繳. 事實上, 過去幾年集團首年業務中, 躉繳佔比均超過60%, 今年中期才降至59.03%. 此外, 銀保產品的繳費期通常也較短, 集團銀保期繳保單有85%是5年期的產品. 因此, 集團的整體保險產品利潤率較低. 幸好,集團網點經營效率較同業優勝, 今年上半年每月平均網點規模保費收入為20.5萬元, 超越同業. 新華保險在銀保渠道的領先優勢源於較其他同業早開拓銀保渠道. 早於1999年就通過商業銀行和郵儲銀行銷售保險產品, 起步較國壽和太保為早. 目前集團有銀保網點約2.5萬個, 1.5萬名銀行保險客戶經理,分銷網絡遍佈全國. 不過, 由於展業較容易和銷售成本較低, 銀保渠道成為各家保險公司必爭之地, 高速發展之下導致越來越多違規銷售行為. 監管機構為整頓市場秩序, 近年不斷加強規範力度. 2010年底下發銀保新規, 銀行與保險公司的合作模式由以往的一對多變為一對三, 整個行業的銀保渠道保費收入顯著下滑. 上半年集團銀保渠道保費收入同比下跌19.5%. 幸好, 個人代理渠道保費收入增長27.3%, 因此, 個人壽險整體保費只是同比下跌5.8%. 截至6月底集團擁有20.4萬名的營銷員隊伍, 並不斷發展個人代理渠道的長期期繳產品, 上半年個險首年保單中, 10年及以上的期繳產品佔比由去年同期的38.4%大幅提升至67.9%. (待續)
後記: 近日平保因為公佈打算於內地市場發可換股債券而股價下跌, 筆者認為每次平保有消息而導致股價下跌都是買入機會, 因此已經於50元邊增持了一些平保. 唯一覺得唔抵的是H股比A股貴.
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星期日, 12月 18, 2011
1917年暹羅拉瑪六世皇1銖銀幣 (PCGS MS 62)
1917年暹羅拉瑪六世皇1銖銀幣, 當年發行量1,434萬枚, 重15克, 成色0.9. 泰國銀幣算是較冷門的品種, 見價錢不高, 便買下入藏.
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星期二, 12月 13, 2011
國壽產品期短保費增長乏力(完)
5年期的分紅產品表示保險公司只有5年時間去運用保險資金賺取收益. 問題是, 如果靠5年期的銀行定期存款或國庫債券, 可能彌補不了保險資金成本以及其他承保支出, 因此, 短年期壽險產品非常依賴短期股市的表現. 不過, 一旦於5年期內遇上一個長達2,3年的股票熊市, 最終幾乎肯定得不償失. 事實上, 從中期報告看到, 國壽把保險資金投資於股票和股票相關基金佔總投資資產的比重達到13.38%, 高過平保和太保,是事出有因的. 受到國內A股下跌影響, 國壽首3季其他綜合損益(註: 主要來自可供出售金融資產公允價值變動)錄得虧損380.72億元, 表示國壽首3季的經營其實錄得綜合虧損211.97億元. 9月底國壽資本公積較2010年底大跌65.1%至204.31億元. 首3季國壽股東淨綜合收益/股東淨資產為-12.1%, 差過平保(-7.5%). 加上期內派發2010年度末期息大約114億元, 導致每股資產淨值較2010年底下跌15.6%至到6.23元.
對保險公司來講, 投資資產公允值下降不單影響資產淨值, 更重要的是影響到償付能力充足率. 事實上, 國壽的償付能力充足率已經跌穿保監會對充足II類公司的警戒紅線150%以下. 因此, 國壽將會發行總額不超過300億元的次級定期債務, 估計可把償付能力充足率提升至180%左右. 大家可以見到, 當國內A股持續低迷, 國壽的經營缺點便無所遁形, 也顯示股市波動增加國壽業績的不確定性.
筆者並非話國壽一無是處, 事實上, 筆者仍然是國壽的股東, 相較其他同業國壽仍然有其競爭優勢, 例如在縣域市場中幾乎沒有可匹敵的對手. 此外, 在國內通貨膨脹維持高位, 保險公司展業和管理成本壓力大增的背景之下, 國壽在控制傭金和管理成本方面較其他競爭對手優勝. 首3季國壽的手續費和傭金率為7.8%, 較平保(8.1%)和太保(8.5%)為佳. 國壽的業務和管理費用率為4.8%, 也勝過平保(8.5%)和太保(7.6%), 盡顯行業龍頭的風範. 此外, 從樂觀的角度看, 由於國壽投資於股市的佔比較高, 一旦A股見底回升, 國壽業績反彈的力度和空間也可能較大.
今年8月保監會發表中國保險業發展十二五規劃, 爭取把全國保險保費收入從2010年的14,528億元增加至30,000億元, 表示未來5年保險保費收入年均增長率可達到15%, 因此, 內險股不能看得太淡. 預期未來3年國壽的新業務價值增長率只能維持在8%左右, 因此筆者給予國壽的估值為10倍新業務價值倍數. 估計今年底國壽每股內含價值約為11元, 每股新業務價值約為0.75元, 表示今年的合理估值(上限)為18.5元或22.5港元. 除非未來國壽能大力改善產品結構, 以提升新業務價值的增速, 否則, 投資者期望國壽的估值得到大幅上調是不切實際, 也沒有合理的基本因素去支持的.
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對保險公司來講, 投資資產公允值下降不單影響資產淨值, 更重要的是影響到償付能力充足率. 事實上, 國壽的償付能力充足率已經跌穿保監會對充足II類公司的警戒紅線150%以下. 因此, 國壽將會發行總額不超過300億元的次級定期債務, 估計可把償付能力充足率提升至180%左右. 大家可以見到, 當國內A股持續低迷, 國壽的經營缺點便無所遁形, 也顯示股市波動增加國壽業績的不確定性.
筆者並非話國壽一無是處, 事實上, 筆者仍然是國壽的股東, 相較其他同業國壽仍然有其競爭優勢, 例如在縣域市場中幾乎沒有可匹敵的對手. 此外, 在國內通貨膨脹維持高位, 保險公司展業和管理成本壓力大增的背景之下, 國壽在控制傭金和管理成本方面較其他競爭對手優勝. 首3季國壽的手續費和傭金率為7.8%, 較平保(8.1%)和太保(8.5%)為佳. 國壽的業務和管理費用率為4.8%, 也勝過平保(8.5%)和太保(7.6%), 盡顯行業龍頭的風範. 此外, 從樂觀的角度看, 由於國壽投資於股市的佔比較高, 一旦A股見底回升, 國壽業績反彈的力度和空間也可能較大.
今年8月保監會發表中國保險業發展十二五規劃, 爭取把全國保險保費收入從2010年的14,528億元增加至30,000億元, 表示未來5年保險保費收入年均增長率可達到15%, 因此, 內險股不能看得太淡. 預期未來3年國壽的新業務價值增長率只能維持在8%左右, 因此筆者給予國壽的估值為10倍新業務價值倍數. 估計今年底國壽每股內含價值約為11元, 每股新業務價值約為0.75元, 表示今年的合理估值(上限)為18.5元或22.5港元. 除非未來國壽能大力改善產品結構, 以提升新業務價值的增速, 否則, 投資者期望國壽的估值得到大幅上調是不切實際, 也沒有合理的基本因素去支持的.
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星期二, 12月 06, 2011
國壽產品期短保費增長乏力(二)
今年頭9個月國壽按新會計準則口徑的保費收入為2,642.17億元, 同比增長2.84%, 表現差過同期的平保(增長29%)和太保(增長24.3%). 國壽保費收入增長乏力的其中一個原因是銷售短期產品. 事實上, 上半年國壽在首年期繳保費結構中, 5年期以下產品佔比由2010年同期的34.7%大幅上升至55%. 上半年國壽首年保費收入佔總保險業務保費收入的比重為56.8%, 較其主要競爭對手平保(46.2%)和太保(55.6%)為高. 首年保費佔比高並非好事, 因為它表示保費收入增長要靠賣新保單, 換句話說, 首年保費佔比低則表示長年期保單的繼期保費為總保費增長提供綿綿不絕的動力. 更甚的是, 短期保單並不能帶來更忠誠的客戶. 上半年國壽13個月保單持續率只有92.5%, 均低於平保(95.2%)和太保(93.1%). 短期保單也不能帶來高的利潤率, 事實上, 上半年國壽以FYP計算的新業務邊際利潤率(NB/FYP)只有10.97%, 遠低於平保的21.77%. 上半年國壽新業務價值同比增長率只有5.5%, 也遠低於平保的18%.
上半年國壽個險代理人均產能提高了36.1%, 不過,這可能只是算術遊戲的必然結果. 讓筆者舉例去說明. 保險公司A有10位個險代理營銷員, 假設代理1只賣1張保單, 代理2賣2張保單, 如此類推, 代理10賣10張保單, 表示人均產能為5.5張保單. 如果保險公司A把產能最低的2位代理裁掉, 即使其餘8位代理產能不變, 人均產能馬上增加18.2%至6.5張保單. 事實上, 上半年國壽裁減9.35萬名低產能營銷員, 因此, 人均產能提升是順理成章之事. 幸好, 上半年個險渠道的首年保費收入增長21.7%, 當中, 首年期繳保費增長了22.4%, 顯示國壽優化個險渠道的努力取得一定成效.
