探討國內地方政府融資平台債務的風險(完)

市場擔憂二: 地方政府融資平台債務會演變成不良貸款. 由於基建工程的回報期較長, 而且某些地方政府的理念是, 先搞好基建, 再吸引投資者, 於是大肆舉債用於建設, 但未來實際經濟效益卻存有不確定性, 預計只有40%左右的項目能夠靠自身現金流償還貸款本息, 其餘則需要地方政府包底, 因此償還貸款面臨風險, 而且, 地方政府對融資平台的債務並沒有明確的法律或契約責任, 融資平台一旦出現倒閉, 會導致相當數量的銀行不良貸款.

除了項目本身的未來現金流情況, 說到底,地方政府的償還能力是融資平台債務風險的關健因素. 地方政府可用收入主要來自3方面. (1) 地方本級財政收入, 大約佔可用收入的44%, 當中, 20%為房地產相關稅收, 例如房地產營業稅, 土地使用稅, 契稅, 土地增值稅等. (2) 中央財政對地方稅收返還和轉移支付(Tax Refund and Fiscal Transfers), 大約佔可用收入的36%. (3) 地方政府性基金收入(Local Government Fund Revenue), 大約佔可用收入的20%, 當中約80%來自國有土地使用權出讓收入. 可以見到, 房地產相關收入佔地方政府可用收入的比重超過四分一. 預期融資平台的債務總額高峰期在2011年, 償還本息總額的高峰期則在2013年. 預期地方政府償還率(即是地方政府融資平台債務需要償還的本金加利息總額除以地方政府可用收入的比率)將由09年的12%逐年上升到2012年的高峰達到26%以上, 之後才回落. 如果單計利息, 每年需要償還的利息佔地方政府可用收入約5%, 理論上出現拖欠的機會不大.

即使最終有2.5%的融資平台債務成為不良貸款, 涉及的金額也只是2,750億元, 而且主要集中在政策性銀行和當地城市商業銀行, 相信上市銀行影響較小, 完全可以靠撥備前盈利和貸款損失準備金去消化. 7間上市的內銀, 估計地方政府融資平台貸款佔比最少的是招行, 原因是招行主力為零售業務, 以中小企業和個人客戶為主. 從09年中期報告看來, 新增貸款中, 招行的基建類佔比只有14.81%, 遠較08年的27.59%為低, 顯示管理層謹慎的作風.

相信未來幾年中國的名義GDP增速可以維持在8%以上, 而且受惠於稅務以及收稅程序改革, 中央財政收入增速優於名義GDP增速, 加上中央財政對地方稅收返還和轉移力度會持續增加, 估計地方政府可用收入能夠以年復合增長率10%穩步增長, 加上銀行體系流動性充裕, 融資平台的資金鏈突然斷裂的機會不大, 因此, 融資平台的潛在風險可以靠經濟發展和體制改革的動態化進程來化解, 相信不會演化成大規模的系統性問題, 而且上市銀行的情況會優於整體行業, 以3大上市國有銀行為例, 風險管理比較嚴謹, 貸款的發放注重項目的現金流並配以足夠的抵押品, 而且集中在大型城市及省政府項目. 另外, 由於融資平台貸款利率一般比同年期貸款的基準利率低10%, 在目前銀行議價能力提升的情況下, 貸款結構將持續轉向收益率更高的中小企業貸款. 總結來講, 融資平台債務的風險仍處於可控的範圍, 投資者不必過份憂慮.


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