筆者仍然持有全部永久組合, 以及繼續進行月供股票計劃. 其實, 熟悉筆者的朋友, 會知道目前市場面對的所謂"危機"不會對筆者既定的投資策略有任何影響.
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星期日, 11月 29, 2009
市場先生私人強積金最新情況(29-Nov-09)
大市從近期高位23,099點回落1965點,無論是之前憂慮內銀集資或是最新的杜拜危機, 通通是股市升得太多而引起穫利沽貨的藉口, 持有優質股的投資者無需恐慌, 繼續持股可也, 甚至可以趁機收集優質股, 例如內銀股. 相信過了一段時間之後, 便會發現大市仍然繼續創高位, 現時的擔憂只是小風波而已.
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星期二, 11月 24, 2009
交行股東耐心等候股價可再創高位
筆者今次歐洲之旅其中一站是風景如畫的瑞士, 當中令筆者又興奮又擔憂的是乘坐火車登上號稱歐洲之巔, 海拔高達3,454米的少女峰, 欣賞阿爾卑斯山脈最長的阿萊奇冰河及連綿雪嶺, 並於雪山上的餐廳享受午餐. 筆者擔憂的是高山反應, 由於海拔愈高氣壓愈低, 同樣吸一囗氣, 其中所含的氧氣份子要比海平面大打折扣, 身體為要獲得足夠氧氣, 呼吸會變速及深. 高山症最常見的徵狀是噁心, 嘔吐,全身無力, 頭昏和頭痛等, 其實是身體自我保護的機制, 一旦出現這些危險信號, 便要停下來休息一陣子, 切忌逞匹夫之勇. 其實, 投資股票也需要類似"高山反應"的警告系統. 筆者發覺不少散戶都有一個通病, 就是股市越升信心越大, 股市越跌卻信心越失. 其實, 同一支股票, 股價越升, 背後隱藏的是累積越大的風險, 投資者應該越保守, 相反, 股價越跌, 背後隱藏的是提供一個越吸引的買入機會, 投資者應該越進取. 執筆之日(即11月21日)恆生指數從高峰23,099點調整644點至22,455點, 雖然筆者仍然相信未來還會創下更高位, 但畢竟現水平已不能稱得上好便宜, 投資者需要採取比較保守的策略.
3328交行自10月28日公佈業績之後, 股價表現跑輸其他內銀股, 執筆之日股價跌至9.59元, 比52週高位10.58元下跌了9.36%, 相信有些股東會感到憂慮. 現時交行處境尷尬, 早前於行業低潮時交行不如其他國有大銀行能夠抵禦盈利的衝擊, 但行業復甦時, 交行又不夠其他股份制中小銀行業績反彈的幅度大. 不過, 其實交行的經營表現也不是太差.
截至今年9月底止首3季股東淨利潤有228.75億元(人民幣, 下同), 按年微升0.68%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.47元, 期未每股淨資產3.29元, 年化股東權益回報率約為19.62%, 核心資本充足率為8.08%.
筆者留意到, 交行是6行中唯一錄得撥備前利潤按年正增長的銀行, 而工行,建行以及中行全部靠減少撥備才能達至淨利潤的增長. 期內平均生息資產按年增長35.4%至28,377.87億元, 客戶貸款按年增長39.2%至18,064.55億元, 淨利息收則按年下跌6.17%至471.73億元, 淨息差為2.22%. 集團致力優化信貸結構並取得成效, 貼現票據佔比由第2季度的10.85%下降至第3季度未的6.00%, 由收益率較高的一般性貸款取代, 其中, 企業貸款餘額較年初增加34.41%, 個人貸款餘額則增加37.39%. 另外, 活期存款佔比由第2季的46.28%上升至47.2%, 降低了資金成本, 第3季淨息差已經見底回升, 由第2季的2.15%上升9個基點至2.24%, 第3季淨利息收入因而錄得環比增長14.39%至173.88億元, 6行之中表現謹次於中信行的環比增長18.07%.
期內中間業務持續快速發展, 實現淨手續費收入按年增長25.23%至85.33億元, 其中理財產品收入同比增長59.4%, 代理保險收入同比增長108.0%, 銀行卡業務收入同比增長47.6%, 債券主承銷市場份額位居第3. 營業支出則按年減少2.91%至215.83億元, 成本收入比為37.39%, 按年下降1.11個百分點.
