如果單單比較壽險業務, 到目前為止, 平保始終是3支內險股表現最佳的, 相信短期之內太保都難以追上. 不過, 如果太保繼續保持保險超市的業務結構並且於壽險業務的盈利效益追貼平保, 太保將會取代平保成為筆者內險股的首選. 此外, 太保相比其他內險股仍然有2大值得憧憬的地方.
(1) 豐厚的資本: 2010年底太保壽險的償付能力充足率為241%, 遠超過保監會150%的監管線. 太保產險的償付能力充足率由於業務高快速增長而由09年的173.45%下降至167.42%, 不過, 由於太保集團的整體償付能力充足率高達357%, 為所有上市內險股之冠, 絕對有足夠資本注入旗下各子公司業務, 支持中期擴張.
(2) 代理人數增長穩健: 2010年太保營銷員數量上升10.2%, 優於平保(+8.84%)以及國壽(-9.14%). 集團的目標是未來每年人力規模增長10%, 配合完善的培訓機制, 為代理人提供更多資源上的支持, 並將分支機構的成績指標和激勵措施與個險業務表現挂鉤, 務求進一步提高代理人的生產效能.
今年展望, 太保壽險的業務發展策略為"聚焦個險, 聚焦期繳", 依靠營銷員數目增長10%, 以及個人產能增長10%, 達至每年新業務價值增長20%的目標. 集團精心籌劃年頭壽險保單"開門紅", 結果第一季度個險新單同比增長超過30%至大約30億元(人民幣, 下同). 但受到銀監會和保監會進一步規範銀保秩序影響, 今年首5個月壽險累計總保費收入按年只是增長11.54%至464億元, 引證筆者一直強調個險渠道才是出路. 至於財險業務, 今年首5個月累計保費收入按年增長18.62%至268億元, 超越行業平均增速, 預期市場份額將得到進一步提升. 上海個稅遞延型養老保險有望於今年起動, 旗下長江養老險將顯著受益. 此外, 太保將參與上海試點保險資金投資保障房, 為保險資金擴寬投資渠道, 降低對資本市場波動風險的敏感度. 此外, 太保對評估利率變動的敏感度較平保和國壽高, 最能受惠750天移動平均國債收益率曲線預期在今年第3季見底反彈的劇情.
筆者結予太保今年的估值分為3部分, 壽險業務以18倍預期今年新業務價值估值, 大約為每股24.15元, 財險業務以12倍預期今年市盈率估值, 大約為每股5.6元, 總部及其他則以1倍預期今年底淨資產估值, 大約為每股2.7元, 合計每股合理值為32.45元或38.9港元. 太保為筆者內險股的次選. (完)
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星期二, 6月 21, 2011
星期三, 6月 15, 2011
太保2010年業績和估值分析(二)
經常有人問筆者, 銀保渠道有什麼不好, 為何個險才是王道? 首先, 銀保利潤率低, 即使是行業龍頭國壽, 由於新業務銀保佔比較平保高, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)也遠低於平保. 更重要的是, 大家要知道, 零售金融以渠道為王, 擁有渠道才能形成核心競爭力. 因此, 除非保險公司本身經營銀行業務, 否則, 銀保渠道根本不在保險公司掌控之中, 銀保業務再大, 何足言勇?
2010年太保財險業務實現保費收入516.22億元(人民幣, 下同), 同比大增50.55%, 高於行業增速(34.6%), 並帶動太保財險於國內財險市場佔有率較09年提升1.4個百分點至到12.8%, 位居行業第3位. 期內太保進一步拓展新渠道, 加快交叉銷售, 電話以及網絡銷售業務發展, 相關保費收入大增234.4%至22.5億元. 受惠於市場秩序在政策推動下的持續好轉, 同業自律使到車險保費充足率得到提升, 車險信息平台的推廣, 以及實施各類成本精細化管理取得成效, 費用率由09年的36.5%微降至36.3%, 賠付率由09年的61%下降至57.4%, 綜合成本率由09年的97.5%下降至93.7%, 屬行業的領先水平, 帶動財險業務淨利潤按年大增146.91%至35.11億元. 預期今年保監會繼續實施嚴格監管, 各家公司的保費價格差異極小, 在此情況下, 公司品牌和商譽, 服務水準以及投保便利性將決定生意的流量, 可以預期車險保費將加速投向大保險公司, 因此太保財險業務今年仍然樂觀.
