農曆新年期間, 筆者向一位已經退休的前美資投行交易員拜年, 順便請教對方對今年股市的看法, 前輩認為今年是大選年, 股市不會大跌, 甚至有一定的升幅. 以執筆之時的股價計算, 筆者的長線組合年初至今升值16.97%, 短線交易組合的工行和平保也分別升值了32%和23%, 暫時跑贏同期恆生指數的升幅(11.21%), 總算是有一個好的開年. 去年環球股市表現疲弱, 重災區是新興市場和金融股, 筆者的長線組合由國際金融股和內地金融股組成, 已經連續兩年跑輸大市, 今年應該有"鹹魚翻身"的機會. 事實上, 以內險股(H股)為例, 目前的股值以今年預期數據計算, 平均內含價值倍數(P/EV)約為1.62倍, 平均新業價值倍數不到5倍, 相對應的新業價值增長率卻有12%, 更顯估值偏低. 當中, 股值最高的是國壽(即最貴), 股值最低的是新上市的新華保險(即最平), 不過, 筆者仍然認為內險股首選是平保, 次選為太保, 而較好的買入時機則可等待股價分別回落至55元和22.5元才下手.
內險股今年股價上升的催化劑除了是A股見底回升之外, 另外一個利好因素可能是久聞樓梯響的個稅遞延型養老保險. 根據保監會公佈的"上海保險業發展十二五規劃綱要", 上海將於"十二五"期內試點開展個稅遞延型養老保險. 個稅遞延是指個人收入用於購買養老保險產品的部分, 其應繳個人所得稅可以延期至將來提取養老金時才繳納. 舉例說明, 如果個人收入為10,000元, 個人所得稅率為15%, 表示要繳納個人所得稅1,500元, 如果拿1,000元買養老保險, 表示需要計算稅款的收入只剩下9,000元, 即只需要繳交稅款1,350元, 購買養老保險1,000元的相關稅款則等到退休後領取養老金時才繳納, 到時可能已經是幾十年後, 由於已經退休, 理論上個人收入大減, 加上通脹因素, 個人收入免稅額可能已經提升至相對較高的水平, 此消彼長之下, 到時需要補繳的稅款可能變成微不足道, 這就是鼓勵市民購買養老保險的誘因. 2011年中國納稅人口大約有2,400萬, 假設有一半人參與個稅遞延型養老保險, 如果個稅遞延最高優惠限額定在500元, 表示該種養老保險市場的年保費收入為720億元. 未來隨著優惠限額漸漸提高, 個稅遞延型養老保險市場的餅將會越來越大. 目前, 國壽, 平保, 太保和太平已經獲准參與前期籌備工作, 有望於這個極具潛力市場分一杯羹.
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星期二, 1月 31, 2012
星期三, 1月 25, 2012
中國軍閥銀幣入門之選: 1912年黎元洪像（無帽）開國紀念壹圓銀幣
筆者最近愛上了中國軍閥銀幣, 包括袁世凱中華帝國洪憲飛龍, 袁世凱共和紀念, 祺瑞執政紀念, 徐世昌像仁壽同登, 曹錕憲法成立紀念(文曹和武曹), 黎元洪像(戴帽和光頭)開國紀念等等, 因為製作實在太精美了, 人像栩栩如生, 簡直是一項高水準的藝術品. 缺點是價錢實在太高了.
當中, 黎元洪像(光頭)開國紀念算是較便宜的中國軍閥銀幣, 可考慮為入門之選.
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星期二, 1月 17, 2012
內銀股估值勢必回升(完)
(2) 存款付息率影響正面: 銀行的放貸能力受制於存款準備金率的水平和人行訂下貸存比率的上限75%. 下調存款準備金率有利銀行舒緩吸收存款的壓力以及存款成本的上升.
(3) 資產重新配罝: 銀行可以將因為下調存款準備金率而鬆綁的資金重新配罝到收益率較高的客戶貸款或債券, 以提升整體資產的淨息差.
由於第2,3個因素的正面影響相超越第1個因素, 因此, 下調存款準備金率對銀行的淨息差和淨利潤有正面影響. 此外, 由於不少企業是以新債還舊債, 貨幣政策由全面緊縮轉向適度寬鬆會減低貸款壞帳爆發的可能性.