期內資產質量保持平穩. 不良貸款餘額比去年底輕微增加5.52億元至260.12億元, 主要來自信用卡業務, 不良貸款比率則下降48個基點至為1.44%, 貸款減值準備餘額增加42.77億元至340.91億元, 撥備覆蓋率因而提高14.23個百分點到131.06%, 如包括法定一般準備金的撥備覆蓋率則達到202.01%, 進一步增強風險防禦能力. 年化信貸成本比率為0.52%, 同比下降9個基點.
擁有包括銀行, 基金, 信託, 租賃, 投行, 保險等全面綜合經營架構是交行的優勢與賣點, 預期明年每股盈利及帳面值分別為0.75元及4元, 以現價計預期市盈率和市帳率為11.27倍和2.11倍, 相信未來仍有機會跟隨大市再創高位, 股東可以耐心等候.
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3328交行自10月28日公佈業績之後, 股價表現跑輸其他內銀股, 執筆之日股價跌至9.59元, 比52週高位10.58元下跌了9.36%, 相信有些股東會感到憂慮. 現時交行處境尷尬, 早前於行業低潮時交行不如其他國有大銀行能夠抵禦盈利的衝擊, 但行業復甦時, 交行又不夠其他股份制中小銀行業績反彈的幅度大. 不過, 其實交行的經營表現也不是太差.
截至今年9月底止首3季股東淨利潤有228.75億元(人民幣, 下同), 按年微升0.68%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.47元, 期未每股淨資產3.29元, 年化股東權益回報率約為19.62%, 核心資本充足率為8.08%.
筆者留意到, 交行是6行中唯一錄得撥備前利潤按年正增長的銀行, 而工行,建行以及中行全部靠減少撥備才能達至淨利潤的增長. 期內平均生息資產按年增長35.4%至28,377.87億元, 客戶貸款按年增長39.2%至18,064.55億元, 淨利息收則按年下跌6.17%至471.73億元, 淨息差為2.22%. 集團致力優化信貸結構並取得成效, 貼現票據佔比由第2季度的10.85%下降至第3季度未的6.00%, 由收益率較高的一般性貸款取代, 其中, 企業貸款餘額較年初增加34.41%, 個人貸款餘額則增加37.39%. 另外, 活期存款佔比由第2季的46.28%上升至47.2%, 降低了資金成本, 第3季淨息差已經見底回升, 由第2季的2.15%上升9個基點至2.24%, 第3季淨利息收入因而錄得環比增長14.39%至173.88億元, 6行之中表現謹次於中信行的環比增長18.07%.
期內中間業務持續快速發展, 實現淨手續費收入按年增長25.23%至85.33億元, 其中理財產品收入同比增長59.4%, 代理保險收入同比增長108.0%, 銀行卡業務收入同比增長47.6%, 債券主承銷市場份額位居第3. 營業支出則按年減少2.91%至215.83億元, 成本收入比為37.39%, 按年下降1.11個百分點.
期內資產質量保持平穩. 不良貸款餘額比去年底輕微增加5.52億元至260.12億元, 主要來自信用卡業務, 不良貸款比率則下降48個基點至為1.44%, 貸款減值準備餘額增加42.77億元至340.91億元, 撥備覆蓋率因而提高14.23個百分點到131.06%, 如包括法定一般準備金的撥備覆蓋率則達到202.01%, 進一步增強風險防禦能力. 年化信貸成本比率為0.52%, 同比下降9個基點.
擁有包括銀行, 基金, 信託, 租賃, 投行, 保險等全面綜合經營架構是交行的優勢與賣點, 預期明年每股盈利及帳面值分別為0.75元及4元, 以現價計預期市盈率和市帳率為11.27倍和2.11倍, 相信未來仍有機會跟隨大市再創高位, 股東可以耐心等候.
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星期五, 11月 20, 2009
宏利股東面對信心的考驗
宏利一年之內第2次配股集資最多達28.75億加元, 是繼第3季度業績出現虧損之後, 對股價另一次打擊, 昨晚於美市股價下跌6.36%至17.81美元, 目前股價則報139.4港元, 下跌3.13%. 不過, 這並不影響筆者對宏利盈利前景的信心, 筆者仍然相信宏利明年股價應該在200元或以上, 可以立此為證, 而且這個信心並非盲目的, 不過由於筆者歐旅回港後病了, 需要休息, 因此, 遲些時候才能寫對宏利的分析.