受到2006年銷售的鴻豐5年期產品陸續期滿給付的影響, 國壽上半年保險合同賠付支出大增50.8%至到609.22億元. 據悉, 客戶在2006年投保一萬元於國壽鴻豐5年期產品, 今年到期時固定收益加上花紅的總收益大約為1,982元, 2006年初人民幣5年定期利率為3.6%, 表示如果客戶當時將同一筆資金做5年定期總利息收益為1,800元, 由此可以看得出5年期分紅產品的保險資金成本大致上較5年期人民幣銀行定期存款高10%左右. 現時5年期人民幣銀行定期存款利率已經升到5.5%, 但國壽今年首9個月的總投資收益率(年化)只有4.14%, 如果計入可供出售金融資產浮虧的綜合收益率更加只有0.6%. 因此, 大家可以見到, 短年期產品不單止影響保險收入的增長, 而且是利潤率低的生意. (待續)
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上半年國壽個險代理人均產能提高了36.1%, 不過,這可能只是算術遊戲的必然結果. 讓筆者舉例去說明. 保險公司A有10位個險代理營銷員, 假設代理1只賣1張保單, 代理2賣2張保單, 如此類推, 代理10賣10張保單, 表示人均產能為5.5張保單. 如果保險公司A把產能最低的2位代理裁掉, 即使其餘8位代理產能不變, 人均產能馬上增加18.2%至6.5張保單. 事實上, 上半年國壽裁減9.35萬名低產能營銷員, 因此, 人均產能提升是順理成章之事. 幸好, 上半年個險渠道的首年保費收入增長21.7%, 當中, 首年期繳保費增長了22.4%, 顯示國壽優化個險渠道的努力取得一定成效.
受到2006年銷售的鴻豐5年期產品陸續期滿給付的影響, 國壽上半年保險合同賠付支出大增50.8%至到609.22億元. 據悉, 客戶在2006年投保一萬元於國壽鴻豐5年期產品, 今年到期時固定收益加上花紅的總收益大約為1,982元, 2006年初人民幣5年定期利率為3.6%, 表示如果客戶當時將同一筆資金做5年定期總利息收益為1,800元, 由此可以看得出5年期分紅產品的保險資金成本大致上較5年期人民幣銀行定期存款高10%左右. 現時5年期人民幣銀行定期存款利率已經升到5.5%, 但國壽今年首9個月的總投資收益率(年化)只有4.14%, 如果計入可供出售金融資產浮虧的綜合收益率更加只有0.6%. 因此, 大家可以見到, 短年期產品不單止影響保險收入的增長, 而且是利潤率低的生意. (待續)
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星期二, 11月 29, 2011
國壽產品期短保費增長乏力(一)
早前筆者和一位來自美國的高層人士(註: 指筆者公司的高級職員)吃飯, 席間大家討論退休的問題, 筆者原以為年薪相信有8位數字的高層會說幾年後便退休去享受人生. 出乎意料, 他說沒有為自己設定退休年齡, 筆者眼見, 的確不少年老的美國人仍然在辛勤工作. 反觀負債累累的希臘, 公務員到了40年歲便可以申請退休和領取退休金, 政府還為公務員設有林林總總的獎金和津貼, 例如懂說外語, 或準時上班, 都可以得到額外獎金. 不過, 高福利制度的背後, 不是靠豐厚的財政收入作支持, 而是不斷的借貸, 然後以更多的新債, 去償還舊債以及支付債息. 當一個家庭的成員不事生產, 終日靠借貸維生, 債務"爆煲"是遲早會發生的事. 但希臘國民見到國家需要推行緊縮政策, 降低福利水平以減少開支, 不單不知恥發奮, 每人出多一分力為國家創造財富, 反而選擇上街遊行, 示威抗議, 甚至罷工暴亂, 就知這個國家已經無"錢途"可言. 在歐洲主權債務危機, 美國樓市持續不振, 失業率高企難下, 經濟復甦軟弱無力等背景之下, 明年的股市相信仍然是有波幅而無升幅的格局. 因此, 投資者適宜採取較靈活的策略. 動輒為幾個巴仙的升跌追高剎低固然不可取, 但為持股訂下遙不可及的死線也是不切實際的, 凡事太盡錢財勢必早盡, 經過金融海嘯的洗禮之後, 筆者明白到, 維持可持續的購買力是投資市場的生存之道.
內險股一直是筆者的至愛. 正常來講, 買壽險股要買行業龍頭, 有人以為國壽保費收入增長慢, 是因為國壽不肯薄利多銷. 其實恰恰相反, 做壽險生意反而是因為推行薄利多銷才導致保費收入增長無力, 走高利潤路線的, 反而有利保費收入的增長. 不能否認在經營壽險本業上, 國壽比不上平保. 今年第3季國壽股東淨利潤有37.53億元(人民幣, 下同), 同比大跌45.7%, 首3季股東淨利潤則有167.17億元, 同比下跌33%, 表現差過平保(增長29%)和太保(增長24.3%). 下次再詳細討論今次業績的重點. (待續)
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後記: 筆者批評國壽, 並不是因為國壽的股價下跌, 事實上, 以今時今日的市況, 不少股票從高位計也下跌了不少, 尤其是金融股, 即使平保的股價也跌了不少. 也不是因為國壽一年半載短期的業績下滑, 以現時投資市場的表現, 保險股盈利下跌是預期之中. 筆者對國壽的批評是基於它經營上的不足. 無論是產品結構或銷售渠道, 國壽都有很大的改善空間. 老實講, 筆者可以學某些人, 又說國壽好, 又說平保好, 通通都說好, 但筆者對國壽愛之深, 責之切, 恨鐵不成鋼. 整篇國壽的文章一早已然寫好了, 因為篇幅所限, 需要分3期刊登.
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星期日, 11月 27, 2011
公民黨: 請維護香港人的投票權利
筆者睇城市論壇, 公民黨的代表主張需要住址證明才可以登記投票, 甚至有嘉賓認為需要帶住宅證明或選舉通知書才可以投票. 這完全同公民黨一直主張維護香港人的投票權利背道而馳.
大家要記住合資格的香港人就有投票權利, 也只能投一票. 住址證明等等只是涉及選區的技術上問題.
筆者有朋友租屋住, 每隔一年或二年便搬遷一次, 如果一時忘記更改地址, 是否因此被取消投票權利? 按某電台女主持的講法, 投給公民黨的選民大都是懶人, 投票站搬遠些便不會去投票, 筆者想問該女主持, 搬屋懶改地址的是否多數也是支持公民黨的選民? 筆者一向支持公民黨, 不過, 即使筆者使盡一切計謀,也不可能靠玩弄地址的把戲, 變出2票, 一票投給陳淑莊, 另一票給湯家驊.
筆者想問, 露宿者, 居無定所的人, 在大陸養老或在外國定居而在香港無居所的香港公民, 公民黨是否主張剝奪這些人的 投票權利?
大家要記住, 所有投票的選民都是有投票權利的香港市民, 請尊重乎和維護香港人的投票權利. 不要加設關卡剝奪香港公民的投票權利.
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星期六, 11月 26, 2011
袁世凱中華民國八年銀幣 (NGC AU 58) - 結上帶點左勾芒版
收藏中國機製銀幣袁大頭是入門必選, 4個年份包括中華民國三年,八年,九年和十年. 當中八年是key date, 好品相較少價錢自然比較高. 想得到一枚MS級數的八年袁大頭沒有5位數字不能成事, 錢固然是一個問題, 供應少是另一個更大的問題. 筆者還未見過拍賣網站有MS級數的八年袁大頭出售. 退而求其次, 品相好的AU 58是不錯的選擇,
筆者手上的八年袁大頭其中一個特色是背面蝴蝶結的中間多了一小段, 而且左面芒有勾, 稱為結上帶點左勾芒版.
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星期二, 11月 22, 2011
平保始終是內險股首選(完)
4) 投資業務表現欠佳: 評審保險公司的經營成績不應只看損益表, 因為部分投資業務的表現並不反映在當期損益表內. 集團於第3季錄得其他綜合損失達140.37億元, 首3季的其他綜合損失則高達175.82億元, 主要原因是第3季度出現少有的債股齊跌的情況, 第3季度上證綜合指數單季下跌14.6%, 上證企債指數也下跌了1.27%, 雙重打擊之下導致可供出售金融資產公允值大幅下跌. 有朋友問筆者, 保險公司投資於股市的資金最多只佔15%, 為何對整體投資成績影響顯著. 筆者試舉例子去說明. 保險公司A和保險公司B同樣有100億元的投資資產. A公司將投資資產100%安置在債券和定期存款, B公司將85%安置在債券和定期存款, 15%安置在股市指數相關組合. 假設債券和定期存款的回報率為5%, 而股市指數下跌2成, 表示A公司有投資收益5億元, 而B公司投資收益則跌至1.25億元, 只及A公司的25%. 相反, 如果股市指數上升2成, B公司投資收益馬上升至7.25億元, 多過A公司45%.
通常對壽險股筆者最注重內含價值以及新業務價值, 但由於第3季度報告並沒有這方面的披露, 因此只能用中期報告的數據. 今年上半年新業務價值有102億元, 同比增長18%, 主要原因包括上半年平保壓縮萬能險擴張分紅險的銷售, (註: 分紅險的保障成份較高而產品透明度較低, 因此邊際利潤率較高), 以及期繳10年期或以上保單的比例上升. 以FYP計算的新業務邊際利潤率 (NB/FYP)為21.77%, 2010年同期的NB/FYP只有18.99%, 顯示新保單利潤率得到提升.