2) 平台貸款清理化解中
自當局啟動地方政府平台融資整頓清理以來, 上市內銀平台貸款佔比持續下降, 由去年中期的平均10.7%水平下降至第3季度未的9.7%. 上市內銀當中, 平台貸款佔比最高是民行(13.8%), 最低是招行, 只有大約7.5%. 銀監會對平台貸款分為4類: (1) 可完成覆蓋類指平台貸款的借款主體的自身經營現金流可以完全支付平台貸款的本金和利息. (2) 基本覆蓋類指借款主體的自身經營現金流只夠支付平台貸款70%以上的本金和利息, 但有可依靠的其他來源覆蓋餘下部分. (3) 部分覆蓋類指借款主體的自身經營現金流只夠支付平台貸款30%以上的本金和利息, 主要依靠其他來源作為償還貸款的擔保. (4) 無覆蓋類則指借款主體的自身經營現金流佔貸款本金和利息的償還比率非常低. 上市內銀部分覆蓋和無覆蓋類貸款佔總貸款餘額比重由去年中期的平均0.7%水平下降至第3季度未的不夠0.6%. 按去年中期的數據, 上市內銀的平台貸款的不良比率只有0.43%, 低於整體貸款的不良水平. 此外, 隨著國務院於去年10月批准4個省市地方政府直接發債試點, 地方政府的財政實力和資金來源將大大增強, 對維持平台融資的貸款質量有正面作用. 此外, 由於各間內銀已經把撥備覆蓋率提升到相當高的水平, 即使有50%的部分覆蓋和無覆蓋類貸款變為不良, 撥備覆蓋率仍然能維持在150%或以上的水平. 其中, 工行和招行即使出現全部部分覆蓋和無覆蓋類貸款變為不良, 撥備覆蓋率仍然能維持高於200%.
其他今年的利好因素包括個人按揭貸款重新定價一次性提升內銀的淨息差. 內地個人按揭貸款的行業習慣是, 基準貸款利率的變化只會在每年的1月1日反映, 即所謂的重新定價, 之後當年內也不會再調整利率. 2011年1月1日的基準貸款利率為6.4%, 之後人行於年內加息3次. 到今年1月1日重定的基準貸款利率已經升至7.05%, 有利提升內銀的淨息差, 不過, 由於加息預期大降, 存款傾向定期化而推高存款成本將抵銷部分利好效應. 整體來講, 相信今年內銀平均盈利增長率仍然有雙位數百分點. 估值吸引, 只待價值回歸.
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由於第2,3個因素的正面影響相超越第1個因素, 因此, 下調存款準備金率對銀行的淨息差和淨利潤有正面影響. 此外, 由於不少企業是以新債還舊債, 貨幣政策由全面緊縮轉向適度寬鬆會減低貸款壞帳爆發的可能性.
2) 平台貸款清理化解中
自當局啟動地方政府平台融資整頓清理以來, 上市內銀平台貸款佔比持續下降, 由去年中期的平均10.7%水平下降至第3季度未的9.7%. 上市內銀當中, 平台貸款佔比最高是民行(13.8%), 最低是招行, 只有大約7.5%. 銀監會對平台貸款分為4類: (1) 可完成覆蓋類指平台貸款的借款主體的自身經營現金流可以完全支付平台貸款的本金和利息. (2) 基本覆蓋類指借款主體的自身經營現金流只夠支付平台貸款70%以上的本金和利息, 但有可依靠的其他來源覆蓋餘下部分. (3) 部分覆蓋類指借款主體的自身經營現金流只夠支付平台貸款30%以上的本金和利息, 主要依靠其他來源作為償還貸款的擔保. (4) 無覆蓋類則指借款主體的自身經營現金流佔貸款本金和利息的償還比率非常低. 上市內銀部分覆蓋和無覆蓋類貸款佔總貸款餘額比重由去年中期的平均0.7%水平下降至第3季度未的不夠0.6%. 按去年中期的數據, 上市內銀的平台貸款的不良比率只有0.43%, 低於整體貸款的不良水平. 此外, 隨著國務院於去年10月批准4個省市地方政府直接發債試點, 地方政府的財政實力和資金來源將大大增強, 對維持平台融資的貸款質量有正面作用. 此外, 由於各間內銀已經把撥備覆蓋率提升到相當高的水平, 即使有50%的部分覆蓋和無覆蓋類貸款變為不良, 撥備覆蓋率仍然能維持在150%或以上的水平. 其中, 工行和招行即使出現全部部分覆蓋和無覆蓋類貸款變為不良, 撥備覆蓋率仍然能維持高於200%.
