筆者觀點: 壽險產品當中, 傳統產品的盈利能力是最強的, 以壽險公司的精算假設投資回報率5.5%計算, 傳統產品的利差水平高達300個基點, 遠高於萬能產品的120個基點, 或者分紅產品的97.5個基點, 而歐美壽險公司的年金產品的利差水平更低至60個基點. 而且, 傳統產品提供的保障正是客戶所需要的, 但為何傳統產品的佔比由2001年的70%, 逐步下跌至目前不足10%, 新保單佔比更跌至只有2.2%呢? 原因是傳統產品的收益率過份地低, 客戶利益被過份侵蝕, 嚴重影響客戶的投保積極性, 因此失去市場佔有率. 如果傳統產品的預定利率適當地提升, 以往被壓制的需求將得到釋放, 傳統產品提供的銷售和佔比將大幅回升. 大家需知道, 一年新業務價值取決於2個構成因素, 分別是首年業務保費收入以及新業務邊際利潤率. 雖然提升預定利率會導致新業務邊際利潤率下降, 但壽險公司絕對可以做到以量補價. 以國壽為例, 如果把傳統產品的預定利率由2.5%提升到3.0%, 只需把傳統產品的佔比提升5%左右, 就可以維持整體壽險業務的利差水平, 如果傳統產品的佔比進一步提升, 整體壽險業務的利差水平更是提升而非下降. 而且, 一旦傳統產品的競爭力上升, 銷售難度降低, 壽險公司可以順勢下調代理人的佣金, 減低單位成本, 提高費差益.
至於大規模退保的憂慮, 筆者認為可能性不大, 因為退保再買新單的成本過高, 並不太可行. 買過壽險保單的人會知道, 如果於保單早期退保, 將損失相當部分已繳保費, 換來只是新保單的回報率多零點幾個百分點, 並不化算. 因此, 高昂的退保成本自然約束了大規模退保的可能性.
至於引起行業惡價格性競爭的憂慮, 筆者認為上限為3.5%的評估利率將限制傳統產品的預定利率不能訂得太高, 超過3.5%的可能性不大. 原因是壽險公司需要按照3.5%的評估利率來計提法定準備金, 如果預定利率高過評估利率, 壽險公司需要計提額外的準備金, 為此要付出償付能力急速下降的代價, 對償付能力不足或者償付能力狀況不穩定的保險公司, 保監會可以限制其業務範圍, 甚至責令其停止開展新業務. 因此, 資本金的制約某程度令到全面爆發價格戰的可能性大幅降低. 況且, 目前國內推行新的保險產品都需要得到保監會的批准, 保監會不太可能批准預定利率超過3.5%的產品, 因此, 最後把關權仍然掌握在保監會手上. 無論如何, 一旦行業出現非理性的失控情況, 保監會仍然可以靠行政手段去規管.
至於保監會未來是否進一步對分紅和萬能產品開放預定利率, 筆者認為機會極微, 因為分紅險和萬能險屬於儲蓄和投資型產品, 開放預定利率以提升分紅和萬能產品的競爭力, 與保監會提高保障型產品佔比的意願背道而馳.
筆者認為保監會今次的建議, 原意是把壽險行業和市場轉向保障, 扭轉日漸萎縮的傳統業務, 出發點是好的, 方向是正確的. 而且, 目前只是諮詢階段, 最終方案的內容, 推行的時間表仍然未確定, 筆者認為目前市場反應過於悲觀, 反而為投資者提供趁低收集內險股的機會. 如果最終方法被否決, 或者分段開放預定利率, 例如先放寬至3.0%一段時期後再檢討, 而非一步到位, 內險股股價更可能出現報復性上升的機會.
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星期二, 7月 27, 2010
星期四, 7月 22, 2010
開放預定利率市場反應過份悲觀(一)
受到內地保監會有意開放傳統人身保險預定利率上限的消息影響, 上星期內險股股價普遍下跌, 而且跑輸大市, 全星期計, 國壽下跌5.25%, 太保下跌4.6%, 同期恆生指數只是微跌0.63%. 事緣7月9日內地保監會公佈"關於人身保險預定利率有關事項的通知(徵求意見稿)", 文件建議傳統人身保險的預定利率將由目前的"不得超過2.5%"改為"由保險公司按照審慎原則自行規定", 而傳統人身保險的準備金評估利率則不得高於保單預定利率和法定最高評估利率中的低者(註: 保險公司在99年6月10日及以前簽發的高利率保單的法定最高評估利率是7.5%, 99年6月10日以後的是3.5%). 至於分紅保險的預定利率和萬能保險的最低保證利率則維持不變, 即是不得高於年複利2.5%.