通常對壽險股筆者最注重內含價值以及新業務價值, 但由於第3季度報告並沒有這方面的披露, 因此只能用中期報告的數據. 今年上半年新業務價值有102億元, 同比增長18%, 主要原因包括上半年平保壓縮萬能險擴張分紅險的銷售, (註: 分紅險的保障成份較高而產品透明度較低, 因此邊際利潤率較高), 以及期繳10年期或以上保單的比例上升. 以FYP計算的新業務邊際利潤率 (NB/FYP)為21.77%, 2010年同期的NB/FYP只有18.99%, 顯示新保單利潤率得到提升.
從多年來筆者的觀察, 如果以較宏觀的角度去操作平保, 投資者可以在股價跌至60元或以下時分段買入收集, 當股價升至80元或以上時, 分段賣出獲利. 當股價在60元至80元範圍徘徊時, 就保持不買不賣. 如果你發覺自己在平保股價跌至40元很想買但已無多餘子彈, 那麼, 極可能是因為在80元或以上時沒有減持套現, 因而削弱了可持續的購買能力. 這是筆者經歷金融海嘨之後得到的教訓.
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星期二, 11月 15, 2011
平保始終是內險股首選(二)
以下是首3季業績重點:
1) 壽險業務穩健增長: 平安壽險今年首3季按舊會計準則的實現規模保費收入1,440.55億元, 同比增長16.1%, 按新會計準則調整後的實現保費收入939.46億元, 同比增長32%, 保費確認率的提升主要得力於壽險業務結構的分紅險佔比上升, 同時萬能險佔比則下降. 同時期, 國壽首3季實現保費同比增長只有2.84%, 而太保首3季的實現保費同比增長則有8.2%, 依然是平保較優勝. 有朋友問筆者, 為何平保的壽險保費收入增速總是領先同業, 原因筆者以前也用例子解釋過, 這就是平保注重銷售長年期保單, 滔滔不絕的繼期保費為總保費增長提供動力. 期內平安壽險個人代理人數較2010年底增加3.6萬人至48.9萬人, 帶動利潤率較高的個險業務實現規模保費同比增長25%至1,263.48億元.
2) 財險業務高速增長: 平安財險首3季實現保費收入615.86億元, 同比增長35.5%, 當中, 來自交叉銷售和電話銷售的保費大增65.3%, 相關渠道貢獻佔比提升至39.5%, 綜合金融經營模式優勢盡顯. 相比之下, 同期太保財險保費收入增速有19.5%, 龍頭大哥中國財險更只有12.03%, 仍然是平保優勝. 不過, 財險業務除了比拚保費增速, 更重要的是邊際利潤率. 令人鼓舞的是, 平安財險在業務高速增長的背景下, 綜合成本率仍較2010年底下降0.2個百分點, 達到93%的優異水平, 表示承保財險業務有7%的邊際利潤率, 量價齊升, 盈利自然可觀.
1) 壽險業務穩健增長: 平安壽險今年首3季按舊會計準則的實現規模保費收入1,440.55億元, 同比增長16.1%, 按新會計準則調整後的實現保費收入939.46億元, 同比增長32%, 保費確認率的提升主要得力於壽險業務結構的分紅險佔比上升, 同時萬能險佔比則下降. 同時期, 國壽首3季實現保費同比增長只有2.84%, 而太保首3季的實現保費同比增長則有8.2%, 依然是平保較優勝. 有朋友問筆者, 為何平保的壽險保費收入增速總是領先同業, 原因筆者以前也用例子解釋過, 這就是平保注重銷售長年期保單, 滔滔不絕的繼期保費為總保費增長提供動力. 期內平安壽險個人代理人數較2010年底增加3.6萬人至48.9萬人, 帶動利潤率較高的個險業務實現規模保費同比增長25%至1,263.48億元.
2) 財險業務高速增長: 平安財險首3季實現保費收入615.86億元, 同比增長35.5%, 當中, 來自交叉銷售和電話銷售的保費大增65.3%, 相關渠道貢獻佔比提升至39.5%, 綜合金融經營模式優勢盡顯. 相比之下, 同期太保財險保費收入增速有19.5%, 龍頭大哥中國財險更只有12.03%, 仍然是平保優勝. 不過, 財險業務除了比拚保費增速, 更重要的是邊際利潤率. 令人鼓舞的是, 平安財險在業務高速增長的背景下, 綜合成本率仍較2010年底下降0.2個百分點, 達到93%的優異水平, 表示承保財險業務有7%的邊際利潤率, 量價齊升, 盈利自然可觀.
3) 銀行業務利潤佔比大幅提升: 受惠於深發展成為集團的子公司, 銀行業務首3季為集團貢獻利潤53.22億元, 多過2010年整年銀行業務的利潤(28.82億元). 銀行業務利潤佔比由2010年的16%大幅提升至36.65%. 期內銀行業務的資產質量保持良好, 不良貸款率由2010年底的0.58%大幅下降至0.43%的低水平, 撥備覆蓋率有365.77%, 抵禦信用風險轉壞的能力不俗. 一級資本充足率和總資本充足率由2010年底的7.1%和10.19%提升到8.38%和11.46%, 均符合銀監會的要求. 地方政府融資平台貸款餘額較2010年底減少29%, 暫時未形成不良. 筆者認為平保收購深發展至少有3大好處: (1) 零售金融渠道為王, 深發展令到平保擴大零售網點, 有利進行交叉銷售. (2) 壽險保單負債期長達四五十年甚至以上, 投資深發展可以解決部分壽險負債與資產年期不匹配的問題. (3) 銀行業的盈利相對較壽險業務平穩, 投資深發展可以增強集團整體盈利的穩定性. (待續)
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星期二, 11月 08, 2011
平保始終是內險股首選(一)
自2004年上市以來, 平保一直都是筆者至愛的內險股, 也是少數帶給筆者10倍回報的股票之一. 平保股價從年初高位88.3港元大跌56.6%至早前的低位38.35港元, 有人話平保因為收購深發展銀行而削弱了股價的防守性, 因此有進一步下跌的風險. 不過, 筆者對平保的信心並沒有減少, 並在網誌指出40港元左右的平保應該是買進而不是賣出, 平保仍然是內險股的第一選擇. 事實上, 以執筆之時的股價62.45港元計算, 平保已經迅速從低位反彈62.8%, 力度十足. 其實, 股價隨著市況趨淡下跌本是平常事, 任何一支下跌的股票, 都不難找到理由去解釋股價下跌的原因, 但其實沒甚意思. 筆者認為幾乎所有用來解釋股價下跌的理由都不需要懼怕, 唯一例外的是"股價過高", 這才是值得投資者恐懼以及不能掉以輕心的因素.
平保今年第3季股東應佔溢利為17.62億元(人民幣, 下同), 同比下跌44%, 首3季股東淨利潤為145.19億元, 同比增長13.8%, 每股基本及攤薄盈利均為1.88元. 9月底集團每股淨資產為15.3元, 較2010年底增加4.4%. 值得注意的是, 第3季業績包含一次性會計處理影響. 平保於今年7月完成增持深發展至52.38%股權的交易, 深發展成為集團的子公司, 並納入集團財務報告表的合併範圍, 按照中國會計準則的規定, 平保需要將合併之前持有深發展的股權以公允價值重新計價, 因而錄得一次性虧損19.52億元, 撇除此特殊因素, 第3季盈利應是增長18%, 而首3季盈利則增長29%. 與其他同業比較, 國壽第3季單季股東淨利潤下跌46%, 首3季股東淨利潤則下跌33%, 太保第3季單季股東淨利潤增長36%, 首3季股東淨利潤則增長43%, 不過, 太保於上半年出售太平洋安泰股權獲得稅後利潤3.34億元, 第3季因為出售金融學院土地使用權益獲得稅後利潤5.87億元, 撇除該些特殊收益後, 太保第3季單季股東淨利潤應為下跌37.3%, 首3季股東淨利潤則只是增長24.3%. 因此, 如果比較撇除特殊收益後的當期利潤, 仍以平保較為優勝. (待續)
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平保今年第3季股東應佔溢利為17.62億元(人民幣, 下同), 同比下跌44%, 首3季股東淨利潤為145.19億元, 同比增長13.8%, 每股基本及攤薄盈利均為1.88元. 9月底集團每股淨資產為15.3元, 較2010年底增加4.4%. 值得注意的是, 第3季業績包含一次性會計處理影響. 平保於今年7月完成增持深發展至52.38%股權的交易, 深發展成為集團的子公司, 並納入集團財務報告表的合併範圍, 按照中國會計準則的規定, 平保需要將合併之前持有深發展的股權以公允價值重新計價, 因而錄得一次性虧損19.52億元, 撇除此特殊因素, 第3季盈利應是增長18%, 而首3季盈利則增長29%. 與其他同業比較, 國壽第3季單季股東淨利潤下跌46%, 首3季股東淨利潤則下跌33%, 太保第3季單季股東淨利潤增長36%, 首3季股東淨利潤則增長43%, 不過, 太保於上半年出售太平洋安泰股權獲得稅後利潤3.34億元, 第3季因為出售金融學院土地使用權益獲得稅後利潤5.87億元, 撇除該些特殊收益後, 太保第3季單季股東淨利潤應為下跌37.3%, 首3季股東淨利潤則只是增長24.3%. 因此, 如果比較撇除特殊收益後的當期利潤, 仍以平保較為優勝. (待續)
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星期一, 11月 07, 2011
1934年伊朗5Rials大銀幣 (NGC MS 64)
今次展示一枚1934發行的伊朗5Rials大銀幣. 當年發行量120.8萬枚, 直徑37mm, 重25g, 成色0.828, 表示每枚含0.6655安士純銀. 筆者對伊朗貨幣並無深入研究, 總覺得伊斯蘭的世界充滿神秘色彩, 此銀幣設計精美, radiant lion 手持寶劍, 給人一種超自然力量的感覺. 獅子, 是否招財的動物?