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星期四, 11月 19, 2009
做一個樂觀的投資者工行可繼續持有
這篇文章寫於11月7日(當日恆生指數21,829點, 工行收市價6.47元), 刊登於11月17日.
此文見報之時筆者已經身在歐洲, 心態輕鬆地和老婆一起享受旅遊之樂. 有朋友知道筆者將離開香港以及股市接近2星期, 問筆者會不會"沽一些貨減磅". 自08年9月雷曼兄弟破產觸發全球金融海嘯以來至今, 筆者的永久組合仍然只買不賣, 持股只增不減, 筆者一股不沽卻仍然可以安心去渡假, 不是因為筆者的持股不會跌, 只是因為筆者是一個樂觀的投資者, 不會為股市短期的波動而擔憂. 事實上, 筆者對未來股市的表現仍然是樂觀的, 相信今年10月23日的高位22,620點不是今個牛市的頂位, 明年恆指會見更高位, 筆者尤其看好中資金融股, 包括內銀股和保險股. 有看筆者網誌的讀者會知道, 3大國有銀行中筆者較喜歡建行, 不是因為工行和中行不好, 只是建行較平. 至於其餘3間股份制內地銀行, 筆者則較看好中信行以及招行未來的盈利增長潛力, 主要由於兩者的短期貸款佔比較高, 受惠利率見底上升重新定價的程度較大. 加上平保和國壽, 它們是股市回暖和市場利率及債券回報率逐步上升的受惠者, 投資者不用太多心, 單單集中於中資金融股已經不愁寂寞, 而且相信會得到不俗的回報. 今次分析1398工行的第3季業績.
工行是內地規模最大的商業銀行. 截至今年９月底止首3季股東淨利潤有1,000.19億元(人民幣, 下同), 按年上升7.86%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.3元, 其中第3季淨利潤有335.95億元, 按季增長7.43%. 期未每股淨資產1.93元, 年化股東權益回報率約為21.05%, 表現在6行中謹次於建行. 一如其他同業, 集團的資產規模迅速擴張, 於期未的資產總額為116,696.55億元, 比年初增長19.6%, 客戶貸款總額為55,804.69億元, 比年初增長22.06%, 客戶存款總額為97,508.36億元, 比年初增長18.57%.
集團首3季新增貸款10,084.75億元, 其中第3季度的新增貸款則放緩至只有1,440億元, 淨利息收入按年下跌9.32%至1,782.49億元, 主要由於市場基準利率處於較低水平, 非戰之罪, 另外, 於今年7月發行400億元次級債券也為資金成本帶來一些壓力. 幸好第3季度低收益的貼現票據逐步由一般性貸款取代, 期未貼現票據佔比由第2季的8.63%下降至7.15%, 活期存款佔比較第2季上升3個百分點, 第3季度的淨息差比第2季回升約8個基點, 第3季度的淨利息收入按季已經回升6.73%至622.11億元.
期內受惠於投行業務, 銀行卡, 以及基金銷售, 手續費及佣金淨收入有410.61億元, 按年增長18.73%, 其他非利息收入有68.17億元, 按年大增313.15%, 主要由於金融投資轉虧為盈, 有淨收益65.07億元.
期內信貸質素持續改善, 首3季貸款損失撥備(Loan Loss Provisions)為136.53億元, 按年減少37.09%, 其中第3季撥備金額為44.05億元, 按季減少9.18億元, 不良貸款餘額為935.33億元, 比去年底減少109.49億元, 不良貸款率為1.68%, 比去年底下降0.61個百分點, 雙降趨勢持續, 其中第3季的不良貸款餘額按季下跌51.32億元, 相信是由於集團加大清收力度, 以及貸款質量升級, 期未撥備覆蓋率達到148.37%, 已經接近監管要求水平.
預期市場利率逐步回升, 存款活期化趨勢持續, 工行的淨息差將會是穩中有升, 經濟復甦令資產質量保持良好水平, 目前工行的貸存款比例只有57.86%, 核心資本充足率卻高達9.86%, 屬6行中最高水平, 足以支持未來的信貸增長, 現時股價6.47港元, 預期明年每股盈利以及帳面值分別為0.52港元和2.59港元, 預期市盈率和市帳率為12.42倍和2.5倍, 是穩健的長線投資對象.
