收集大新系等待倍升(二)

此外, 自營交易轉虧為盈, 淨買賣收入有1.04億元. 當中, 表現最出色的是外匯買賣, 相關淨收益增加1409萬元, 交易證券組合以及買賣用途的衍生工具組合則由去年虧損7,968萬元轉為盈利385.4萬元. 營運支出按年增加13.8%至7.33億元, 主要原因是受通貨膨脹以及業務推廣影響, 導致僱員薪酬及福利支出大增7,011萬元或18.74%, 成本對收入比率因而由去年同期的54.4%上升至56.6%.

值得關注的是貸款減值虧損及其他信貸撥備按年大增145.5%至8,543萬元, 當中, 個別減損撥備由去年的回撥1,226萬元轉為淨支出1.03億元, 主要和商業銀行業務的一些不良貸款有關. 截至6月底, 集團客戶貸款總額為812.57億元, 減值貸款餘額則較去年底大增2.21億元或1.21倍至4.03億元. 減值貸款比率因而由去年底的0.25%大升至0.5%. 貸款減值儲備(LLR)則較去年底增加12.42%至4.45億元, 撥備覆蓋率由去年底的217%下降至110%. 受抵押品保障的比率亦由去年底的78.8%下降至77%, 顯示承受的信貸風險有惡化趨向.

截至6月底集團核心資本為97.45億元, 較去年底增加12.64億元, 主要受惠於保留盈利以及供股籌集增加的股本, 核心一級資本充足比率由去年底的10.2%提升至10.9%. 至於總資本充足比率則去年底的16.3%下跌至15.6%, 主要原因是集團於期內全數贖回及償還一筆總值1.5億美元的次級債務.

本地銀行面對的挑戰包括資金與經營成本上升, 淨息差收窄, 資產質量惡化導致信用成本上升等不利因素, 不過, 大新銀行以現價7.37元計算, 市帳率只有0.64倍, 預期今年全年派息每股0.3元, 預期股息率4.07%, 屬進可攻, 退可守之選, 現價買入幾乎可以穩坐釣魚台, 需要的只是耐性. (待續)


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荷屬庫拉索2.5盾大銀幣 PCGS MS 64

庫拉索（Curaçao）是一座位於加勒比海南部，靠近委內瑞拉海岸的島, 自1634年被荷蘭人佔領, 成為殖民地。2008年12月15日後改制為荷蘭王國的自治國。庫拉索島面積444平方公里，據估計，2006年時的人口數為173,400.

荷屬庫拉索2.5盾大銀幣, 直徑38mm, 重25g, 基本上完全依照荷蘭本土二次世界大戰前銀幣式樣鑄造，唯一的分別就是加鑄了Ｄ字廠標，這是美國丹佛爾造幣廠的標記. 此銀幣發行量只有20萬枚, 但有6萬枚隨後被熔掉, 故實際發行量只有14萬枚. 筆者發覺此系列銀幣的品相基本都很好的, 好像從來沒有真正進入流通領域.

此銀幣成色72%, 表示每枚銀幣含真銀0.5787安士, 單計純銀材料也值18美元, 評級連運輸費用大約26美元, 但筆者只花71美元(仲有找), 就入藏了. 雖然64分不是最高, 暫時見到最高為66分, 但仍然銀光閃爍, 圖案精美(銀幣實際比筆者拍攝出來的要美得多), 的確值回票價.

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收集大新系等待倍升(一)

記憶之中, 每隔一段時候本地銀行股便有私有化或收購消息或傳聞, 吸引市場人士追逐尋寶遊戲而推高一眾"買少見少"的本地銀行股股價. 然後, 隨著尋寶熱冷卻, 本地銀行股的股價也漸漸回落. 這個循環模式每隔一段時間就重複一次. 筆者認為與其等到本地銀行股有異動才去高追, 不如趁市場情緒冷淡, 股價低迷時收集本地銀行股, 然後耐心等待下一次尋寶遊戲的到來. 於投資市場追逐潮流通常最終反被潮流拋棄, "人棄我取, 人取我棄"反而才是致勝之道. 筆者認為大新系, 包括440大新金融以及2356大新銀行, 以執筆之時的股價21.55元以及7.37元計算, 未來穫得一倍回報率的機會很高, 當然, 需要一些耐性. 仍然是那一句, "夠韌, 就有驚喜".