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星期二, 11月 01, 2011
收集大新系等待倍升(完)
440大新金融主要透過擁有74.13%權益的大新銀行從事銀行業務, 以及香港的全資附屬公司和擁有95%權益的澳門附屬公司從事人壽及一般保險服務. 今年上半年股東應佔溢利5.59億元, 同比增加11%. 每股基本以及攤薄盈利均為1.91元. 期內集團其他綜合收益(OCI, 主要來自可供出售金融資產的未實現收益)為1.01億元, 較去年同期下跌33.92%, 因此集團實際上全面總溢利只是同比微增3.82%. 集團已經於9月21日派發中期股息29仙. 截至6月31日止集團每股資產淨值大約為49.7元.
上半年為集團貢獻稅後盈利最多的是商業銀行業務, 有2.33億元. 稅後盈利同比增長最多的是澳門和中國銀的行業務, 按年增長達到28.33%, 當中主要來自重慶銀行. 轉虧為盈的是財資業務, 即是包括外匯, 現金, 利率風險, 以及集團整體之資金運用的管理業務, 上半年財資業務貢獻稅後盈利1.27億元, 去年同期則虧損錄得4,244.7萬元.
受惠於增聘理財顧問團隊支援傳統銀行保險銷售, 保費收入總額增加5,500萬元至9.55億元, 由於期內貼現率下降幅度較預期為少, 保險負債儲備支出因而減少. 此外, 上半年集團年度化投資回報率達6.2%, 高過市場的整體基準回報水平, 帶動保險業務於上半年錄得稅後盈利1.55億元, 較去年同期上升13%. 長期壽險業務之有效保單價值則較去年底增加8.78%至到14.34億元.
筆者留意到上半年集團在總資產增加7.31%的背景下, 持作買賣用途的證券以及公平值變動需要計入損益表的金融資產反而減少6.33%, 以致該等資產佔比由7.95%下降至6.94%. 此外, 可供出售以及持至到期證券組合的總額也減少5.9%, 相反, 客戶貸款總額則增加12.07%, 客戶貸款佔總資產比重由58.36%增加至60.95%, 減少投資市場波動對經營成績的影響.
大新系的業績與股價基本上會跟隨經濟以及投資市場的表現上落, 投資的方法是當市況低迷時收集, 當有收購傳聞時趁機獲利. 事實上, 大新金融以執筆之時股價22.3元計算, 市帳率只有0.4486倍, 市值約為65.3億元, 單單計算持有74.13%大新銀行的權益已經值66.72億元, 預期全年派息每股1.1元, 預期息率4.93%, 現價買入長遠勝算很高. (完)
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上半年為集團貢獻稅後盈利最多的是商業銀行業務, 有2.33億元. 稅後盈利同比增長最多的是澳門和中國銀的行業務, 按年增長達到28.33%, 當中主要來自重慶銀行. 轉虧為盈的是財資業務, 即是包括外匯, 現金, 利率風險, 以及集團整體之資金運用的管理業務, 上半年財資業務貢獻稅後盈利1.27億元, 去年同期則虧損錄得4,244.7萬元.
受惠於增聘理財顧問團隊支援傳統銀行保險銷售, 保費收入總額增加5,500萬元至9.55億元, 由於期內貼現率下降幅度較預期為少, 保險負債儲備支出因而減少. 此外, 上半年集團年度化投資回報率達6.2%, 高過市場的整體基準回報水平, 帶動保險業務於上半年錄得稅後盈利1.55億元, 較去年同期上升13%. 長期壽險業務之有效保單價值則較去年底增加8.78%至到14.34億元.
筆者留意到上半年集團在總資產增加7.31%的背景下, 持作買賣用途的證券以及公平值變動需要計入損益表的金融資產反而減少6.33%, 以致該等資產佔比由7.95%下降至6.94%. 此外, 可供出售以及持至到期證券組合的總額也減少5.9%, 相反, 客戶貸款總額則增加12.07%, 客戶貸款佔總資產比重由58.36%增加至60.95%, 減少投資市場波動對經營成績的影響.
大新系的業績與股價基本上會跟隨經濟以及投資市場的表現上落, 投資的方法是當市況低迷時收集, 當有收購傳聞時趁機獲利. 事實上, 大新金融以執筆之時股價22.3元計算, 市帳率只有0.4486倍, 市值約為65.3億元, 單單計算持有74.13%大新銀行的權益已經值66.72億元, 預期全年派息每股1.1元, 預期息率4.93%, 現價買入長遠勝算很高. (完)
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星期二, 10月 25, 2011
收集大新系等待倍升(二)
此外, 自營交易轉虧為盈, 淨買賣收入有1.04億元. 當中, 表現最出色的是外匯買賣, 相關淨收益增加1409萬元, 交易證券組合以及買賣用途的衍生工具組合則由去年虧損7,968萬元轉為盈利385.4萬元. 營運支出按年增加13.8%至7.33億元, 主要原因是受通貨膨脹以及業務推廣影響, 導致僱員薪酬及福利支出大增7,011萬元或18.74%, 成本對收入比率因而由去年同期的54.4%上升至56.6%.
值得關注的是貸款減值虧損及其他信貸撥備按年大增145.5%至8,543萬元, 當中, 個別減損撥備由去年的回撥1,226萬元轉為淨支出1.03億元, 主要和商業銀行業務的一些不良貸款有關. 截至6月底, 集團客戶貸款總額為812.57億元, 減值貸款餘額則較去年底大增2.21億元或1.21倍至4.03億元. 減值貸款比率因而由去年底的0.25%大升至0.5%. 貸款減值儲備(LLR)則較去年底增加12.42%至4.45億元, 撥備覆蓋率由去年底的217%下降至110%. 受抵押品保障的比率亦由去年底的78.8%下降至77%, 顯示承受的信貸風險有惡化趨向.
截至6月底集團核心資本為97.45億元, 較去年底增加12.64億元, 主要受惠於保留盈利以及供股籌集增加的股本, 核心一級資本充足比率由去年底的10.2%提升至10.9%. 至於總資本充足比率則去年底的16.3%下跌至15.6%, 主要原因是集團於期內全數贖回及償還一筆總值1.5億美元的次級債務.
本地銀行面對的挑戰包括資金與經營成本上升, 淨息差收窄, 資產質量惡化導致信用成本上升等不利因素, 不過, 大新銀行以現價7.37元計算, 市帳率只有0.64倍, 預期今年全年派息每股0.3元, 預期股息率4.07%, 屬進可攻, 退可守之選, 現價買入幾乎可以穩坐釣魚台, 需要的只是耐性. (待續)
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值得關注的是貸款減值虧損及其他信貸撥備按年大增145.5%至8,543萬元, 當中, 個別減損撥備由去年的回撥1,226萬元轉為淨支出1.03億元, 主要和商業銀行業務的一些不良貸款有關. 截至6月底, 集團客戶貸款總額為812.57億元, 減值貸款餘額則較去年底大增2.21億元或1.21倍至4.03億元. 減值貸款比率因而由去年底的0.25%大升至0.5%. 貸款減值儲備(LLR)則較去年底增加12.42%至4.45億元, 撥備覆蓋率由去年底的217%下降至110%. 受抵押品保障的比率亦由去年底的78.8%下降至77%, 顯示承受的信貸風險有惡化趨向.
截至6月底集團核心資本為97.45億元, 較去年底增加12.64億元, 主要受惠於保留盈利以及供股籌集增加的股本, 核心一級資本充足比率由去年底的10.2%提升至10.9%. 至於總資本充足比率則去年底的16.3%下跌至15.6%, 主要原因是集團於期內全數贖回及償還一筆總值1.5億美元的次級債務.
本地銀行面對的挑戰包括資金與經營成本上升, 淨息差收窄, 資產質量惡化導致信用成本上升等不利因素, 不過, 大新銀行以現價7.37元計算, 市帳率只有0.64倍, 預期今年全年派息每股0.3元, 預期股息率4.07%, 屬進可攻, 退可守之選, 現價買入幾乎可以穩坐釣魚台, 需要的只是耐性. (待續)
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星期六, 10月 22, 2011
荷屬庫拉索2.5盾大銀幣 PCGS MS 64
庫拉索（Curaçao）是一座位於加勒比海南部，靠近委內瑞拉海岸的島, 自1634年被荷蘭人佔領, 成為殖民地。2008年12月15日後改制為荷蘭王國的自治國。庫拉索島面積444平方公里，據估計，2006年時的人口數為173,400.
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荷屬庫拉索2.5盾大銀幣, 直徑38mm, 重25g, 基本上完全依照荷蘭本土二次世界大戰前銀幣式樣鑄造，唯一的分別就是加鑄了Ｄ字廠標，這是美國丹佛爾造幣廠的標記. 此銀幣發行量只有20萬枚, 但有6萬枚隨後被熔掉, 故實際發行量只有14萬枚. 筆者發覺此系列銀幣的品相基本都很好的, 好像從來沒有真正進入流通領域.
此銀幣成色72%, 表示每枚銀幣含真銀0.5787安士, 單計純銀材料也值18美元, 評級連運輸費用大約26美元, 但筆者只花71美元(仲有找), 就入藏了. 雖然64分不是最高, 暫時見到最高為66分, 但仍然銀光閃爍, 圖案精美(銀幣實際比筆者拍攝出來的要美得多), 的確值回票價.