筆者以前也解釋過, 預定利率是壽險公司在產品定價時承諾給客戶的投資收益率, 即是保證回報率, 保險公司實際投資收益率高於預定利率的部分就是利差益(註: 分紅險還要扣除分紅利息, 萬能險則要扣除結算利息); 評估利率則是計算保單準備金時使用的貼現率. 大家要注意, 今次的建議的影響只限於傳統保險, 分紅險和萬能險並沒有改變, 因此, 理論上, 傳統保險佔比較高的保險公司受到的影響較大. 上市的內地保險股中, 太保的傳統保險佔總壽險比重最高, 達到24.4%, 其次是國壽的20.9%, 平保佔比最少, 只有12.3%.
市場憂慮: 傳統產品的預定利率是保證的, 而且在保單有效期內是終身有效, 無論實際投資收益如何, 也不能下調, 因此保險公司要承擔所有投資風險, 一旦某年的投資收益率低於預定利率, 便會出現利差損. 目前傳統保障型產品是在嚴格的價格限制下競爭, 2.5%的預定利率上限令到產品銷售困難, 因此傳統壽險市場逐漸萎縮, 而中小型保險公司難以通過價格的差異去吸引客戶, 因此, 傳統壽險市場根本上已被大型保險公司壟斷和瓜分. 一旦取消傳統產品的預定利率上限, 行業競爭勢必加劇, 價格戰的展開似是無可避免, 但壽險公司的投資收益不會因為提升預定利率而增加, 換句話說, 收益不變而成本上升, 利差水平和新業務邊際利潤率勢將下滑, 壽險公司的盈利能力會受到一定程度的削弱, 利差損的可能性令到經營風險上升, 如果現有傳統保單退保率上升, 更可能會損害業務的穩定性.
此外, 目前分紅和萬能產品雖然已經是處於完全價格競爭的經營環境中, 但2.5%的傳統產品的預定利率上限實際舒緩了價格競爭的激烈度, 在投資環境較差的時期, 壽險公司可以大幅下調分紅率或結算利率, 只要仍然高於2.5%便仍然具有相對競爭力. 因此, 傳統產品的預定利率變相是為分紅和萬能產品的收益率提供了下限. 一旦傳統產品的預定利率上升, 分紅和萬能產品的收益率無可避免受到壓力, 可以調節的空間將大大收窄. 而且, 傳統產品的預定利率上升將大大提高傳統產品的吸引力, 客戶的需求將由分紅和萬能產品轉向傳統產品, 為了維持銷量, 壽險公司可能被迫提高最低收益率, 從而導致利差益下降. 更有市場人士擔心, 開放傳統產品的預定利率只是開端, 下一步可能放寬至到分紅和萬能產品. (待續)
後記: 筆者認為市場對開放傳統人身保險的預定利率初時反應過份悲觀, 理據下次才分享, 目前想講的是, 趁股價下跌的機會收集內險股吧.
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市場憂慮: 傳統產品的預定利率是保證的, 而且在保單有效期內是終身有效, 無論實際投資收益如何, 也不能下調, 因此保險公司要承擔所有投資風險, 一旦某年的投資收益率低於預定利率, 便會出現利差損. 目前傳統保障型產品是在嚴格的價格限制下競爭, 2.5%的預定利率上限令到產品銷售困難, 因此傳統壽險市場逐漸萎縮, 而中小型保險公司難以通過價格的差異去吸引客戶, 因此, 傳統壽險市場根本上已被大型保險公司壟斷和瓜分. 一旦取消傳統產品的預定利率上限, 行業競爭勢必加劇, 價格戰的展開似是無可避免, 但壽險公司的投資收益不會因為提升預定利率而增加, 換句話說, 收益不變而成本上升, 利差水平和新業務邊際利潤率勢將下滑, 壽險公司的盈利能力會受到一定程度的削弱, 利差損的可能性令到經營風險上升, 如果現有傳統保單退保率上升, 更可能會損害業務的穩定性.
