建行2010年業績和估值分析(二)

2) 盈利質素

銀行的利息收入主要由資產規模和淨息差帶動. 2010年底建行資產總額達到108,103.17億元 (人民幣, 下同), 按年增長12.33%, 總生息資產平均餘額按年增長14.7%至到101,048.39億元. 此外, 集團致力優化生息資產結構也有利於淨息差的提升. 期內, 生息資產中收益率最高的客戶貸款平均餘額佔總生息資產平均餘額比重由09年的50.7%提升至52.14%, 債券投資比重也由09年的25.86%提升至27.41%.

於貸款結構方面, 收益率較高的企業貸款餘額按年增長18.67%至39,768.65億元, 企業貸款佔總客戶貸款餘額比重由09年的69.53%提升至70.15%. 當中, 集團主力擴張的中小企業貸款按年增長28.6%至15,852.2億元, 鋼鐵, 平板玻璃, 煤化工等六大產能過剩行業相關貸款餘額則較09年底減少192.55億元, 至於基建領域貸款增幅也只有14.97%, 並且只集中於較優質的基建項目. 此外, 集團也主動控制房地產開發貸款規模, 相關貸款按年增長率只有12.34%, 並且集中於符合國家產業政策的住宅類項目. 於個人貸款方面, 貸款餘額按年大增長25.76%至13,688.11億元, 個人貸款佔總客戶貸款餘額比重由09年的22.58%提升至24.15%. 當中, 個人住房貸款按年增長27.99%至10,911.16億元. 可以看到, 集團於房地產相關領域的策略是, 擴張個人按揭而抑制地產商開發, 看來集團對當局於房地產市場的調控敏感度是蠻高的. 至於收益率較低的票據貼現業務則按年收縮37.45%至1,428.35億元, 佔總客戶貸款餘額比重由09年的4.74%下降至2.52%.

於存款結構方面, 集團實施低成本競爭策略, 存款傾向平均成本率較低的公司存款和活期存款2個範疇. 期內公司存款的增幅為13.42%, 高過個人存款12.22%的增幅, 公司存款佔總客戶存款的比重因而由09年的53.79%上升到54.52%. 此外, 新增存款呈現活期化趨勢, 新增存款中, 活期存款佔比達63.82%, 活期存款佔總客戶存款的比重因而由09年的54.94%上升到56.02%. 帶動客戶存款於期內的平均成本率由09年的1.51%下降至1.28%. 淨息差因而由09年的2.41%提升8個基點至到2.49%, 於四大國有銀行當中表現謹次於農行的2.57%, 並扭轉自08年以來下降的趨勢. 規模擴張, 貸款佔比上升和淨息差提升推動淨利息收入按年增長18.7%至到2,515億元. 於2010年底集團的存貸比率為62.47%, 較09年底提升2.23個百分點, 仍遠低於監管當局75%的上限, 顯示流動性仍然充足, 未來資產運作空間仍大.

此外, 期內集團手續費及佣金淨收入按年增長37.61%至661.32億元, 於4大國有銀行中增長最快. 其中增長最顯著的是理財產品以及結算與清算業務, 相關收入分別按年大增170%和52.41%. 集團的中間業務收入佔總經營收入比重較09年提高2.46個百分點至20.30%. 由於中間業務對資本的消耗較低, 尤其在信貸緊縮的背景下, 提升中間業務佔比實為明智之舉.  (待續)


後記:  對於標準普爾下調美國信用評級至AA+, 筆者覺得好滑稽, 為何美國需要信用評級? 因為美國國庫債券一定唔會違約, 原因是美國只需要印銀紙就可以還債, 點解要違約, 既然唔會違約, 評級有何意義. 因此, 大家會見到一個奇怪的現象, 就是美國信用評級被下調, 引起"違約"恐慌, 避險情緒上升, 但避險的方法卻是沽股票, 然後買美國國債.

呢個世界有種生意一定賺錢, 就是賣美國債券的CDS. 自金融海嘯之後, 大家應該明白AAA唔等於唔會違約, 相反, 沒有AAA也唔等於一定會違約.



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