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星期二, 10月 18, 2011
收集大新系等待倍升(一)
記憶之中, 每隔一段時候本地銀行股便有私有化或收購消息或傳聞, 吸引市場人士追逐尋寶遊戲而推高一眾"買少見少"的本地銀行股股價. 然後, 隨著尋寶熱冷卻, 本地銀行股的股價也漸漸回落. 這個循環模式每隔一段時間就重複一次. 筆者認為與其等到本地銀行股有異動才去高追, 不如趁市場情緒冷淡, 股價低迷時收集本地銀行股, 然後耐心等待下一次尋寶遊戲的到來. 於投資市場追逐潮流通常最終反被潮流拋棄, "人棄我取, 人取我棄"反而才是致勝之道. 筆者認為大新系, 包括440大新金融以及2356大新銀行, 以執筆之時的股價21.55元以及7.37元計算, 未來穫得一倍回報率的機會很高, 當然, 需要一些耐性. 仍然是那一句, "夠韌, 就有驚喜".
大新銀行截至今年6月底上半年股東應佔溢利5.58億元, 同比增長10.1%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.46元. 當中, 聯營公司重慶銀行為集團貢獻稅前利潤高達1.55億元, 同比大增47.15%. 不過, 銀行股和保險股一樣, 經營表現不能單單只看當期損益表, 還要看主要構成是可供出售證券的其他綜合收益(OCI), 期內集團扣除稅項後的其他綜合收益為1.99億元, 按年下跌9.97%. 平均總資產回報率由去年同期的0.9%下跌至0.8%, 平均股東資金回報率也由9.1%下跌至7.6%. 集團已經於9月21日派發中期息每股0.08元, 每股資產淨值則大約為11.48元.
期內淨利息收入按年微跌2.5%至9.71億元, 筆者留意到集團利息支出大增87.4%, 遠超過利息收入的增幅(18.2%). 同業存款競爭加劇, 存款定期化相信是利息支出大增的主要原因, 定期存款佔比由去年底的70.7%上升至74.5%. 淨息差由去年同期的1.87%大跌35個基點至1.52%. 淨服務費及佣金收入則按年增長10.7%至2.04億元. 當中, 信用卡業務收入增加1724.6萬元. 集團持續致力發展財富管理業務, 證券經紀及投資服務佣金增加1634.4萬元, 零售投資基金及受託業務收入增加1260.6萬元. (待續)
大新銀行截至今年6月底上半年股東應佔溢利5.58億元, 同比增長10.1%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.46元. 當中, 聯營公司重慶銀行為集團貢獻稅前利潤高達1.55億元, 同比大增47.15%. 不過, 銀行股和保險股一樣, 經營表現不能單單只看當期損益表, 還要看主要構成是可供出售證券的其他綜合收益(OCI), 期內集團扣除稅項後的其他綜合收益為1.99億元, 按年下跌9.97%. 平均總資產回報率由去年同期的0.9%下跌至0.8%, 平均股東資金回報率也由9.1%下跌至7.6%. 集團已經於9月21日派發中期息每股0.08元, 每股資產淨值則大約為11.48元.
期內淨利息收入按年微跌2.5%至9.71億元, 筆者留意到集團利息支出大增87.4%, 遠超過利息收入的增幅(18.2%). 同業存款競爭加劇, 存款定期化相信是利息支出大增的主要原因, 定期存款佔比由去年底的70.7%上升至74.5%. 淨息差由去年同期的1.87%大跌35個基點至1.52%. 淨服務費及佣金收入則按年增長10.7%至2.04億元. 當中, 信用卡業務收入增加1724.6萬元. 集團持續致力發展財富管理業務, 證券經紀及投資服務佣金增加1634.4萬元, 零售投資基金及受託業務收入增加1260.6萬元. (待續)
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星期二, 10月 11, 2011
以平常心面對股市波動
市場憂慮歐債危機不斷惡化, 美國經濟復甦乏力甚至面臨衰退, 內地方面, 民間借貸出現問題引發對內銀不良貸款的憂慮升溫, 種種不利消息導致全球股市大挫. 執筆之時美股標準普爾500指數從高位下跌15.7%, 內地上證綜合指數從高位下跌26%, 恆生指數也從高位下跌29.1%. 毫無疑問, 金融股是今次股災的主角之一, 投行一哥高盛股價從高位下跌47.1%, 美國資產規模最大的銀行美國銀行股價更加從高位下跌61.5%, 筆者的永久組合全部是金融股, 因此, 大家可以估計到筆者的財富無可避免大幅度縮水. 問題是, 覆巢之下豈有完卵? 金融股是經濟的寒暑表, 甚至是經濟的領先指標, 如果金融股股價表現差, 實體經濟也不會好得去哪裡 . 如果經濟不好, 其他行業的股票表現也會受到影響. 因此, 股價大跌 豈會只是金融股獨有? 國慶黃金週筆者見到電視訪問內地遊客, 多數表示不受股市影響繼續大灑金錢購物, 但零售股王590六福的股價也從高位大跌44.7%. 有謂生意淡薄不如賭博, 但880澳博股價從高位也大跌了38.1%. 此外, 個個話樓價高肥了地產商, 但16新地的股價也從高位大跌了36.1%, "地產霸權"也抵擋不住沽貨的潮流. 至於"打工仔"息息相關的強積金, 受到第三季環球股市疲弱的拖累, 股票基金第三季平均跌19.96%, 重災區是中國股票基金, 跌幅高達26.88%, 港股基金亦累跌22.71%, 有人可能為了避險而轉投較保守的債券基金和貨幣市場基金, 不過, 如果股市下跌便轉去保守型基金, 等到股市大升才再次湧入股票基金, 到頭來會發覺永遠買"貴貨", 失去拉低整體平均成本的機會. 因此, 筆者認為, 無論是強積金的股票基金或是月供股票, 應該堅持供下去, 如果要更改, 也應該等到下一個股市高峰才進行.
有人會問, 現時壞消息源源不絕, 環球經濟搖搖欲墜, 股市會否進入一個漫長的大跌市? 2009年3月恆生指數跌至11,921點, 市況足夠悲觀, 7個月後恆指已能回升至22,589點, 實體經濟其實沒有什麼大變化, 改變的主要是飄忽不定的市場情緒. 筆者是一個樂觀的投資者, 即使手上持股股價大跌,仍然以平常心過日子, 繼續月供股票, 以及選擇性趁低收集優質金融股. 筆者相信物極必反, 當全球經濟陷入衰退的機會越大, 歐美以致內地政府出手的機會和力度也會增加. 筆者總是覺得以美國政府的能力以及勢力, 沒有不能成就的事情. 筆者發現近期公司回購股份的名單越來越長期, 反映某些股票是跌過籠. 本地金融股2356大新銀行, 440大新金融, 甚至194廖創興企業的股價已經跌至值得吸納的水平. (註: 執筆之時大新銀行股價為6.92, 大新金融股價為20.45, 廖創興企業股價為6.5)
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星期三, 10月 05, 2011
農行上半年業績與估值分析 (完)
4) 資產減值損失撥備按年增加41.1%至276.97億元. 農行於今年6月底的不良貸款餘額較2010年底減少103.57億元至900.48億元, 不良貸款比率由2010年底的2.91%大幅下降至1.67%. 當中, 逾期貸款佔不良貸款比重為81%, 於國有銀行中屬較好的情況, 其中, 有239.08億元是逾期在90天以內的貸款. 在不良貸款餘額與比率取得雙降的同時, 農行的貸款減值準備餘額卻較2010年底增加271.93億元至1,959.26億元, 撥備覆蓋率因而由2010年底的168.05%大幅提升至217.58%. 關注類貸款餘額則較2010年底減少65.08億元, 關注類貸款佔比因而下降0.63個百分點至5.76%. 覆蓋關注類貸款的超額撥備覆蓋率因此由2010年底的21.58%提升至34.14%, 進一步增強抵禦風險的能力. 不過, 審視銀行信貸風險變化還要看貸款遷徙率, 它是一個較動態的指標反映銀行信貸資產質量的變化趨勢. 例如, 關注類貸款遷徙率, 是指報告期初關注類貸款在報告期末變為不良貸款與報告期末注類貸款的比率. 貸款遷徙率越高代表貸款級數向下遷徙的比率越高, 即表示貸款質量越趨惡化. 令人鼓舞的是, 農行於今年6月底的貸款遷徙率全面下降, 當中, 正常類貸款遷徙率由2010年底的3.1%大幅下降至0.98%,關注類貸款遷徙率也由2010年底的4.15%下降至1.51%.
資本狀況也是筆者的關注重點. 主要受惠於保留盈利, 農行於今年6月底的核心資本較2010年底增加382.52億元, 此外, 受惠於期內增發500億元次級債券, 附屬資本較2010年底增加544.43億元, 加權風險資產則增加6,352.6億元, 核心資本充足率較2010年底大幅提升1.62個百分點至9.36%, 但仍低於監管機構對系統性重要銀行2013年需要達到的9.5%資本要求, 總資本充足比率由2010年底的10.07%提升至11.91%, 但在國有銀行中仍處於最低水平. 筆者留意到農行的加權風險資產佔總資產比率由2010年的52.08%上升至52.51%, 顯示經營風險有所增加, 幸好, 在經營效益的提升下, 加權風險資產收益率較2010年底大幅提升46個基點至2.22%, 內生補充資本能力得以增強.