此外, 目前分紅和萬能產品雖然已經是處於完全價格競爭的經營環境中, 但2.5%的傳統產品的預定利率上限實際舒緩了價格競爭的激烈度, 在投資環境較差的時期, 壽險公司可以大幅下調分紅率或結算利率, 只要仍然高於2.5%便仍然具有相對競爭力. 因此, 傳統產品的預定利率變相是為分紅和萬能產品的收益率提供了下限. 一旦傳統產品的預定利率上升, 分紅和萬能產品的收益率無可避免受到壓力, 可以調節的空間將大大收窄. 而且, 傳統產品的預定利率上升將大大提高傳統產品的吸引力, 客戶的需求將由分紅和萬能產品轉向傳統產品, 為了維持銷量, 壽險公司可能被迫提高最低收益率, 從而導致利差益下降. 更有市場人士擔心, 開放傳統產品的預定利率只是開端, 下一步可能放寬至到分紅和萬能產品. (待續)
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星期三, 7月 21, 2010
永久組合最新情況(21-July-2010)
隨著匯豐以股代息的股票, 以及交行供股的股票, 通通收到了, 是時候更新永久組合的最新情況:
最近筆者心情沉痛與哀傷, 有網友竟然以為筆者是因為最近宏利股價每況愈下的關係, 實在是太不了解筆者了. 回想去年3月的時候, 匯豐股價跌至33元, 宏利股價跌至55.3元, 筆者永久組合的市值跌至1.6M左右, 筆者仍然可以安然面對, 仍然如常食飯,睡覺,工作,玩樂. 對筆者來講, 錢財只是身外物, 股票升值筆者當然也會開心,股票市值下跌筆者仍然會是一個樂觀的投資人. 對筆者來講, 最重要的是親人, 親情, 家庭和健康, 因此, 能夠牽動筆者心緒的就只有這些.
最後, 要多謝所有留言安慰和祝福筆者的朋友, 無言感激.
"一宿雖有哭泣，早晨定必歡呼"
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星期日, 7月 18, 2010
耶和華求你臨近
http://kpcconcert.xanga.com/audio/bbbcc2394316
耶和華求你臨近
耶和華，求你臨近，願我主聽我聲音，
讓我盡力，作為活祭，呈獻在你的面前。
願我的禱告如香陳列，在你的聖殿之中，
讓我舉手，求你同在，頌讚歸於榮耀的你！
================================================================
耶穌對他說：復活在我，生命也在我。信我的人雖然死了，也必復活。(約11:25)
*
論到睡了的人，我們不願意弟兄們不知道，恐怕你們憂傷，像那些沒有指望的人一樣。我們若信耶穌死而復活了，那已經在耶穌裡睡了的人，神也必將他與耶穌一同帶來。（帖前4:13-14）
*
神要擦去他們一切的眼淚．不再有死亡、也不再有悲哀、哭號、疼痛、因為以前的事都過去了。(啟示錄21:4)
*
寧願您是一個衰人,
那麼, 就不會不捨得.
但您卻是那麼那麼的好,
因此, 我們是多麼多麼的傷痛.
如果離別是不可挽回的事實,
那麼, 太短暫未嘗不是承受最少痛苦的結局.
耶和華求你臨近
耶和華，求你臨近，願我主聽我聲音，
讓我盡力，作為活祭，呈獻在你的面前。
願我的禱告如香陳列，在你的聖殿之中，
讓我舉手，求你同在，頌讚歸於榮耀的你！
================================================================
耶穌對他說：復活在我，生命也在我。信我的人雖然死了，也必復活。(約11:25)
*
論到睡了的人，我們不願意弟兄們不知道，恐怕你們憂傷，像那些沒有指望的人一樣。我們若信耶穌死而復活了，那已經在耶穌裡睡了的人，神也必將他與耶穌一同帶來。（帖前4:13-14）
*
神要擦去他們一切的眼淚．不再有死亡、也不再有悲哀、哭號、疼痛、因為以前的事都過去了。(啟示錄21:4)
*
寧願您是一個衰人,
那麼, 就不會不捨得.
但您卻是那麼那麼的好,
因此, 我們是多麼多麼的傷痛.