其他今年的利好因素包括個人按揭貸款重新定價一次性提升內銀的淨息差. 內地個人按揭貸款的行業習慣是, 基準貸款利率的變化只會在每年的1月1日反映, 即所謂的重新定價, 之後當年內也不會再調整利率. 2011年1月1日的基準貸款利率為6.4%, 之後人行於年內加息3次. 到今年1月1日重定的基準貸款利率已經升至7.05%, 有利提升內銀的淨息差, 不過, 由於加息預期大降, 存款傾向定期化而推高存款成本將抵銷部分利好效應. 整體來講, 相信今年內銀平均盈利增長率仍然有雙位數百分點. 估值吸引, 只待價值回歸.
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星期二, 1月 10, 2012
內銀股估值勢必回升(一)
最近環球金融業風聲鶴唳, 裁員傳聞接二連三, 包括蘇格蘭皇家銀行有意將投行業務削減逾一半, 裁員人數可能高達9000人, 匯豐也可能於農曆新年後裁員千人, 摩根史丹利也有意於今年首季裁減1,600個職位, 此外, 花旗,高盛和美銀也有裁員行動的傳聞. 原本以為今年由於通脹壓力, 薪金可望有5%以上的加幅, 現在不得不面對現實, 如果有得加已經要感恩了, 至於花紅, 如果足夠交稅, 已經心滿意足.
雖然金融業仍然荊棘滿途, 不過筆者相信內銀股今年的表現, 有望受惠估值回升而造好. 去年內銀股的股值基本上處於歷史的低位, 行業龍頭包括4大國有銀行的市盈率跌至只有8倍甚至更低的水平. 環繞內銀股的不利因素包括: 地方政府融資平台貸款的壞帳風險, 內地房地產調控對貸款質量的影響, 為防通脹引致的收緊政策, 以及銀監會可能推出資本要求更嚴謹的中國版"巴塞爾資本協議三". 不過, 內銀股目前的低股值已經反映以上的憂慮, 而某些之前的不利因素於今年有望得到舒緩, 因此, 內銀股的股價於年內享有可觀升幅是合理期望, 工行,建行, 交行和招行皆可取.
1) 政策轉向適度寬鬆
人行於去年11月30日宣佈下調人民幣存款準備金率0.5個百分點, 標誌著自2010年1月18日開始的存款準備金率上調週期已經結束, 21.5%的存款準備金率經已見頂, 今年已經進入存款準備金率的下調週期, 下一次極有可能發生於農曆新年前, 而全年估計有3次下調機會幅度總共為1.5個百分點. 下調存款準備金率對內銀的影響主要在以下方面.
(1) 貸款收益率和債券收益率影響負面: 道理很簡單, 純粹是供求關係. 下調0.5個百分點的存款準備金率大約釋放資金4000億元, 流動性的增加某程度會削弱銀行對貸款利率的議價能力, 也可能帶動市場利率和債券收益率的下降. (待續)
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1) 政策轉向適度寬鬆
人行於去年11月30日宣佈下調人民幣存款準備金率0.5個百分點, 標誌著自2010年1月18日開始的存款準備金率上調週期已經結束, 21.5%的存款準備金率經已見頂, 今年已經進入存款準備金率的下調週期, 下一次極有可能發生於農曆新年前, 而全年估計有3次下調機會幅度總共為1.5個百分點. 下調存款準備金率對內銀的影響主要在以下方面.
(1) 貸款收益率和債券收益率影響負面: 道理很簡單, 純粹是供求關係. 下調0.5個百分點的存款準備金率大約釋放資金4000億元, 流動性的增加某程度會削弱銀行對貸款利率的議價能力, 也可能帶動市場利率和債券收益率的下降. (待續)
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星期一, 1月 02, 2012
1902年英國愛德華七世馬劍屠龍克朗 (Crown) 銀幣 NGC PF60
一直都想擁有一枚英國馬劍屠龍克朗銀幣，不過，高分就價錢太高，低分就品相不佳。終於遇到一枚精製版６０分，品相不錯因為是精製版，價錢不太高因為只有６０分。
1902年英國愛德華七世馬劍屠龍克朗銀幣, 精製版當年發行量只有15,000枚, 直徑38.61mm, 重量28.2759G, 成色0.925, 含銀量相當高.
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