資產管理業務方面, 期未投資資產有4,333.85億元, 按年增長18.41%. 新增的719.15億元主要投資於超長期國債和高收益率的協議存款. 受惠於投資資產規模增長以及期內連續加息, 淨投資收益有169.52億元, 按年增長33.1%, 淨投資收益率為4.3%, 較去年同期提高0.3個百分點. 但受到期內滬深300指數下跌12.51%影響, 總投資收益率由09年的6.3%下跌至5.3%. 其他綜合收益經影子會計以及相關稅項調整後錄得虧損31.93億元, 因此, 計及浮虧後的真實投資收益率約為4.48%, 但已經好過國壽和平保.
經常有朋友問筆者, 如何比較國壽,平保和太保3支內險股. 從業務結構去比較, 國壽與太保最主要的分別是太保有財險業務, 並且是壽險和財險佔比最均衡的內地保險公司, 於2010年壽險和財險的利潤佔比分別為53.89%和41.03%. 至於太保與平保的主要分別則是太保沒有銀行業務. 老實講, 筆者較喜歡太保目前純保險的保險超市業務結構, 因為筆者對內地銀行業未來要面對的不良貸款問題有戒心. (待續)
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資產管理業務方面, 期未投資資產有4,333.85億元, 按年增長18.41%. 新增的719.15億元主要投資於超長期國債和高收益率的協議存款. 受惠於投資資產規模增長以及期內連續加息, 淨投資收益有169.52億元, 按年增長33.1%, 淨投資收益率為4.3%, 較去年同期提高0.3個百分點. 但受到期內滬深300指數下跌12.51%影響, 總投資收益率由09年的6.3%下跌至5.3%. 其他綜合收益經影子會計以及相關稅項調整後錄得虧損31.93億元, 因此, 計及浮虧後的真實投資收益率約為4.48%, 但已經好過國壽和平保.
經常有朋友問筆者, 如何比較國壽,平保和太保3支內險股. 從業務結構去比較, 國壽與太保最主要的分別是太保有財險業務, 並且是壽險和財險佔比最均衡的內地保險公司, 於2010年壽險和財險的利潤佔比分別為53.89%和41.03%. 至於太保與平保的主要分別則是太保沒有銀行業務. 老實講, 筆者較喜歡太保目前純保險的保險超市業務結構, 因為筆者對內地銀行業未來要面對的不良貸款問題有戒心. (待續)
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星期六, 6月 11, 2011
1943富字半兩正銀 (NGC AU50)
富字銀圓，因"富"字圖案有富貴之意，極為討人歡喜，其中幣值一兩被稱為"大富"，幣值半兩則被稱為"小富". 據悉, 此銀幣是二次大戰期間法國人在越南河內所製，用來向印度支那半島山區部落農民購買鴉片。這些山地住民隨即將其熔化，打造成當地人喜愛的銀飾或鑄成銀條儲藏。 二次大戰結束後，中南半島北部由當時雲南省主席盧漢的部隊接收。在托管期間，這支名聲狼藉的駐軍「沒收」了大批財富，其中包括許多鴉片及銀元。在1946年撤退時，把這些東西都攜回雲南。 後國共激戰，各省經費無著，這些「戰利品」就被出售或當軍餉發放。
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星期二, 6月 07, 2011
太保2010年業績和估值分析(一)
2010年太保股東應佔淨利潤有85.57億元(人民幣, 下同), 按年增長16.33%, 每股基本以及攤薄盈利均為1元. 不過, 筆者認為淨資產增長率更能反映集團的綜合經營表現. 2010年底歸屬於股東淨資產為802.97億元, 撇除2010年H股超額配售1.17億股的新增權益28.05億元, 以及期內派發股息25.8億元, 股東淨資產實際因為經營導致的增長率為7.26%.
2010年底集團整體的內含價值有1,100.89億元, 較09年底增長117.18億元或11.91%, 每股EV為12.8元. 當中, 調整後資產淨值759.05億元, 較09年底增長35.37億元或4.89%. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有347.78億元, 較09年底增長83.24億元或31.47%, 表現優於國壽(22.48%)和平保(27.63%). 撇除股東增資的非經營性因素以及派息因素, 集團內含價值增長率實際為11.68%.
2010年壽險業務按新準則口徑, 實現保費收入878.73億元, 按年增長41.74%, 當中有336.87億元來自續期保費, 佔比38.34%, 遠低於平保壽險(53.75%), 因此, 太保需要在銷售長年期保單方面多作努力. 由於太保壽險保單以分紅險(佔比70%)和傳統險(佔比24.4%)為主, 保費確認率由09年的91.7%提升到95.5%. 2010年壽險業務淨利潤有46.11億元, 按年下跌15.04%. 值得注意的是, 期內太保壽險因應750天移動平均國債收益率曲線於期內走低而下調準備金評估利率, 導致稅前利潤減少31.3億元,
於2010年底壽險業務的內含價值有706.13億元, 較09年底增長39.54%, 表面 上遠遠勝過國壽和平安壽險. 但如果撇除股東向太保壽險注資的120億元以及太保壽險向股東支付股息15.3億元, 壽險業務的內含價值增速實際為18.85%. 至於更能反映經營效益及前景的一年新業務價值為61億元(即每股NBV為0.71元), 增長22%, 跑羸同期的國壽(12%), 但仍不及平保(31.36%), 主要得力於營銷員人數增長10.2%以及人均產能增長10.24%.