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工行是內地規模最大的商業銀行. 截至今年９月底止首3季股東淨利潤有1,000.19億元(人民幣, 下同), 按年上升7.86%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.3元, 其中第3季淨利潤有335.95億元, 按季增長7.43%. 期未每股淨資產1.93元, 年化股東權益回報率約為21.05%, 表現在6行中謹次於建行. 一如其他同業, 集團的資產規模迅速擴張, 於期未的資產總額為116,696.55億元, 比年初增長19.6%, 客戶貸款總額為55,804.69億元, 比年初增長22.06%, 客戶存款總額為97,508.36億元, 比年初增長18.57%.
集團首3季新增貸款10,084.75億元, 其中第3季度的新增貸款則放緩至只有1,440億元, 淨利息收入按年下跌9.32%至1,782.49億元, 主要由於市場基準利率處於較低水平, 非戰之罪, 另外, 於今年7月發行400億元次級債券也為資金成本帶來一些壓力. 幸好第3季度低收益的貼現票據逐步由一般性貸款取代, 期未貼現票據佔比由第2季的8.63%下降至7.15%, 活期存款佔比較第2季上升3個百分點, 第3季度的淨息差比第2季回升約8個基點, 第3季度的淨利息收入按季已經回升6.73%至622.11億元.
期內受惠於投行業務, 銀行卡, 以及基金銷售, 手續費及佣金淨收入有410.61億元, 按年增長18.73%, 其他非利息收入有68.17億元, 按年大增313.15%, 主要由於金融投資轉虧為盈, 有淨收益65.07億元.
期內信貸質素持續改善, 首3季貸款損失撥備(Loan Loss Provisions)為136.53億元, 按年減少37.09%, 其中第3季撥備金額為44.05億元, 按季減少9.18億元, 不良貸款餘額為935.33億元, 比去年底減少109.49億元, 不良貸款率為1.68%, 比去年底下降0.61個百分點, 雙降趨勢持續, 其中第3季的不良貸款餘額按季下跌51.32億元, 相信是由於集團加大清收力度, 以及貸款質量升級, 期未撥備覆蓋率達到148.37%, 已經接近監管要求水平.
預期市場利率逐步回升, 存款活期化趨勢持續, 工行的淨息差將會是穩中有升, 經濟復甦令資產質量保持良好水平, 目前工行的貸存款比例只有57.86%, 核心資本充足率卻高達9.86%, 屬6行中最高水平, 足以支持未來的信貸增長, 現時股價6.47港元, 預期明年每股盈利以及帳面值分別為0.52港元和2.59港元, 預期市盈率和市帳率為12.42倍和2.5倍, 是穩健的長線投資對象.
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星期三, 11月 18, 2009
939建行經營穩健估值吸引
這篇文章寫於11月3日(當日恆生指數21,240點, 建行收市價6.61元), 刊登於11月10日.
筆者基於執筆當日6支內銀股的收市價, 以及它們09年截至第3季的業績表現, 選出最抵買的內銀股是939建行. 如果這篇文章刊登之日, 建行的股價低於現時的股價6.61港元, 那麼建行將會是更加抵買, 筆者相信明年建行的股價會升穿52週高位7.1港元. 今次同大家分析建行09年首3季的業績以及投資價值.
建行於期內股東淨利潤有861.19億元(人民幣, 下同), 按年增長18.56%, 按季表現更是令人鼓舞, 1至3季的盈利分別為262.56億元, 295.5億元, 以及303.13億元, 每股基本及攤薄盈利均為0.37元, 每股淨資產為2.3元, 資本充足率和核心資本充足率分別為12.11%和9.57%, 同第2季比較分別提升14個基點和27個基點, 原因是第3季貸款增速放緩以及保留盈利沒有派息, 資本比率仍然處於超出監管要求的安全水平, 不單止沒有股權融資壓力, 更加為明年貸款繼續高速增長提供條件. 首3季的年化平均股東權益回報率為22.78%, 領先其餘2間國有銀行工行和中行.
期內資產負債表規模繼續快速增長, 總資產較去年底增長23.8%至93,539.72億元, 總負債較去年底增長24.39%至88,169.47億元, 客戶貸款較去年底增長 23.88%至45,632.08億元, 客戶存款較去年底增長 22.20%至77,914.45億元, 貸存比只有58.57%, 顯示較強的流動性. 期內生息資產雖然比去年底增長23.68%至92,266.27億元. 但淨利息收入卻按年下跌7.49%至1,555.8億元, 第1至3季的淨利息收入分別為508.7億元, 515.98億元以及531.12億元, 按季表現已經有改善. 首3季的淨息差(NIM)為2.41%, 同樣領先其餘2間國有銀行. 第3季淨息差仍未能止跌回升其實是意料之中, 原因是建行於貼現票據的佔比較小, 估計只有5至6%,受惠於貸款結構改善而引致的淨息差復甦程度自然沒有中小型銀行大, 另外, 建行的中長期貸款佔比較大, 貸款重新定價的得益會較滯後. 不過, 第3季淨息差的減速已見放緩, 只比第2季下降3個基點.