如果離別是不可挽回的事實,
那麼, 太短暫未嘗不是承受最少痛苦的結局.
星期四, 7月 15, 2010
轉貼: Manulife: At Risk if Markets Slide
http://seekingalpha.com/article/213659-manulife-at-risk-if-markets-slide?source=yahoo
Volatile interest rates and credit performance during the second quarter are once again making life difficult for analysts who cover the life insurers, and their forecasts are likely to be all over the map when the reporting period starts at the end of July. But there’s one thing they all agree on - the downward slide in stock markets doesn’t bode well for the sector, especially Manulife (MFC).
The S&P/TSX fell 6% in the three months up to the end of June, the S&P 500 Index fell 11%, and Japan’s TOPIX was down 13%.
“We expect the declines in equity markets will lead to material reserve additions for Manulife and, to a lesser extent Sun Life (SLF), while we also expect lower interest rates to lead to reserve additions at Manulife,” RBC Capital Markets analyst Andre-Philippe Hardy wrote in a second-quarter preview note.
Low interest rates have been weighing on the insurers for at least a year and a half, and the impact that stock market declines has had on Manulife is well-known. But this quarter is likely to demonstrate that the pain isn’t over yet.
“We expect Manulife will lose money (54 cents per share) while we expect Sun life’s EPS to be 21 cents, which translates into a ROE of only 3.1%,” Mr. Hardy wrote.
CIBC analyst Rob Sedran has cut his estimates, and downgraded Manulife to “sector performer.” He now expects the company to post a Q2 loss of 44 cents per share, rather than a 41 cent per share profit.
In his note, he provides an example of a scenario that shows why it’s so difficult to predict insurance earnings with any certainty these days. Manulife doesn’t carry direct exposure to Greece or troubled sovereign credits. But, the European sovereign crisis is one of the factors behind the rally in U.S. 10-year government bonds, and Mr. Sedran expects that rally will force Manulife to take a $327 million after-tax charge for the quarter.
“In other words, given the extreme sensitivity to volatile market variables, Manulife carries significant indirect exposure to many issues against which it has no direct exposure or control,” he wrote. “Frankly, we would prefer direct exposure to Greece since it would be easier to contain the issue and its impact on valuation.”
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The S&P/TSX fell 6% in the three months up to the end of June, the S&P 500 Index fell 11%, and Japan’s TOPIX was down 13%.
“We expect the declines in equity markets will lead to material reserve additions for Manulife and, to a lesser extent Sun Life (SLF), while we also expect lower interest rates to lead to reserve additions at Manulife,” RBC Capital Markets analyst Andre-Philippe Hardy wrote in a second-quarter preview note.
Low interest rates have been weighing on the insurers for at least a year and a half, and the impact that stock market declines has had on Manulife is well-known. But this quarter is likely to demonstrate that the pain isn’t over yet.
“We expect Manulife will lose money (54 cents per share) while we expect Sun life’s EPS to be 21 cents, which translates into a ROE of only 3.1%,” Mr. Hardy wrote.
CIBC analyst Rob Sedran has cut his estimates, and downgraded Manulife to “sector performer.” He now expects the company to post a Q2 loss of 44 cents per share, rather than a 41 cent per share profit.
In his note, he provides an example of a scenario that shows why it’s so difficult to predict insurance earnings with any certainty these days. Manulife doesn’t carry direct exposure to Greece or troubled sovereign credits. But, the European sovereign crisis is one of the factors behind the rally in U.S. 10-year government bonds, and Mr. Sedran expects that rally will force Manulife to take a $327 million after-tax charge for the quarter.
“In other words, given the extreme sensitivity to volatile market variables, Manulife carries significant indirect exposure to many issues against which it has no direct exposure or control,” he wrote. “Frankly, we would prefer direct exposure to Greece since it would be easier to contain the issue and its impact on valuation.”
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星期二, 7月 13, 2010
再買內險股
今日以33.6買入1,000股2628中國人壽, 加入交易組合. 未來會越跌越買, 目標是買多2,000股.
另外, 已經沽出交易組合的12,000股813世茂房地產, 獲利超過20K, 也補回一些彈藥.