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資本狀況也是筆者的關注重點. 主要受惠於保留盈利, 農行於今年6月底的核心資本較2010年底增加382.52億元, 此外, 受惠於期內增發500億元次級債券, 附屬資本較2010年底增加544.43億元, 加權風險資產則增加6,352.6億元, 核心資本充足率較2010年底大幅提升1.62個百分點至9.36%, 但仍低於監管機構對系統性重要銀行2013年需要達到的9.5%資本要求, 總資本充足比率由2010年底的10.07%提升至11.91%, 但在國有銀行中仍處於最低水平. 筆者留意到農行的加權風險資產佔總資產比率由2010年的52.08%上升至52.51%, 顯示經營風險有所增加, 幸好, 在經營效益的提升下, 加權風險資產收益率較2010年底大幅提升46個基點至2.22%, 內生補充資本能力得以增強.
以現時股價2.29港元計算, 農行預期市盈率為4.8倍, 預期市帳率為0.98倍, 預期股息率超過7.7%, 非常抵買.
後記: 現時市場避險情緒高漲, 股價暴跌反映的已經不單止是基本因素的問題, 而是信心的問題, 有人話平保因為兼併了深發展所以削弱了股價的防守性. 筆者想問, 難道現時全世界都升, 獨得平保下跌? 以零售股為例, 590六福一度是市場人士的熱捧對象, 股價也從高位下跌58%, 請問又有無防守性呢? 其實, 覆巢之下岂有完卵, 問題的精結不是個股票有無防守性, 而是市場何時能回復對股票的信心.
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星期二, 9月 27, 2011
農行上半年業績與估值分析(二)
農行的縣域貸款佔總貸款比重高達32.16%, 上半年縣域貸款較2010年底增長10.8%, 縣域存款較2010年底增長10.1%, 實現稅前利潤更是錄得同比大增78.6%. 縣域貸款的平均收益率較集團整體水平高30個基點, 但縣域存款的平均成本率卻較集團整體水平低5個基點, 因此, 縣域業務存貸利差比集團整體水平高35個基點, 但不良貸款比率也比集團整體水平高40個基點. 農行的整體貸款對存款比率只有55.47%, 較2010年底微增0.28個百分點, 仍然遠低過銀監會訂下的上限(75%), 未來增長空間仍在. 至於市場關注的地方政府平台貸款, 截至今年6月底仍有餘額5,316億元, 佔總貸款約一成, 現金流半覆蓋和無覆蓋的比率由2010年底的20%下降至10%, 風險仍屬可控.
2) 手續費及佣金淨收入按年大增65.4%至371.36億元, 增速是國有銀行中最快. 手續費及佣金淨收入佔總營業收入比重由2010年底的15.78%提升至20.11%. 受惠於內地對融資和理財需求慇切, 顧問和諮詢費收入同比大增134.8%至127.36億元. 此外, 由於內地進出口貿易大幅增長以及企業境外業務發展迅速, 結算與清算手續費收入同比增長36.0%至96.20億元. 農行擁有13,324個實現功能分區的營業網點, 以及15,827個自助服務區的營業網點, 銀行卡發卡量高達4.47億張, 各類電子銀行客戶總數達2.13億戶, 龐大的網絡和客戶基礎為農行提供發展中間業務的天然優勢. 事實上, 農行於人民幣結算業務的市場佔有率達到31.6%, 代理保險業務的市場佔有率為41%, 電子銀行的市場佔有率為35%, 均處行業首位. 筆者相信未來農行極有可能於本港進行收購行動, 因此, 大新, 永亨和創興銀行均有機會成為目標.
3) 營業總支出為712.73億元, 增幅只有21.9%, 低於營業總收入的增幅(35.6%), 成本對收入比率只有33.08%, 較2010年底大幅改善5.45個百分點. 當中, 縣域業務的成本對收入比率大幅下降6個百分點. 由於農行上半年的費用支出一般佔整年的47%左右, 估計全年費用支出為1,516億元. (待續)
後記: 有不少朋友對平保最近股價大跌表示關注, 紛紛問筆者的意見. 以下是筆者昨晚的回應:
平保股價下跌並不表示經營上有什麼問題, 平保仍然是內險股質素最高的. 事實上, 由於保險公司持有不少金融資產, 一旦投資市場下跌, 保險股的資產淨值也會下跌, 即使P/B保持不變,由於B下跌, P也會跟著下跌, 而通常市況下跌, 市場願意出的P/B也低左, 因此保險股的股價無可避免會下跌, 平保是最優質的內險股, 因此最後才下跌, 但也表示內險股的跌浪差不多完結.
筆者認為40元左右的平保應該是買入而非沽出.
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2) 手續費及佣金淨收入按年大增65.4%至371.36億元, 增速是國有銀行中最快. 手續費及佣金淨收入佔總營業收入比重由2010年底的15.78%提升至20.11%. 受惠於內地對融資和理財需求慇切, 顧問和諮詢費收入同比大增134.8%至127.36億元. 此外, 由於內地進出口貿易大幅增長以及企業境外業務發展迅速, 結算與清算手續費收入同比增長36.0%至96.20億元. 農行擁有13,324個實現功能分區的營業網點, 以及15,827個自助服務區的營業網點, 銀行卡發卡量高達4.47億張, 各類電子銀行客戶總數達2.13億戶, 龐大的網絡和客戶基礎為農行提供發展中間業務的天然優勢. 事實上, 農行於人民幣結算業務的市場佔有率達到31.6%, 代理保險業務的市場佔有率為41%, 電子銀行的市場佔有率為35%, 均處行業首位. 筆者相信未來農行極有可能於本港進行收購行動, 因此, 大新, 永亨和創興銀行均有機會成為目標.
3) 營業總支出為712.73億元, 增幅只有21.9%, 低於營業總收入的增幅(35.6%), 成本對收入比率只有33.08%, 較2010年底大幅改善5.45個百分點. 當中, 縣域業務的成本對收入比率大幅下降6個百分點. 由於農行上半年的費用支出一般佔整年的47%左右, 估計全年費用支出為1,516億元. (待續)
後記: 有不少朋友對平保最近股價大跌表示關注, 紛紛問筆者的意見. 以下是筆者昨晚的回應:
平保股價下跌並不表示經營上有什麼問題, 平保仍然是內險股質素最高的. 事實上, 由於保險公司持有不少金融資產, 一旦投資市場下跌, 保險股的資產淨值也會下跌, 即使P/B保持不變,由於B下跌, P也會跟著下跌, 而通常市況下跌, 市場願意出的P/B也低左, 因此保險股的股價無可避免會下跌, 平保是最優質的內險股, 因此最後才下跌, 但也表示內險股的跌浪差不多完結.
筆者認為40元左右的平保應該是買入而非沽出.
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星期六, 9月 24, 2011
終於擁有"大富" (NGC MS61)
早前筆者已經收藏了一枚1943-44年法屬印度支那“富”字半兩正銀, 又稱為"小富", 現在終於有機會將一兩正銀的"大富"入藏. 最近股市大跌, 連帶機製銀幣價格也有所回落, 但正是收集心儀品種的好機會.
富字銀幣直徑41mm, 大過袁大頭的39mm, 重量37.8g, 也重過袁大頭的26.9g, 筆者喜歡size大的銀幣, 感覺實在很多, 也方便觀賞, 即使不用放大鏡, 也大致看得到銀幣的圖案.
富字銀幣設計簡單, 細看之下, 原來都有邊齒, 可能是作防偽標誌. 購物是減壓的方法之一, 每當一天辛勞工作受盡壓力之後, 欣賞一枚枚心愛的銀幣, 頓覺身心舒暢, 錢本來就應該用在令自己開心的事情上, 人生短暫, 爽就好了.
根據NGC的評審記錄, 高過61分共有37枚, 最高為65分.
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富字銀幣直徑41mm, 大過袁大頭的39mm, 重量37.8g, 也重過袁大頭的26.9g, 筆者喜歡size大的銀幣, 感覺實在很多, 也方便觀賞, 即使不用放大鏡, 也大致看得到銀幣的圖案.
富字銀幣設計簡單, 細看之下, 原來都有邊齒, 可能是作防偽標誌. 購物是減壓的方法之一, 每當一天辛勞工作受盡壓力之後, 欣賞一枚枚心愛的銀幣, 頓覺身心舒暢, 錢本來就應該用在令自己開心的事情上, 人生短暫, 爽就好了.
