簡評內地保險股首3季業績(四)

上星期突然發生南北韓互相開火事件, 受地緣局勢緊張影響, 恆生指數一週下跌3.09%. 筆者縱橫股市多年, 對市場情緒180度逆轉的現象見怪不怪. 筆者相信今後次牛市仍然未結束, 原因是美國聯儲局推行QE2已經顯示進一步振興經濟的決心, 而事實上美國經濟也有跡象正在緩慢復甦之中. 而內地當局雖然一再推行收緊的貨幣政策, 但這只是對通貨膨脹和資產泡沫防範於未然的前瞻性反應, 內地經濟基礎仍然穩健. 筆者最近看到某週刊的文章, 嘲笑擁抱國壽匯豐等"爛股"的投資者. 筆者相信任何資深投資者都會認同, 很少股票的股價只升不跌, 長升長有, 人有三衰六旺, 股價也是一樣. 當然, 如果有人可以每次都選中明日的10倍股並且大注買入, 然後在股價巔峰時全身而且退, 筆者絕對自嘆不如, 甘拜下風. 筆者相信投資是長途賽, 無需計較朝夕的得失, 何況筆者從投資國壽得到的回報是當初投入資金的10倍, 並非太差.

繼續討論內地保險股. 太保今次業績最大亮點來自財險業務. 首3季財險保費收入按年大增45%至到390.9億元(人民幣, 下同), 整體行業的增速只有31.3%. 今年首3季太保財險於內地市場佔有率為12.7%, 高過09年的11.4%. 車險是太保財險的主要業務, 佔總財險業務比重接近75%, 由於傳統上第4季是汽車銷售旺季, 預期第4季車險保費將可望創新高. 受惠於保監會加大市場秩序規範的力度, 突破以價格競爭為主的單一競爭模式以及規範行業過度競爭的不理性行為, 保單價格, 傭金費以及保費充足率均得到改善, 太保財險業務的綜合成本率由年中的94.5%持續, 改善至92.5%左右, 遙遙領先同業.

根據內地保監會最新公佈10月份的計數據, 內地財險行業繼續欣欣向榮. 行業整體保費收入按年增長37%, 高過9月份. 另一方面, 行業整體賠付率持續改善, 由9月份的52.2%下降至10月份的45.6%. 值得注意的是, 太保財險的償付能力充足率在於年中降至167%, 為了把握行業於2011年繼續繁榮的機遇, 集團將充分利用09年底H股IPO募集得來的超額資本, 向財險業務注入41.62億元的資金, 可提升償付能力充足率至220%以上, 有利太保財險進一步提升市場佔有率.

未來展望, 盈利能力持續提升的財險業務是太保的皇牌. 筆者為太保的估值分為3部分, (1) 壽險業務以20倍2011年預期新業務價值倍數估值, 大約每股值26.42元. (2) 財險業務以2.5倍2011年資產淨值估值, 大約每股值6.2元. (3) 其他業務以1倍2011年資產淨值估值, 大約每股值2.95元. 再打個控股集團的折扣5%, 表示未來一年的目標價為每股33.8元或39.5港元. (待續)




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