建行於期內信貸質素強健, 不良貸款餘額為736.82億元, 較去年底減少102億元, 不良貸款率為1.57%, 較去年底下降0.64個百分點, 表現是3間國有銀行中最佳的. 雖然不良貸款餘額和比率均錄得雙降, 但管理層仍然把撥備覆蓋率提升29.50個百分點至161.08%, 已經超過監管機構的要求150%, 也是3間國有銀行中最高的水平, 反映管理層審慎的作風, 也為舒緩未來信用成本急速上升提供緩衝空間.
期內非利息收入按年增長36.42%至428.48億元, 其中手續費及佣金淨收入357.63億元, 按年增長20.94%, 相信是受惠於內地經濟與股市回暖, 以及建行龐大的經營網點優勢. 而經營費用只是按年增長2.16%至705.48億元, 顯示管理層於成本控制的努力已取得成效.
預期第4季建行的信用成本保持平穩, 淨息差將見底回升, 內地企業對財務顧問與咨詢業務需求殷切, 銀行卡業務以及基金銷售業務均能為非利息收入提供增長空間, 預期明年每股盈利為0.57元, 每股派息0.285, 每股帳面值為2.61元, 即預期市盈率為10.2倍, 預期息率4.89%, 預期市帳率為2.23倍, 估值吸引.
後記: 今日從歐洲之旅回來之後, 在Computershare見到筆者永久組合的市值再次升上5M之上.
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筆者基於執筆當日6支內銀股的收市價, 以及它們09年截至第3季的業績表現, 選出最抵買的內銀股是939建行. 如果這篇文章刊登之日, 建行的股價低於現時的股價6.61港元, 那麼建行將會是更加抵買, 筆者相信明年建行的股價會升穿52週高位7.1港元. 今次同大家分析建行09年首3季的業績以及投資價值.
建行於期內股東淨利潤有861.19億元(人民幣, 下同), 按年增長18.56%, 按季表現更是令人鼓舞, 1至3季的盈利分別為262.56億元, 295.5億元, 以及303.13億元, 每股基本及攤薄盈利均為0.37元, 每股淨資產為2.3元, 資本充足率和核心資本充足率分別為12.11%和9.57%, 同第2季比較分別提升14個基點和27個基點, 原因是第3季貸款增速放緩以及保留盈利沒有派息, 資本比率仍然處於超出監管要求的安全水平, 不單止沒有股權融資壓力, 更加為明年貸款繼續高速增長提供條件. 首3季的年化平均股東權益回報率為22.78%, 領先其餘2間國有銀行工行和中行.
期內資產負債表規模繼續快速增長, 總資產較去年底增長23.8%至93,539.72億元, 總負債較去年底增長24.39%至88,169.47億元, 客戶貸款較去年底增長 23.88%至45,632.08億元, 客戶存款較去年底增長 22.20%至77,914.45億元, 貸存比只有58.57%, 顯示較強的流動性. 期內生息資產雖然比去年底增長23.68%至92,266.27億元. 但淨利息收入卻按年下跌7.49%至1,555.8億元, 第1至3季的淨利息收入分別為508.7億元, 515.98億元以及531.12億元, 按季表現已經有改善. 首3季的淨息差(NIM)為2.41%, 同樣領先其餘2間國有銀行. 第3季淨息差仍未能止跌回升其實是意料之中, 原因是建行於貼現票據的佔比較小, 估計只有5至6%,受惠於貸款結構改善而引致的淨息差復甦程度自然沒有中小型銀行大, 另外, 建行的中長期貸款佔比較大, 貸款重新定價的得益會較滯後. 不過, 第3季淨息差的減速已見放緩, 只比第2季下降3個基點.
建行於期內信貸質素強健, 不良貸款餘額為736.82億元, 較去年底減少102億元, 不良貸款率為1.57%, 較去年底下降0.64個百分點, 表現是3間國有銀行中最佳的. 雖然不良貸款餘額和比率均錄得雙降, 但管理層仍然把撥備覆蓋率提升29.50個百分點至161.08%, 已經超過監管機構的要求150%, 也是3間國有銀行中最高的水平, 反映管理層審慎的作風, 也為舒緩未來信用成本急速上升提供緩衝空間.
