如果說匯豐是栽倒在03年收購的美國Household International身上, 那麼宏利便是栽倒在04年斥資約110億美元收購的美國保險公司John Hancock身上. John Hancock是美國最大的長期護理(Long Term Care)保險商, 萬能壽險市埸佔有率排行第2, 變額年金市埸佔有率則排行第9, 自收購John Hancock之後, 宏利有接近50%的盈利來自美國業務, 也令到宏利的命運幾乎與美國股市的表現結合在一起, 隨著金融海啸爆發後, 一連串的不幸開始陸續發生在宏利身上.
通常一個保險產品的設計涉及多方面的考慮因素, 其中包括法定監管要求和會計準則. 由於美國法定監管要求和會計準則相對較寬鬆, 保險公司擁有更大彈性和誘因去進行金融創新. 事實上, 今日回看當年John Hancock賣出的變額年金產品, 給予客戶的保證回報率是相當慷慨的, 換個角度講, John Hancock對股市的預期表現相當樂觀. John Hancock的精算假設是美國股市平均每季上升2%再加股息, 扣除獨立基金管理費等費用, 筆者估計John Hancock給予客戶的保證回報率有5%, 美股最近一次牛市始於2002年7月, 當時標準普爾500指數為815點, 升至2007年7月的最高峰時為1,526點, 5年升幅為87%. 估計John Hancock的變額年金保證價值中有超過350億美元出自於牛市最後3年, 即05至07年期間出售的保單. 標準普爾500指數於05年初為1,186點, 到07年底為1,468點, 粗略估計相關股市指數基金的平均成本為1,327點, 以執筆之日標準普爾500指數的水平1,125點計算, 股市需要升18%才到達打和點, 不幸的是, 這筆變額年金保證價值會繼續以5%的速度按年增長, 至到累積期滿, 而且沒有做任何對沖.
用今日已知的事實去評論當日John Hancock管理層的表現, 結論當然是當年定價過於進取, 沒有做對沖顯然是危機意識不足, 風險管理失當. 不過, 筆者可以說, 如果當時宏利有為變額年金的投資相關保證做對沖, 當時管理層已經會被股東和投資者責怪. 因為在股市漫長的大牛市中, 每一段升幅做一些對沖, 會大大影響投資回報率, 如果精算假設的投資回報率計及對沖的因素, 產品的定價利率必然下降, 表示產品的價格(即保費)會上升, 產品的銷售量以致盈利必大受影響. 筆者認為結果會是這樣: 如果宏利當年有做對沖, 就當年被人鬧, 如果當年無做對沖, 就今日被人鬧. 如果大家用事後的眼光去判斷已發生的事情, 永遠都有可指責的地方, 然而, 歷史寶貴的地方在於時光不能倒流, 歷史沒有如果和早知.
到目前為止, 筆者所見幾乎全部的本地分析文章都指宏利第2季巨額虧損的原因是由於加拿大會計準則要求宏利為投資組合按市價入帳(Mark-to-Market). 如果真是這樣, 如何解釋以下的疑問?
1. 獨立基金的資產屬於保單持有人, 保險公司只是負責管理, 為何獨立基金的資產按市價入帳會影響宏利本身的損益表?
2. 宏利的投資組合主要為可供出售金融資產(Available for Sale), 公允價值變動而產生的盈虧, 正常情況只會在資產負債表中確認, 為何會影響當期損益表?
3. 正常來講, 債券價格與孳息率會以相反方向移動, 既然第二季市場利率下跌，按道理，宏利的債券組合的市值應該是上升而非下跌，為何對盈利的影響反而是負面？
4. 美國會計準則同樣需要對資產按市價入帳，為何同一盤生意，按加拿大會計準則會得出巨額虧損的結果，而採用美國會計準則卻錄得盈利？
明顯地，需要為資產按市價入帳並非導致宏利第二季巨額虧損的原因，因此大家有需要對加拿大會計準則作更深入的了解。（待續）
後記: 最近筆者的手提電腦嚴重損壞, 由於筆者沒有做好data backup, 所有資料全部失去, 這是慘痛的教訓, 筆者有不少寶貴的資料, 很有心機整理的資料, 以及一些還未登出的文章, 通通損失了, 大大增加筆者未來寫文章的難道以及降低寫文章的意欲.