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星期一, 7月 12, 2010
趁壞消息收集太保
今日趁內地壽險股有壞消息而股價下跌, 以29.7買入2,000股太保, 持股因而增加至6,000股, 未來打算越跌越買, 目標是買多4,000股.
週末如有時間, 會寫一篇有關內地可能放寬傳統險預定利率對內險股的影響.
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星期三, 7月 07, 2010
工銀亞洲受惠母行支持
金管局前總裁任志剛於上星期表示, 期望內地短期內修訂人民幣清算協議, 放寬個人在港每日最多兌換2萬元人民幣的限制, 並增加投資渠道, 容許用人民幣投資A股ETF和H股等, 以進一步提升本港成為人民幣離岸市場的發展. 筆者認為工銀亞洲依靠母行工商銀行作為人民幣第一大行的優勢, 將受惠於人民幣跨境貿易融資與結算服務發展的機遇. 事實上, 今年以來工銀亞洲股價的表現一點也不失禮, 以執筆之日的股價20.65元計算, 較09年底上升22.19%, 同期的恆生指數則下跌8.99%, 大幅跑贏大市.
09年工銀亞洲獲得股東應佔溢利25.26億元, 按年大增15.57億元或160.69%. 每股基本和攤薄均為1.95元, 全年派息每股0.85元, 每股帳面值為13.73元. 平均資產回報率為1.23%, 較08年增加0.7個百分點, 是過去5年的最高水平, 也已經達到國際一流銀行的平均水平之上. 平均普通股本回報率為16.1%, 較08年增加9.3個百分點, 也是過去5年的最高水平.
值得注意的是集團於報告期內出售備供銷售(Available-For-Sale)金融投資證券, 當中包括部分中國太平保險的股權, 因而產生盈利7.82億元, 而08年同期則錄得虧損2.2億元. 撇除物業重估及出售投資證券的除稅前經常性經營溢利仍然增長74.85%至22.53億元, 經營業務整體表現不俗.
09年集團客戶貸款按年增長7.25%至到1,470.25億元, 當中, 按揭貸款組合較08年底增長約20%, 而下半年內地相關貸款更比上半年增加約60%, 香港以外的貸款佔比由08年的28.6%上升至32.1%. 而一年或以下的貸款佔比由08年的42%下降至38.1%, 均對利息收入帶來正面影響. 存款總額有1,635.56億元, 按年增長14.78%, 當中, 定期存款佔比由08年的81.9%減至71.3%, 有利付息成本的下降. 貸款對存款比率因而由08年的72.9%下降至71.9%, 在中小型銀行中仍屬較高的水平, 相信與母行的支持有關. 淨息差由08年的1.55%輕微改善至1.56%, 淨利息收入有30.09億元, 按年微增0.37%.
淨收費及佣金收入由08年的6.63億元增長10%至7.27億元, 當中, 下半年較上半年大增32.4%, 其中最顯著的是證券經紀業務的佣金收入按年大增54.93%, 主要由於本地股市復蘇以及集團積極擴闊零售客戶層面的成果. 09年集團整體非利息收入總額對營業收入總額的比率由08年的20%上升至28%.
需要關注的是09年集團的資產質素稍為轉差, 綜合減值貸款為13.59億元, 較08年的8.89億元增加4.7億元, 綜合減值貸款比率因此由0.65% 增至0.92%. 逾期貸款由08年的2.92億元增加至5.29億元, 佔總貸款金額的0.4%. 於09年底集團累計貸款減值準備(Loan Loss Reserves)合共為8.95億元, 較08年增加2.34億元, 減值貸款撥備總覆蓋率從08年的74.4%下降到65.9%. 09年集團為迪拜市場的銀團貸款業務作出約1億元撥備, 以抵禦可能發生的信貸質量惡化風險.
集團於08年底的核心資本比率以及資本充足比率分別只有7.3%和13.6%, 於中小型銀行中屬較低水平, 因此, 集團透過出售資産, 優化資產負債結構等方式強化資本充足率. 09年集團把派息比率下調至44%, 遠低於過去5年的平均值(大約62%), 此外, 集團在總資產增加10.89%以及總貸款增長7.25%的背景下, 09年風險加權資產總值只是增加4.75%, 顯示集團拓展資本消耗較低的零售業務策略成功. 09年底集團已經把核心資本比率以及資本充足比率提升至9%和14.9%.
