招行零售業務具優勢

富士康事件引發內地企業的加薪潮, 民工工資上漲, 可支配的收入上升, 將為股市帶來投資議題. 筆者認為受惠的行業必然包括金融業, 尤其是保險業, 因此早前筆者已經趁大市下跌, 收集了包括平保(2318), 太保(2601)和中保(966)等內地保險股. 不過今次筆者想討論非國有內銀股中自己較喜歡的招行.

招行今年首季股東應佔淨利潤為59.09億元(人民幣, 下同), 同比增加40.42%, 環比則增加14.58%. 每股基本及攤薄盈利均為0.3元. 每股資產淨值為5.6元. 資本充足率為11.15%, 比09年底增加1.10個百分點, 核心資本充足率為8.51%, 比09年底增加1.15個百分點, 主要原因是報告期內A股配股資金177.64億元募集到位. (註: H股配股集資的39.8億元於今年4月9日才完成, 因此並未計算入內). 推動首季業績增長的主要因素包括: 生息資產規模增加, 淨息差回升, 中間業務收入增加, 以及經營支出下降, 但也有負面的因素, 例如資產減值損失支出大增.

今年首季未集團客戶貸款總額為12,716.84億元, 較09年底增長7.24%, 其中, 招行的貸款增長6.78%至到12,060.79億元. 企業貸款佔比59.80%, 當中, 中小企貸款增長13.3%, 佔企業貸款49.4%, 零售貸款佔比33.32%. 由於銀行對中小企和零售客戶享有較大的議價能力, 加上票據貼現佔比由09年底的8.65%進一步壓縮到6.88%, 以及招行的貸款結構中, 短年期佔比較多, 重新定價受惠較大, 均有利於利息收入的增長.

集團於首季未客戶存款總額只是輕微增長2.05%至到16,411.26億元, 貸存比率因而由09年底的72.25%上升至到75.93%. 撇除永隆銀行, 貸存比率為75.6%, 略為超過銀監會75%的上限. 招行本身的客戶存款總額為15,620.01億元, 較09年底增長2.30%. 當中, 活期存款佔比56.13%, 較09年底的上升1.38個百分點. 招行的零售存款佔比在股份制銀行中屬最高的, 均有利於降低存款的利息成本.

受惠於存貸款結構的持續改善, 淨利息收入同比增長31.99%至到125.14億元, 淨息差為2.49%, 較09年底提升23個基點, 充分顯示招行的特性, 包括較高活期存款佔比, 較高貨幣市場敏感度, 以及較穩定的存款成本結構.

今年首季末, 集團的不良貸款總額為93.76億元, 比09年底減少3.56億元或3.66%, 不良貸款率為0.74%, 也比09年底下降0.08個百分點, 不良貸款撥備餘額卻增加15.22億元或6.34%, 至到255.27億元, 不良貸款撥備覆蓋率因而比09年底提高25.60個百分點, 至到272.26%. 期內集團資產減值損失支出大增97.09%至到15.57億元, 估計是為應付銀監會未來對地方政府融資平台貸款的規範作預先準備, 顯示集團謹慎經營的作風.

令人鼓舞的是集團高價收購回來的永隆銀行, 業績表現顯示值回票價, 今年首季盈利同比大增38.47%至到3.29億港元, 總存款較09年底下跌2.46%至900.31億港元, 總貸款較09年底增長9.38%至578.25億港元, 貸存比率由09年底的55.52%提升到64.23%, 相信和母公司的全力支持有關, 也顯示與母公司整合已能產生協同效益. 今年首季不良貸款率為0.68%, 較09年底進一步下降0.12個百分點, 整體貸款質量保持良好. 如果今年餘下時間的盈利能夠保持, 基本上永隆銀行的盈利表現已經回升到2007年的高峰水平.

今年首季集團的手續費及佣金淨收入有24.16億元, 同比上升39.09%, 環比也上升33.11%, 主要原因是代理服務手續費收入增加, 手續費及佣金淨收入佔營業收入15.47%, 於上市內銀中處領先水平.

招行在未來進入加息週期具有盈利高增長的潛力, 以及較明顯的零售業務競爭優勢. 預期今年每股盈利為1.14元, 每股資產淨值為6.38元, 每股派息0.285元, 以執筆之日股價19.2港元計算, 預期市盈率為14.7倍, 預期市帳率為2.63倍, 預期息率為1.69%, 估值合理, 招行是內地最佳零售銀行, 是內銀組合不可短缺少的一員.


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