台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/
從你對於重要數據不作backup的行為分析,你做為一個IT人員,不只是大意這麼簡單.你太重於技術分析而忽視宏觀變化,注定你要在股票投資吃大虧,例如HSBC,945等.要注意,不是每個人都像你可以無休止的等下去!
回覆刪除你是在我修理好電腦後對我留言的第一人, 雖然是批評的意見, 只要不是人身攻擊, 我仍然歡迎.
回覆刪除你可以拎部 harddisk 去原廠度, 睇下可唔可以 recover 倒 d data.
回覆刪除我部norebook買左年幾, 估唔到咁快壞harddisk. 我有問過, 未必救得番, 救到成本都好貴.
回覆刪除The cost is from several thousands to ten thousands... Try try la...
回覆刪除Good luck !! !^_^
try try la...the data is very valuable. the cost is just few thousand....
回覆刪除Good luck ^_^
謝謝,市場先生你一直以來詳細分析945,而小弟算是945長線投資者.比較困擾我的問題是945減派股息及945數度集資的問題.希望市場先生能賜教,謝謝
回覆刪除感同身受,唔見data好煩的
回覆刪除我希望可以成為您修理電腦後第一個表示讚賞的人。原因是您雖然看好宏利，但仍不偏不倚對宏利發生虧損的藉口（即以市價入賑）作出批評。事實上，另一宏利支持者東尼的日誌也曾表示宏利用此藉口實屬牽強。對於我自己來說，宏利每股跌回100元以下實在是一個不可多得的良機，多得那些只求短線賺快錢的投機者加踩一腳，機會才得以閃現－－我十分相信在漫長的歷史裏，宏利此刻的困境及低谷只會是一種閃現。
回覆刪除至於電腦資料方面，我覺得您可以這樣想，這是一個打破思想困局的機會，今後您的文章或可以嘗試打開一個新的境界。因為，其實文字資料沒有了，但你的思想、概念並不曾失去，這是把他們重組、加以創造的好機會！
除非file system corruption, 否則data recovery 通常都可以救得番, 不過最少要俾HKD5000.
回覆刪除先生你冇做back-up真係好大意，希望你唔好因為咁而減產，雖然有好多人唔同意先生嘅見解，相信仍有很多讀者喺你背後默默支持你，請勿放棄！加油！
回覆刪除大大增加筆者未來寫文章的難道以及降低寫文章的意欲.----看見了心情低落...希望先生可以繼續將你的見解公諸同好!謝!
回覆刪除知識才是價值啊，就算再貴都值得把它找回
回覆刪除you might go to Sham Shui Po New golden Centre to reach the data recovery shops. they can get the data back though it cost, as you said, ,might be one to three thousands. but i think it might be worth doing.
回覆刪除um...價值投資我認同，但時間也是很重要的資本......
回覆刪除謝謝你的見解,希望你可以修補到問題
回覆刪除不要氣餒，送自己一個中秋禮物：portable harddisk.
回覆刪除先生不要減產! 我每日都上來睇的,謝謝你一直以來的分享, 我於年中亦開始月供宏利了.
回覆刪除希望先生可以一路分享你地投資經驗，我最記得幾年前先生在平保十二左右同國壽五六蚊既時候大量買入至今，回報超可觀，真是另人佩服。可惜有很多人單單睇你匯控宏利呢兩項投資，再將你既錯誤無限放大。無法子，好多人是這樣，不懂欣賞別人，只睇壞既一面，其實這樣做人，對自己是全無好處的
回覆刪除support you!
回覆刪除my company's technical support brought one dead hard disk to shenzhen... only spent a few hundred RMB and got everything back easy.
回覆刪除if you need help,let me know~~
Mr. Market
回覆刪除本人一直有留意閣下文章，非常欣賞您對投資的堅持和對個別股票分析的深度。
關於宏利有一點回應，加拿大會計準則要求 liabilities mark to market，再呈現於p/l，導致出現數十億non-cash loss，再看管理層分析，最大driving factor是美國國債息率於2010 Q2插水，及美股插水，衝擊offset其他business增長。再看Q3十年期美債QTD再跌大概0.5%，所以可以預期Q3 EPS亦好不了多少。
本人認為，買宏利基本上中線可以等同為看好美股與看淡美債，而後者影響較大，而本人亦相信美債必定是大泡沫。宏利的問題不能純以micro角度分析，由macro角度及公司asset/liabilities exposure的角度可能更合適。
S
As other had said. Send the HD to SSP, or Wan Chai etc. They only charge an assessment fee ($100-300) first. Try more than one shops, price quite variable. You can get back the HD and refuse further recovery if the price is too high. My 500G HD cost me $1200 a few months ago. But i don't know whether my HD got similar problem as yours. Another issue is security problem, whether they could get a copy of your HD and explore your data/privacy i don't know.