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星期二, 9月 20, 2011
農行上半年業績與估值分析(一)
最近股市低迷, 不少內銀股的股價跌至52週低位, 預期市盈率不夠7倍, 預期股息率卻超過5%, 盈利仍然有增長潛力, 筆者認為目前股價水平的內銀股極具長線投資價值. 執筆之時, 農行股價創下上市以來的新低位, 然而最近公佈的中期業績顯示經營表現不俗, 值得趁股價下跌收集. 今年上半年農行股東淨利潤666.67億元(人民幣, 下同), 按年增長45.43%, 每股基本盈利為0.21元, 每股資產淨值1.81元. 平均總資產回報率有1.22%, 較2010年底提升23個基點. 加權平均淨資產收益率為23.56%, 較2010年底提升1.07個百分點. 經營效益已經達到相當高的水平. 以下是影響業績的主要因素:
1) 淨利息收入按年增長29.6%至1,447.3億元. 今年上半年農行總生息資產平均餘額較2010年同期增加15.58%, 生息資產佔總資產比重由2010年同期的96.91%提升至97.36%. 生息資產結構方面, 收益率最高的客戶貸款佔總生息資產比重由2010年同期的48.64%提升至49.63%, 生息資產規模增加與結構優化導致淨利息收入增加195.96億元. 此外, 自2010年下半年以來人行多次上調貸款基準利率, 銀行貸款陸續進行重新定價. 受緊縮政策影響, 市場流動性趨緊帶動貨幣及債券利率上升. 此外, 農行上半年定期存款佔總客戶存款比重由2010年同期的56.47%提升至58.21%. 存款活期化有利貸款平均收益率增幅大於存款平均付息率增幅, 利差空間因而擴大. 農行總生息資產平均收益率由2010年同期的3.73%提升至4.19%. 利率變動導致淨利息收入增加134.26億元. 上半年農行淨息差有2.79%, 較2010年底提升22個基點. 截至今年六月底總客戶貸款有51,879.87億元, 較2010年底增加8.35%. 農行和其他國有銀行最大的分別, 在於其充當縣域地區金融的領軍者, 縣域經濟是以農業和農村經濟為主體, 令到農行的業務發展與內地經濟發展戰略高度契合. (待續)
1) 淨利息收入按年增長29.6%至1,447.3億元. 今年上半年農行總生息資產平均餘額較2010年同期增加15.58%, 生息資產佔總資產比重由2010年同期的96.91%提升至97.36%. 生息資產結構方面, 收益率最高的客戶貸款佔總生息資產比重由2010年同期的48.64%提升至49.63%, 生息資產規模增加與結構優化導致淨利息收入增加195.96億元. 此外, 自2010年下半年以來人行多次上調貸款基準利率, 銀行貸款陸續進行重新定價. 受緊縮政策影響, 市場流動性趨緊帶動貨幣及債券利率上升. 此外, 農行上半年定期存款佔總客戶存款比重由2010年同期的56.47%提升至58.21%. 存款活期化有利貸款平均收益率增幅大於存款平均付息率增幅, 利差空間因而擴大. 農行總生息資產平均收益率由2010年同期的3.73%提升至4.19%. 利率變動導致淨利息收入增加134.26億元. 上半年農行淨息差有2.79%, 較2010年底提升22個基點. 截至今年六月底總客戶貸款有51,879.87億元, 較2010年底增加8.35%. 農行和其他國有銀行最大的分別, 在於其充當縣域地區金融的領軍者, 縣域經濟是以農業和農村經濟為主體, 令到農行的業務發展與內地經濟發展戰略高度契合. (待續)
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星期二, 9月 13, 2011
1911 年四川省光緒盧比 NGC AU 53
今次展示一枚1911 年四川省光緒盧比銀幣, 經NGC評審為AU53. 四川省光緒盧比是唯一有帝皇頭像的銀幣, 不過, 筆者覺得銀幣上的光緒有點像小朋友, 不像一個皇帝. 筆者手上的品種雖然屬較普通的, 但價錢相宜, 仍具一定觀賞價值.
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星期六, 9月 10, 2011
1911年宣統三年大清銀幣壹圓 (NGC UNC)
1911年宣統三年大清銀幣壹圓, 是筆者最喜愛的品種, 銀幣設計非常精美, 曲鬚龍穿梭於一朵朵白雲, 很有中國神話故事的感覺. 現時如果想收藏一枚MS62分數的宣三, 相信起碼需要付出40,000大元, 退而求其次, Uncirculated but with surface hairlines 仍然帶來某程度的滿足感.
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星期二, 9月 06, 2011
渣打集團上半年業績和估值分析(完)
2) 經營情況: 今年上半年集團淨利息收入按年增長18.92%至49.41億元(美元, 下同), 主要受惠於客戶貸款按年強勁增長22%, 當中, 新加坡個人銀行業務由於收購了GE Money 消費金融業務組合, 零售貸款大增39.65%, 商業銀行業務方面, 香港批發貸款大增49.31%, 是表現最為出色的地區. 期內集團淨息差較2010年底回升20點子至2.3%, 不履約貸款(Non-Performing Loan)餘額由2010年底的46.31億元下降至45.01億元, 不履約貸款比率(NPL Ratio)因而由2010年底的2.11%下降至1.68%, 但集團仍然把貸款減值損失撥備餘額(Loan Loss Reserves)由2010年底的26.79億元增加至27.44億元, 撥備覆蓋率因而由57.85%提升至60.96%. 細查不履約貸款的情況, 發現按地區分析, 不履約貸款比率最低的是新加坡, 只有0.13%, 最高的是中東及其他南亞地區, 高達11.15%. 銀行為貸款進行減值損失撥備, 通常可分為個別減損撥備和組合減損撥備兩種. 銀行會審核每項貸款的拖欠情況, 例如逾期90天或150天而作出個別減損撥備. 但某些產品無法個別地監察每項拖欠貸款時, 銀行會根據過往經驗得到的數據, 例如違約率, 違約損失率等, 甚至一些主觀因素例如大圍經濟或是個別行業的經營環境, 預計出現的虧損而為此該些貸款組合作一般性的減損撥備.
渣打有2大賣點:
(1) 獨特的經營網絡: 渣打是一間非常獨特的國際銀行, 總部設於倫敦但主要業務卻是在新興市場. 渣打的經營網絡分佈在超過70個國家, 當中超過40個國家是屬於亞洲, 非洲和中東等新興市場, 市場上幾乎找不到另一間國際銀行在新興市場有如此廣泛的佈局以及業務比重, 香港, 韓國, 新加坡, 印度, 其他亞太地區, 非洲, 以及中東等市場, 佔集團總經營溢利的93.23%, 總客戶貸款的83.57%, 總風險加權資產的79.54%. 但另一方面, 新興市場的銀行也很少有渣打那麼豐富的環球銀行業務經驗, 即使是全球市值最大的工行, 也只限在內地市場具有深廣的滲透能力. 因此, 渣打在外匯, 貿易融資, 現金管理等批發銀行業務方面擁有競爭優勢.
(2)穩固的資金基礎: 一般來講, 銀行最穩健和便宜的資金來源應該來自客戶存款, 而亞洲人的儲蓄率相比歐美人士的確高很多, 另一方面, 亞洲的經濟發展會較歐美快, 因此, 亞洲業務佔比超過80%的渣打既受惠於亞洲較快的GDP增長率帶來的貸款增長機遇, 另一方面, 過去幾年渣打的客戶存款均能以兩位數字的百分比按年複式增長, 因此, 在信貸擴張的同時, 貸存比率也能夠維持在79%以下. 如果比較同屬新興市場的內銀, 渣打既享有新興市場的增長潛力, 另一方面, 渣打的並不像內銀業務過度集中於單一地區.
以昨日股價169.4港元計算，市帳率約為1.31倍，預期市盈率為11.16倍，筆者認為渣打起碼值1.5倍今年底市帳率，大約為208港元.
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渣打有2大賣點:
(1) 獨特的經營網絡: 渣打是一間非常獨特的國際銀行, 總部設於倫敦但主要業務卻是在新興市場. 渣打的經營網絡分佈在超過70個國家, 當中超過40個國家是屬於亞洲, 非洲和中東等新興市場, 市場上幾乎找不到另一間國際銀行在新興市場有如此廣泛的佈局以及業務比重, 香港, 韓國, 新加坡, 印度, 其他亞太地區, 非洲, 以及中東等市場, 佔集團總經營溢利的93.23%, 總客戶貸款的83.57%, 總風險加權資產的79.54%. 但另一方面, 新興市場的銀行也很少有渣打那麼豐富的環球銀行業務經驗, 即使是全球市值最大的工行, 也只限在內地市場具有深廣的滲透能力. 因此, 渣打在外匯, 貿易融資, 現金管理等批發銀行業務方面擁有競爭優勢.
(2)穩固的資金基礎: 一般來講, 銀行最穩健和便宜的資金來源應該來自客戶存款, 而亞洲人的儲蓄率相比歐美人士的確高很多, 另一方面, 亞洲的經濟發展會較歐美快, 因此, 亞洲業務佔比超過80%的渣打既受惠於亞洲較快的GDP增長率帶來的貸款增長機遇, 另一方面, 過去幾年渣打的客戶存款均能以兩位數字的百分比按年複式增長, 因此, 在信貸擴張的同時, 貸存比率也能夠維持在79%以下. 如果比較同屬新興市場的內銀, 渣打既享有新興市場的增長潛力, 另一方面, 渣打的並不像內銀業務過度集中於單一地區.
以昨日股價169.4港元計算，市帳率約為1.31倍，預期市盈率為11.16倍，筆者認為渣打起碼值1.5倍今年底市帳率，大約為208港元.
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星期六, 9月 03, 2011
1908年造幣總廠光緒元寶庫平七錢二分銀元(NGC AU 50)
筆者發覺最近送評NGC很難入到盒, 但被NGC拒絕入盒的銀幣去到PCGS, 有不少卻可以入到盒. 因此, 換個角度, 如果你想收藏評級銀幣, 應該選擇NGC. 事實上選擇NGC的好處包括: 賠償無上限, NGC的盒較PCGS精美, NGC網上驗證有相片可對, NGC的評審尺度較PCGS嚴謹.
筆者覺得中國銀幣升值潛力較高的始終是清朝龍銀, 尤其是獲NGC入盒並且分數在AU50或以上, 更是難能可貴. 事實上, 評級幣越來越被內地收藏家接受, 同一品相的銀幣, 評級幣較裸幣賣得更高的價錢. 今次展示一枚1908年造幣總廠光緒元寶庫平七錢二分銀元, 獲NGC評為AU 50.
據悉, 造幣總廠龍銀很受內地收藏家歡迎. 以銀幣的設計來看, 筆者認為造幣總廠的龍樣有點像做大戲的面具, 沒有威嚴, 反而有點滑稽的感覺. 另外, 龍面"大清帝國"是用拼音, 但銀元卻用英文"Silver Coin", 這樣的結合幾特別. 造幣總廠龍銀是具有升值潛力的品種之一, 即使收來給自己欣賞也不錯, 畢竟這是百多年歷史留下來的文物.
