945宏利09年第2季度業績(盈利篇)

回想08年第4季, 宏利業績錄得18.7億(加元, 下同)的巨額虧損, 之後09年第1季繼續錄得虧損達到10.68億元, 不少投資者開始懷疑宏利已經變質, "變質"的意思是指宏利已經不再是優質股. 金融海嘯之後甚至有言論認為宏利會步AIG後塵, 不過, 這通通都是因為無知而引致的過份擔憂. 宏利09年第2季已經轉虧為盈, 純利有17.74億元, 按年大增76%, 由於宏利於08年底增發普通股, 每股全面攤薄盈利為1.09元, 按年增長65%. 年度化的股東權益回報率(ROE)更大升至26.9%, 季度派息則減半至每股13仙.

兩大業務當中, 保險銷售營業額增加2%至5.97億元, 其中亞洲業務按年增長24%, 日本增長更高達98%. 財富管理業務則按年下跌11%至97.85億元, 影響因素包括集團調整旗下變額年金產品, 甚至停售若干產品, 以致變額年金銷售按年下跌31%. 不過, 筆者認為該等風險管理措施對集團長遠的健康發展是正面的. 第2季保費及存款達191.96億元, 按年增加3%, 管理資產達4,209億元, 按年增長5%.

其他影響業績的主要因素包括:

1. 受惠環球股市於第2季顯著反彈, 其中, 宏利獨立基金主要客戶所屬的3個國家的股市, 分別是美股標準普爾500指數上升15%, 多倫多標準普爾綜合指數上升19%, 日經225指數上升23%, 筆者曾經於5月19日的文章估計宏利第2季業績有顯著改善, 原因是可以釋放保證儲備接近19億元, 結果超出筆者預期, 獨立基金保證儲備釋放高達23.79億元, 連同其他股權相關項目, 股市復甦對盈利的正面影響達到25.69億元.

2. 由於企業債券息率下降以及信貸息差持續受壓, 基於保守精算手法, 集團需要下調保單負債估值時的投資回報假設, 因此利率及其他與固定收益相關項目導致11.3億元的非現金支出. 筆者講多些少利率對保險公司盈利的影響, 利率下降雖然對現有債權投資的公允值有正面影響, 不過由於保險公司大部分的債權投資都是持有到期, 因此得益只是帳面上, 但新保費的投資收益, 現有債權組合期滿的再投資收益, 以及投資組合利息收入的再投資收益卻通通受到負面影響. 不過, 相關稅務可以抵銷部分負面影響.

3. 季內宏利為住宅房貸擔保證券(RMBS)作信貸減值金額為1.09億元, 少於第1季的1.68億元, 因為商業性不動產抵押貸款証券(CMBS)以及抵押債務債券(CDO)評級下調錄得的精算相關支出則為1.06億元, 都低於第1季的1.62億元, 顯示情況已經有改善. (註: 通常宏利會把債券組合持有到期, 期間則為有可能發生的信用違約作精算儲備). 另外, 集團為槓桿租賃投資增加1.39億元的稅務相關撥備.

至於令人關注的獨立基金保證方面, 基金市值與保證價值的差額缺口已經由第1季的301.96億元大幅收窄至214.16億元, 相關業務也由預期虧損6.39億元轉為預期盈利9.8億元.

於09年6月底的最低持續資本及盈餘規定比率(Minimum Continuing Capital and Surplus Requirements Ratio)高達242%(註: MCCSR比率100%表示保險公司有足夠的資本履行對保單持有人的責任, 監管當局的目標水平為150, 宏利內部訂下的目標水平則為180%至200%).

未來發展與展望, 執筆之日(即8月15日), 標準普爾500指數比第2季尾上升9.26%, 多倫多標準普爾綜合指數比第2季尾上升4.56%, 日經225指數也比第2季尾上升6.42%, 即是對第2季業績有利的因素於第3季繼續是利好, 至於對第2季業績不利的利率因素相信不會再惡化, 甚至未來有機會改善. 加上集團為變額年金進行對沖, 重整與優化產品組合, 降低產品風險, 增加產品邊際利潤等工作進展良好, 筆者認為宏利仍然是至佳的長線投資對象.


後記: 宏利最近股價走勢疲弱, 不過, 於股價表現不好時仍然對持股有信心才是真正的信心, 筆者一向認為信心不應建基於股價上升之上, 而應該是建基於對公司的認識以及盈利的前景. 仍然繼續持有永久組合, 一股也不沽.




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