回覆刪除Good luck !
Cheers,
Bill
先生匯豐有投資美股啦..
回覆刪除有冇睇岩隻美股?? 巴郡??
定apple
http://pghk.blogspot.com/2010/09/blog-post_7957.html
Ar A: In fact, I am the previous one who would like you to compare 945 with other Canadian insurance company. To be honest, I think the management of 945 have performed something wrong and bad to the company and hide the fact. Therefore, other insurance company result is not good. But not as 945. Or maybe, the result of 945 should be worser in the last year and they hide it. It is very mess for the company internal control per my auditor's friend. Be careful la.
回覆刪除你好，data recovery service香港已經有好多間公司可以做到，我之前幫朋友攪過，$1500左右，可能現在會更平，如果你的DATA是十分重要，這個價錢非常值，希望可以幫到你，只要在yahoo打data recovery就會找到。
回覆刪除If you really follow Buffet's principle as stated in your banner (投資致勝之道: 在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼 - 巴菲特), you should drop 945 without hesitation nor any further analysis.
回覆刪除Buffet's first selection criteria is to look at the management team, business's prospect is the second, and "undervalued" stock is the third. Obviously, 945 has violated the first and top selection criteria. All the so-called data analysis shall come to nothing.
fed開始擔心通縮,對美債價格有利,但對宏利肯定係惡夢.
回覆刪除冇陰公, 今日隻宏利又跌四皮嘢, 唉!
回覆刪除貪婪? 唔敢, 我只係希望佢快啲升番上二百蚊,
唔知年尾有冇機會呢?
MFC.TO price up in Canada
回覆刪除CAD13.15 0.39 (3.06%)
多謝大家的意見, 基於data security, 我唔可以俾街外人救DATA, 不過, 會試下俾朋友救.
回覆刪除近日察覺股.樓.金.銀齊齊船高水漲,我相信係時候増加現金數量
回覆刪除1. 獨立基金的資產屬於保單持有人, 保險公司只是負責管理, 為何獨立基金的資產按市價入帳會影響宏利本身的損益表?
回覆刪除2. 宏利的投資組合主要為可供出售金融資產(Available for Sale), 公允價值變動而產生的盈虧, 正常情況只會在資產負債表中確認, 為何會影響當期損益表?
#1 & #2
Assuming MFC's guarantee to the policyholders is $100, the segregated fund drops from $100 to $80. From MFC's point of view, the difference between the guarantee and the segregated fund is MFC's liabilities. In other words, the liabilities will increase from $0 to $20 ($100 guarantee - $80 segregated fund value).
The liabilities can also be considered as reserve. Any change in reserve need to reflect in the income statement.
In a word, when the assets value of segregated fund drops, the difference between guaranteed value and segregated fund value, or reserves, increases. The increase in reserve are to be reflected in the income statement and thus earning drops.
4. 美國會計準則同樣需要對資產按市價入帳，為何同一盤生意，按加拿大會計準則會得出巨額虧損的結果，而採用美國會計準則卻錄得盈利？
USGAAP basically is not a good indicator to measure the earnings of insurance companies. There are many accounting items to smooth the earnings or to spread the loss over a long period.
In other words, the liabilities will increase from $0 to $20 ($100 guarantee - $80 segregated fund value).
回覆刪除The liabilities can also be considered as reserve. Any change in reserve need to reflect in the income statement.
The word "liabilities" is not a good word. "Change in reserve" (expense item in P/L) is a better one.
Why is USGAAP not good? If one says we should look at insurer's performance at a long term basis, I don't understand why "smoothing" is not a good idea. Remember smoothing the loss can also smooth the earnings.
2. 宏利的投資組合主要為可供出售金融資產(Available for Sale), 公允價值變動而產生的盈虧, 正常情況只會在資產負債表中確認, 為何會影響當期損益表?
回覆刪除IMO, we should also consider unrealised G/L from the AFS assets.
i want to refer to someone who said: Buffet's first selection criteria is to look at the management team.
回覆刪除i am sorry to say this is so not true, in value investing the first criteria is the right business.
he once said: a good business is able to perform even it is run by a monkey. insurance is such business i am afraid.