關於造幣總廠的歷史資料:
清末，幣制紊亂，清政府在全國整頓金融秩序，為收回鑄幣權利，並使銅元、銀元整齊劃一，而整頓幣制。光緒29年（1903年）3月，戶部奏派軍機大臣徐世昌及陳壁、張允言等為提調主其事，在天津勘定地勢，籌設戶部造幣總廠。該址佔地面積31916平方米，於光緒31年（1905年）春竣工，最初定名為“鑄造銀錢總局”。該廠引進美國、日本、德國等最新的機器設備，在當時堪稱國內規模最大、設備最精良、技術最先進的造幣廠，也是全國貨幣制造的中心。因該廠直屬戶部管轄，故於光緒33年（1907年）將原名“鑄造銀錢總局”改為“戶部造幣總廠”。
造幣總廠初創時，擬定鑄造金、銀、銅三種貨幣，稱為“大清金幣”、“大清銀幣”、“大清銅幣”，通行天下，已歸一律。
光緒32年（1906年），戶部易名度支部，造幣總廠亦改名為“度支部造幣總廠”。
宣統2年（1910年）2月，清政府下令鑄造權收歸中央，度支部奏準，將各省所設銀、銅元造幣廠一律裁撤，統歸造幣總廠統一鑄造。4月，度支部頒布《幣制則例》，鑄造“大清銀元”，據《幣制則例》明令，“國幣單位，定名曰元”，定“元”為單位，定銀元為國幣，標準趨於統一。至此，從光緒10年（1884年）───宣統3年（1911年），共27年的貨幣單位銀元制與銀兩制之爭方休，鑄造大清銀幣的標準趨於統一。
清末，造幣總廠鑄造的“光緒元寶”銀幣數量很大，僅就光緒34年（1908年）來說，就鑄造了近1億枚，宣統3年（1911年），鑄造“大清銀幣”約7700萬枚。北洋銀元局和該廠從1902年-1907年5年間共鑄銅元約6.8億枚。此間也有許多版式品種的銀元，由於未經戶部核準，只鑄出試樣錢。但已核準版式的銀幣便大量鑄造行用，推動了貨幣改革，是中國近代貨幣史的新開端。
1912年，度支部造幣總廠與度支部造幣津廠（原北洋銀元局）合並，更名為“中國財政部天津造幣總廠”。度支部造幣津廠稱為西廠，專鑄銅元；原度支部造幣總廠稱為東廠，專鑄銀元。該廠組織完備，機器精良，堪稱全國造幣廠之最。民國3年（1914年），當時任國民黨政府財政部長兼造幣總廠監督吳鼎昌為該廠題寫“造幣總廠”四字門額。
1914年2月，根據頒布的《中華民國國幣條例》規定，袁世凱頭像銀幣（俗稱袁大頭）為國幣。
“袁大頭”鑄造數量很大，自1914年開鑄至1917年共鑄有1億8千餘萬元，此後杭州、南京及武昌各分廠開鑄，估計其總發行量在5億9千萬元以上。該幣在中國遼闊的疆域內普遍流通，長達數10年之久。
1923年3月12日，國民政府以總統敕令公布了國幣型式，俗稱“龍鳳幣”。民國時期，造幣總廠還鑄多種試樣幣和紀念幣性質的金銀幣。比如：為孫中山、袁世凱、徐世昌、曹錕、段祺瑞、褚玉璞、張作霖、張學良等政要名人鑄造了紀念幣，鑄量比較少。
1927年，北伐戰爭勝利後，民國政府禁止鑄造袁世凱頭像銀元，改鑄孫中山頭像新幣。該廠於1920年始鑄孫中山頭像銀幣，至1929年鑄幣9000餘萬元。
民國初期，造幣總廠恢復了銅元的鑄造。1919年，每日鑄銅元達50萬枚，至1922年，每日鑄數高達500-600萬枚。僅1922年一年間即鑄當二十、當十銅元約8.5億枚。由於質量日趨低劣，加之各省造幣廠鑄造的廉價、不足量、成色低的銅元充斥天津市面，遂形成銅元一再貶值，鑄造銅元也已無利可圖，加之商民的極力抵制，造幣總廠從1927年起時鑄時停。
1935年，日本為侵佔華北地區，積極策動華北五省的所謂“自治運動”。同年12月，國民黨政府決定在北平設立實質上脫離南京政府管轄的“自治”政權───冀察政務委員會，由原國民黨平津衛戍司令宋哲元任委員長。1936年，原造幣總廠受命制造“自治”政權的銅元。
1940年，造幣總廠停業。造幣總廠的創建和發展，在我國金融史上有著重要地位和作用。
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據悉, 造幣總廠龍銀很受內地收藏家歡迎. 以銀幣的設計來看, 筆者認為造幣總廠的龍樣有點像做大戲的面具, 沒有威嚴, 反而有點滑稽的感覺. 另外, 龍面"大清帝國"是用拼音, 但銀元卻用英文"Silver Coin", 這樣的結合幾特別. 造幣總廠龍銀是具有升值潛力的品種之一, 即使收來給自己欣賞也不錯, 畢竟這是百多年歷史留下來的文物.
清末，幣制紊亂，清政府在全國整頓金融秩序，為收回鑄幣權利，並使銅元、銀元整齊劃一，而整頓幣制。光緒29年（1903年）3月，戶部奏派軍機大臣徐世昌及陳壁、張允言等為提調主其事，在天津勘定地勢，籌設戶部造幣總廠。該址佔地面積31916平方米，於光緒31年（1905年）春竣工，最初定名為“鑄造銀錢總局”。該廠引進美國、日本、德國等最新的機器設備，在當時堪稱國內規模最大、設備最精良、技術最先進的造幣廠，也是全國貨幣制造的中心。因該廠直屬戶部管轄，故於光緒33年（1907年）將原名“鑄造銀錢總局”改為“戶部造幣總廠”。
造幣總廠初創時，擬定鑄造金、銀、銅三種貨幣，稱為“大清金幣”、“大清銀幣”、“大清銅幣”，通行天下，已歸一律。
光緒32年（1906年），戶部易名度支部，造幣總廠亦改名為“度支部造幣總廠”。
宣統2年（1910年）2月，清政府下令鑄造權收歸中央，度支部奏準，將各省所設銀、銅元造幣廠一律裁撤，統歸造幣總廠統一鑄造。4月，度支部頒布《幣制則例》，鑄造“大清銀元”，據《幣制則例》明令，“國幣單位，定名曰元”，定“元”為單位，定銀元為國幣，標準趨於統一。至此，從光緒10年（1884年）───宣統3年（1911年），共27年的貨幣單位銀元制與銀兩制之爭方休，鑄造大清銀幣的標準趨於統一。
清末，造幣總廠鑄造的“光緒元寶”銀幣數量很大，僅就光緒34年（1908年）來說，就鑄造了近1億枚，宣統3年（1911年），鑄造“大清銀幣”約7700萬枚。北洋銀元局和該廠從1902年-1907年5年間共鑄銅元約6.8億枚。此間也有許多版式品種的銀元，由於未經戶部核準，只鑄出試樣錢。但已核準版式的銀幣便大量鑄造行用，推動了貨幣改革，是中國近代貨幣史的新開端。
1912年，度支部造幣總廠與度支部造幣津廠（原北洋銀元局）合並，更名為“中國財政部天津造幣總廠”。度支部造幣津廠稱為西廠，專鑄銅元；原度支部造幣總廠稱為東廠，專鑄銀元。該廠組織完備，機器精良，堪稱全國造幣廠之最。民國3年（1914年），當時任國民黨政府財政部長兼造幣總廠監督吳鼎昌為該廠題寫“造幣總廠”四字門額。
1914年2月，根據頒布的《中華民國國幣條例》規定，袁世凱頭像銀幣（俗稱袁大頭）為國幣。
“袁大頭”鑄造數量很大，自1914年開鑄至1917年共鑄有1億8千餘萬元，此後杭州、南京及武昌各分廠開鑄，估計其總發行量在5億9千萬元以上。該幣在中國遼闊的疆域內普遍流通，長達數10年之久。
1923年3月12日，國民政府以總統敕令公布了國幣型式，俗稱“龍鳳幣”。民國時期，造幣總廠還鑄多種試樣幣和紀念幣性質的金銀幣。比如：為孫中山、袁世凱、徐世昌、曹錕、段祺瑞、褚玉璞、張作霖、張學良等政要名人鑄造了紀念幣，鑄量比較少。
1927年，北伐戰爭勝利後，民國政府禁止鑄造袁世凱頭像銀元，改鑄孫中山頭像新幣。該廠於1920年始鑄孫中山頭像銀幣，至1929年鑄幣9000餘萬元。
民國初期，造幣總廠恢復了銅元的鑄造。1919年，每日鑄銅元達50萬枚，至1922年，每日鑄數高達500-600萬枚。僅1922年一年間即鑄當二十、當十銅元約8.5億枚。由於質量日趨低劣，加之各省造幣廠鑄造的廉價、不足量、成色低的銅元充斥天津市面，遂形成銅元一再貶值，鑄造銅元也已無利可圖，加之商民的極力抵制，造幣總廠從1927年起時鑄時停。
1935年，日本為侵佔華北地區，積極策動華北五省的所謂“自治運動”。同年12月，國民黨政府決定在北平設立實質上脫離南京政府管轄的“自治”政權───冀察政務委員會，由原國民黨平津衛戍司令宋哲元任委員長。1936年，原造幣總廠受命制造“自治”政權的銅元。
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