匯豐表現並非太差

以下的文章寫於昨晚放工後, 時間真的很趕, 刊登於今日.

今日是匯豐宣佈世紀供股計劃一週年, 對於匯豐忠實擁躉來講, 回顧一年來發生在匯豐的事情, 的確百感交集, 印象難忘. 09年3月2日, 匯豐公佈08全年業績的同時, 宣佈以每12股供5股, 供股價28港元. 集資177億元(美元, 下同). 當時證券商紛紛發表看淡匯豐股價的報告, 里昂更將匯豐的目標價下調至28港元. 之後匯豐於3月9日收市價更跌至33港元的震撼性低位, 以08年底每股資產淨值7.44元計算, 市帳率只有0.57倍, 有陰謀論者認為這是某些大戶人為壓低股價, 意圖嚇怕投資者沽出匯豐正股, 藉此低價收購匯豐正股以獲取其供股權.

當時供與不供成為全城股民最關注的話題, 一眾財經專家也分為供股派和不供派. 有人質疑匯豐已經沒有明天, 有人更揚言匯豐一年後股價必跌破28港元的供股價, 更不排除股價跌至單位數, 並預期匯豐不出一年便要作出第2次集資.

不過, 一年後回顧, 全數參與供股的投資者回報豐厚. 匯豐供股權除權前最後一個交易日為09年3月11日, 如果有人以當日收市價38.45港元買入一手400股, 並全數參與供股, 成本共需大約20,028港元, 股數增加至566股, 持有至今, 期間共收取股息1,364.5港元, 以昨日收市價86.65港元計算, 股票市值49,044港元, 股息率有6.81%, 股息加上資本增值總回報率有151.69%, 即使以執筆之時倫敦市價79港元計算, 總回報率也有130.07%, 可謂財息兼收.

匯豐公佈一份表面令市場失望的09全年業績, 股東應佔利潤只有58.34億元, 按年微升1.85%. 不過筆者認為匯豐實際表現並非太差, 實際除稅前利潤有132.86億元, 按年上升56%, 相信待市場消化之後, 會慢慢回復對匯豐盈利前景的信心. 筆者初步關注的有以下3點.

1. 減值撥備情況:

今次業績差過市場預期的其中一個主要原因, 是貸款減值及其他信貸風險撥備按年增加15.51億元至到264.88億元. 以地區分析, 罪魁禍首是歐洲和中東, 分別按年增加18.14億元和10.55億元至到55.68億元和13.34億元, 其餘香港減少2.65億元, 亞太其他區和拉丁美洲分別微增0.44億元和0.34億元, 幸好, 早前令人擔憂的北美洲, 反而大減11.31億元至到156.64億元.

2. 派息政策:

筆者於去年3月已經預期09年第4季的派息是每股10美仙, 即全年派息34美仙, 不過當時筆者預期管理層會以這個為起步點, 然後從今年開始, 重新漸增式的派息政策. 然而, 管理層卻宣佈今年首3季的派息仍然是每次8美仙. 雖然有點失望, 不過由於第3代巴塞爾資本協定(BaselIII)將於2012年開始實行, 預期會進一步收緊銀行業資本水平計算方法, 尤其是在撇除少數股東權益以及遞延稅項資產等方面, 都會令到匯豐承受一些壓力, 因此, 管理層暫時實行比較保守的派息政策, 可以理解.

3. 資本狀況:

匯豐於09年底的一級資本比率(Tier 1 ratio)由08年底的8.3%大幅上升至10.8%, 新巴塞爾資本協定更為注重的核心股本一級比率(Core equity tier 1 ratio)由08年底的7%上升至9.4%. 筆者自己計算匯豐於09年底的有型普通股權益資本(TCE)為932億元, 比08年底增加312億元. 由於供股集資了178億美元, 表示經營業務一年後TCE增加了134億美元(註: 包括其他因素例如以股代息, 外匯對美元升值等等), 有形資產槓桿已經由08年的40.14倍下降至24.93倍, 加權風險資產槓桿則由08年的18.5倍下降至12.15倍, 表示匯豐資本狀況已經顯著改善, 更加穩健. (註: 自有債務公允值虧損並不影響監管資本).

未來展望, 環球經濟處於復甦週期, 匯豐業務地區分佈廣泛, 規模效應優勢明顯, 於09年底匯豐客戶存款高達1.16萬億元, 是全球存戶基礎最龐大的銀行, 資金成本較低, 是未來進入加息週期的得利益者, 而且業務焦點已經由歐美成熟市場轉到新興市場, 尤其是增長潛力無窮的內地市場, 未來盈利可回復強勁增長, 事實上管理層已經預期未來股東資金回報率可回升到15%, 現價市帳率只有1.55倍, 筆者會繼續做匯豐股東, 一股不沽.

後記: 今日睇都市日報黃偉康的專欄, 黃先生繼之前睇淡內銀股之後, 今日又睇淡匯豐, 不過筆者的永久組合卻是主力持有匯豐, 交易組合更幾乎是全倉內銀內險股. 不過, 睇好睇淡都無問題, 最重要有理據. 筆者真金白銀押注自己的信念, 無論最終結果如何, 也不會後悔, 仍然可以樂觀地過日子.


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