大新銀行截至今年6月底上半年股東應佔溢利5.58億元, 同比增長10.1%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.46元. 當中, 聯營公司重慶銀行為集團貢獻稅前利潤高達1.55億元, 同比大增47.15%. 不過, 銀行股和保險股一樣, 經營表現不能單單只看當期損益表, 還要看主要構成是可供出售證券的其他綜合收益(OCI), 期內集團扣除稅項後的其他綜合收益為1.99億元, 按年下跌9.97%. 平均總資產回報率由去年同期的0.9%下跌至0.8%, 平均股東資金回報率也由9.1%下跌至7.6%. 集團已經於9月21日派發中期息每股0.08元, 每股資產淨值則大約為11.48元.

期內淨利息收入按年微跌2.5%至9.71億元, 筆者留意到集團利息支出大增87.4%, 遠超過利息收入的增幅(18.2%). 同業存款競爭加劇, 存款定期化相信是利息支出大增的主要原因, 定期存款佔比由去年底的70.7%上升至74.5%. 淨息差由去年同期的1.87%大跌35個基點至1.52%. 淨服務費及佣金收入則按年增長10.7%至2.04億元. 當中, 信用卡業務收入增加1724.6萬元. 集團持續致力發展財富管理業務, 證券經紀及投資服務佣金增加1634.4萬元, 零售投資基金及受託業務收入增加1260.6萬元. (待續)

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以平常心面對股市波動

市場憂慮歐債危機不斷惡化, 美國經濟復甦乏力甚至面臨衰退, 內地方面, 民間借貸出現問題引發對內銀不良貸款的憂慮升溫, 種種不利消息導致全球股市大挫. 執筆之時美股標準普爾500指數從高位下跌15.7%, 內地上證綜合指數從高位下跌26%, 恆生指數也從高位下跌29.1%. 毫無疑問, 金融股是今次股災的主角之一, 投行一哥高盛股價從高位下跌47.1%, 美國資產規模最大的銀行美國銀行股價更加從高位下跌61.5%, 筆者的永久組合全部是金融股, 因此, 大家可以估計到筆者的財富無可避免大幅度縮水. 問題是, 覆巢之下豈有完卵? 金融股是經濟的寒暑表, 甚至是經濟的領先指標, 如果金融股股價表現差, 實體經濟也不會好得去哪裡 . 如果經濟不好, 其他行業的股票表現也會受到影響. 因此, 股價大跌 豈會只是金融股獨有? 國慶黃金週筆者見到電視訪問內地遊客, 多數表示不受股市影響繼續大灑金錢購物, 但零售股王590六福的股價也從高位大跌44.7%. 有謂生意淡薄不如賭博, 但880澳博股價從高位也大跌了38.1%. 此外, 個個話樓價高肥了地產商, 但16新地的股價也從高位大跌了36.1%, "地產霸權"也抵擋不住沽貨的潮流. 至於"打工仔"息息相關的強積金, 受到第三季環球股市疲弱的拖累, 股票基金第三季平均跌19.96%, 重災區是中國股票基金, 跌幅高達26.88%, 港股基金亦累跌22.71%, 有人可能為了避險而轉投較保守的債券基金和貨幣市場基金, 不過, 如果股市下跌便轉去保守型基金, 等到股市大升才再次湧入股票基金, 到頭來會發覺永遠買"貴貨", 失去拉低整體平均成本的機會. 因此, 筆者認為, 無論是強積金的股票基金或是月供股票, 應該堅持供下去, 如果要更改, 也應該等到下一個股市高峰才進行.