09年集團於人民幣跨境結算業務市場佔有率已超過10%, 今年目標是繼續維持雙位數的市場佔有率. 以現價計算, 歷史市盈率為10.58倍, 歷史市帳率為1.5倍, 雖然集團削減派息比率, 但歷史股息率有4.12%, 在目前接近零息的市場環境下, 仍具吸引力. 預期下半年股價可升至22.5元, 如果想得到較高回報, 未有貨的投資者可等待股價回落到18元左右才買入.
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09年工銀亞洲獲得股東應佔溢利25.26億元, 按年大增15.57億元或160.69%. 每股基本和攤薄均為1.95元, 全年派息每股0.85元, 每股帳面值為13.73元. 平均資產回報率為1.23%, 較08年增加0.7個百分點, 是過去5年的最高水平, 也已經達到國際一流銀行的平均水平之上. 平均普通股本回報率為16.1%, 較08年增加9.3個百分點, 也是過去5年的最高水平.
值得注意的是集團於報告期內出售備供銷售(Available-For-Sale)金融投資證券, 當中包括部分中國太平保險的股權, 因而產生盈利7.82億元, 而08年同期則錄得虧損2.2億元. 撇除物業重估及出售投資證券的除稅前經常性經營溢利仍然增長74.85%至22.53億元, 經營業務整體表現不俗.
09年集團客戶貸款按年增長7.25%至到1,470.25億元, 當中, 按揭貸款組合較08年底增長約20%, 而下半年內地相關貸款更比上半年增加約60%, 香港以外的貸款佔比由08年的28.6%上升至32.1%. 而一年或以下的貸款佔比由08年的42%下降至38.1%, 均對利息收入帶來正面影響. 存款總額有1,635.56億元, 按年增長14.78%, 當中, 定期存款佔比由08年的81.9%減至71.3%, 有利付息成本的下降. 貸款對存款比率因而由08年的72.9%下降至71.9%, 在中小型銀行中仍屬較高的水平, 相信與母行的支持有關. 淨息差由08年的1.55%輕微改善至1.56%, 淨利息收入有30.09億元, 按年微增0.37%.
淨收費及佣金收入由08年的6.63億元增長10%至7.27億元, 當中, 下半年較上半年大增32.4%, 其中最顯著的是證券經紀業務的佣金收入按年大增54.93%, 主要由於本地股市復蘇以及集團積極擴闊零售客戶層面的成果. 09年集團整體非利息收入總額對營業收入總額的比率由08年的20%上升至28%.
需要關注的是09年集團的資產質素稍為轉差, 綜合減值貸款為13.59億元, 較08年的8.89億元增加4.7億元, 綜合減值貸款比率因此由0.65% 增至0.92%. 逾期貸款由08年的2.92億元增加至5.29億元, 佔總貸款金額的0.4%. 於09年底集團累計貸款減值準備(Loan Loss Reserves)合共為8.95億元, 較08年增加2.34億元, 減值貸款撥備總覆蓋率從08年的74.4%下降到65.9%. 09年集團為迪拜市場的銀團貸款業務作出約1億元撥備, 以抵禦可能發生的信貸質量惡化風險.
集團於08年底的核心資本比率以及資本充足比率分別只有7.3%和13.6%, 於中小型銀行中屬較低水平, 因此, 集團透過出售資産, 優化資產負債結構等方式強化資本充足率. 09年集團把派息比率下調至44%, 遠低於過去5年的平均值(大約62%), 此外, 集團在總資產增加10.89%以及總貸款增長7.25%的背景下, 09年風險加權資產總值只是增加4.75%, 顯示集團拓展資本消耗較低的零售業務策略成功. 09年底集團已經把核心資本比率以及資本充足比率提升至9%和14.9%.
09年集團於人民幣跨境結算業務市場佔有率已超過10%, 今年目標是繼續維持雙位數的市場佔有率. 以現價計算, 歷史市盈率為10.58倍, 歷史市帳率為1.5倍, 雖然集團削減派息比率, 但歷史股息率有4.12%, 在目前接近零息的市場環境下, 仍具吸引力. 預期下半年股價可升至22.5元, 如果想得到較高回報, 未有貨的投資者可等待股價回落到18元左右才買入.
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