2010年太保壽險首年業務保費收入(FYP)有541.86億元, 按年增加42.05%, 跑贏同期的國壽(11.56%)和平安壽險(17.03%). 不過, 首年標準保費(APE)只是按年增長34.89%,至206.01億元, 因此, APE/FYP比率由09年的40.04%下降到38.02%. 此外, 以FYP計算的新業務邊際利潤率(NB/FYP)為11.26%, 09年同期則為13.11%, 下跌1.85個百分點, 原因是新業務增長主要靠低利潤率的銀保渠道, 並且導致繳費結構轉向躉繳型保單. 事實上, 按銷售渠道分析, 個人代理首年業務增長率只有20.14%, 遠不及銀保首年業務的增長率47.73%, 因此, 個人代理佔首年業務的比重由09年的19.81%下降至16.75%. 按保費結構分析, 首年期繳增長率有34.89%, 低過首年躉繳的增長率42.05%, 因此, 首年期繳佔首年業務的比重由09年的38.47%微降至38.34%. 幸好, 太保壽險於201年下半年的保費結構有所優化, 首年期繳佔比為34.4%, 較上半年的28.9%有所提高, 並帶動下半年的新業務價值增快速由上半年的18.1%提升至26.7%. (待續)
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2010年底集團整體的內含價值有1,100.89億元, 較09年底增長117.18億元或11.91%, 每股EV為12.8元. 當中, 調整後資產淨值759.05億元, 較09年底增長35.37億元或4.89%. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有347.78億元, 較09年底增長83.24億元或31.47%, 表現優於國壽(22.48%)和平保(27.63%). 撇除股東增資的非經營性因素以及派息因素, 集團內含價值增長率實際為11.68%.
2010年壽險業務按新準則口徑, 實現保費收入878.73億元, 按年增長41.74%, 當中有336.87億元來自續期保費, 佔比38.34%, 遠低於平保壽險(53.75%), 因此, 太保需要在銷售長年期保單方面多作努力. 由於太保壽險保單以分紅險(佔比70%)和傳統險(佔比24.4%)為主, 保費確認率由09年的91.7%提升到95.5%. 2010年壽險業務淨利潤有46.11億元, 按年下跌15.04%. 值得注意的是, 期內太保壽險因應750天移動平均國債收益率曲線於期內走低而下調準備金評估利率, 導致稅前利潤減少31.3億元,
於2010年底壽險業務的內含價值有706.13億元, 較09年底增長39.54%, 表面 上遠遠勝過國壽和平安壽險. 但如果撇除股東向太保壽險注資的120億元以及太保壽險向股東支付股息15.3億元, 壽險業務的內含價值增速實際為18.85%. 至於更能反映經營效益及前景的一年新業務價值為61億元(即每股NBV為0.71元), 增長22%, 跑羸同期的國壽(12%), 但仍不及平保(31.36%), 主要得力於營銷員人數增長10.2%以及人均產能增長10.24%.
2010年太保壽險首年業務保費收入(FYP)有541.86億元, 按年增加42.05%, 跑贏同期的國壽(11.56%)和平安壽險(17.03%). 不過, 首年標準保費(APE)只是按年增長34.89%,至206.01億元, 因此, APE/FYP比率由09年的40.04%下降到38.02%. 此外, 以FYP計算的新業務邊際利潤率(NB/FYP)為11.26%, 09年同期則為13.11%, 下跌1.85個百分點, 原因是新業務增長主要靠低利潤率的銀保渠道, 並且導致繳費結構轉向躉繳型保單. 事實上, 按銷售渠道分析, 個人代理首年業務增長率只有20.14%, 遠不及銀保首年業務的增長率47.73%, 因此, 個人代理佔首年業務的比重由09年的19.81%下降至16.75%. 按保費結構分析, 首年期繳增長率有34.89%, 低過首年躉繳的增長率42.05%, 因此, 首年期繳佔首年業務的比重由09年的38.47%微降至38.34%. 幸好, 太保壽險於201年下半年的保費結構有所優化, 首年期繳佔比為34.4%, 較上半年的28.9%有所提高, 並帶動下半年的新業務價值增快速由上半年的18.1%提升至26.7%. (待續)
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