有人會問, 現時壞消息源源不絕, 環球經濟搖搖欲墜, 股市會否進入一個漫長的大跌市? 2009年3月恆生指數跌至11,921點, 市況足夠悲觀, 7個月後恆指已能回升至22,589點, 實體經濟其實沒有什麼大變化, 改變的主要是飄忽不定的市場情緒. 筆者是一個樂觀的投資者, 即使手上持股股價大跌,仍然以平常心過日子, 繼續月供股票, 以及選擇性趁低收集優質金融股. 筆者相信物極必反, 當全球經濟陷入衰退的機會越大, 歐美以致內地政府出手的機會和力度也會增加. 筆者總是覺得以美國政府的能力以及勢力, 沒有不能成就的事情. 筆者發現近期公司回購股份的名單越來越長期, 反映某些股票是跌過籠. 本地金融股2356大新銀行, 440大新金融, 甚至194廖創興企業的股價已經跌至值得吸納的水平.  (註: 執筆之時大新銀行股價為6.92, 大新金融股價為20.45, 廖創興企業股價為6.5)


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農行上半年業績與估值分析 (完)

4) 資產減值損失撥備按年增加41.1%至276.97億元. 農行於今年6月底的不良貸款餘額較2010年底減少103.57億元至900.48億元, 不良貸款比率由2010年底的2.91%大幅下降至1.67%. 當中, 逾期貸款佔不良貸款比重為81%, 於國有銀行中屬較好的情況, 其中, 有239.08億元是逾期在90天以內的貸款. 在不良貸款餘額與比率取得雙降的同時, 農行的貸款減值準備餘額卻較2010年底增加271.93億元至1,959.26億元, 撥備覆蓋率因而由2010年底的168.05%大幅提升至217.58%. 關注類貸款餘額則較2010年底減少65.08億元, 關注類貸款佔比因而下降0.63個百分點至5.76%. 覆蓋關注類貸款的超額撥備覆蓋率因此由2010年底的21.58%提升至34.14%, 進一步增強抵禦風險的能力. 不過, 審視銀行信貸風險變化還要看貸款遷徙率, 它是一個較動態的指標反映銀行信貸資產質量的變化趨勢. 例如, 關注類貸款遷徙率, 是指報告期初關注類貸款在報告期末變為不良貸款與報告期末注類貸款的比率. 貸款遷徙率越高代表貸款級數向下遷徙的比率越高, 即表示貸款質量越趨惡化. 令人鼓舞的是, 農行於今年6月底的貸款遷徙率全面下降, 當中, 正常類貸款遷徙率由2010年底的3.1%大幅下降至0.98%,關注類貸款遷徙率也由2010年底的4.15%下降至1.51%.

資本狀況也是筆者的關注重點. 主要受惠於保留盈利, 農行於今年6月底的核心資本較2010年底增加382.52億元, 此外, 受惠於期內增發500億元次級債券, 附屬資本較2010年底增加544.43億元, 加權風險資產則增加6,352.6億元, 核心資本充足率較2010年底大幅提升1.62個百分點至9.36%, 但仍低於監管機構對系統性重要銀行2013年需要達到的9.5%資本要求, 總資本充足比率由2010年底的10.07%提升至11.91%, 但在國有銀行中仍處於最低水平. 筆者留意到農行的加權風險資產佔總資產比率由2010年的52.08%上升至52.51%, 顯示經營風險有所增加, 幸好, 在經營效益的提升下, 加權風險資產收益率較2010年底大幅提升46個基點至2.22%, 內生補充資本能力得以增強.

以現時股價2.29港元計算, 農行預期市盈率為4.8倍, 預期市帳率為0.98倍, 預期股息率超過7.7%, 非常抵買.

後記: 現時市場避險情緒高漲, 股價暴跌反映的已經不單止是基本因素的問題, 而是信心的問題, 有人話平保因為兼併了深發展所以削弱了股價的防守性. 筆者想問, 難道現時全世界都升, 獨得平保下跌? 以零售股為例, 590六福一度是市場人士的熱捧對象, 股價也從高位下跌58%, 請問又有無防守性呢? 其實, 覆巢之下岂有完卵, 問題的精結不是個股票有無防守性, 而是市場何時能回復對股票的信心.

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