期內非利息收入按年增長36.42%至428.48億元, 其中手續費及佣金淨收入357.63億元, 按年增長20.94%, 相信是受惠於內地經濟與股市回暖, 以及建行龐大的經營網點優勢. 而經營費用只是按年增長2.16%至705.48億元, 顯示管理層於成本控制的努力已取得成效.
預期第4季建行的信用成本保持平穩, 淨息差將見底回升, 內地企業對財務顧問與咨詢業務需求殷切, 銀行卡業務以及基金銷售業務均能為非利息收入提供增長空間, 預期明年每股盈利為0.57元, 每股派息0.285, 每股帳面值為2.61元, 即預期市盈率為10.2倍, 預期息率4.89%, 預期市帳率為2.23倍, 估值吸引.
後記: 今日從歐洲之旅回來之後, 在Computershare見到筆者永久組合的市值再次升上5M之上.
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星期日, 11月 08, 2009
要出發去歐洲了
不理會未來2個星期股市的表現, 雖則筆者仍然一股未沽. 這符合筆者一貫的風格, 就是對持股有十足的信心, 即使持股股價下跌也不會擔憂.
另外, 已經交了2篇稿給報社, 一篇講建行, 另一篇講工行, 來緊星期二以及再下個星期二會刊登, 有興趣的網友可以留意.
希望今次歐洲之旅能夠為筆者帶來新的體會和啟發, 重新得力, 再上一層樓.
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星期五, 11月 06, 2009
行動說明一切
最近筆者永久組合有2支股票在公佈第3季業績之後, 股價表現落後甚至倒跌, 這就是3328交行和945宏利, 相信有些股東會感到不安和信心動搖. 不過, 筆者初步看完業績報告之後, 覺得無需擔心, 筆者對交行和宏利的信心仍然一如既往, 一股不沽的行動已經說明一切.
現時筆者熱切期待即將出發的歐洲之旅, 因此, 交行和宏利的業績分析報告要待旅遊回來有時間才寫.
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星期二, 11月 03, 2009
選擇最抵買的內銀股
銀行股估值的其中一個重要指標是市帳率，即是將股價除以銀行的每股帳面值，市帳率低於1倍表示該行的淨資產出現折讓，市帳率2倍表示市場願意以2元去買該行1元的淨資產。
筆者見過有財經專家在計算銀行股的帳面值時，很嚴謹地扣除理論上屬於無型資產的按揭債務管理資產（Mortgage Servicing rights）、商譽以及遞延稅項資產（Deferred Tax Assets），但卻很不小心地忘記扣除優先股權益。筆者不反對保守的處理手法，不過，如果無形資產和優先股兩者只取其一來扣除，筆者寧願保留無形資產，因為優先股權益根本不屬於普通股股東，反而無形資產是屬於普通股股東的，只是資產值多少錢的問題，例如在銀行帳面上值100億元的商譽是否物有所值則是見仁見智。
銀行股可根據帳面值去估值，因為銀行的資產大部分是現金或接近現金的資產，包括貸款、有價證券（股權證券和債權證券）等。以建行為例，於○九年六月底總資產達93,539.72億元人民幣，當中現金、客戶貸款及有價證券佔比超過91%。單看市帳率其實並不足以判斷一隻銀行股是平還是貴，一隻2.5倍市帳率的銀行股實際上可能比一隻市帳率2倍的銀行股便宜，故衡量銀行股估值之時，要同時考慮市帳率及平均股東權益回報率（ROE）；當然其他數據和指標也不可忽略，例如平均資產回報率（ROA）、淨息差（NIM）、不良貸款比率（NPL Ratio）、不良貸款形成率（New NPL Formation Ratio）, 信用成本(Credit Cost)等。
筆者試舉例說明利用市帳率及平均股東權益回報率為銀行股估值的原理。大家可以當銀行股是一張某銀行發行的無限年期（No Maturity Date）債券，銀行的股東資金（即帳面值）相等於債券的票面值（Face Value），股東權益回報率相等於債券的票面利率（Coupon Rate），由於債券沒有年限，因此買入價高於或低於債券票面值而引致的損益對回報率的影響就顯得微不足道，於是當前收益率（Current yield）及到期收益率（Yield to maturity）接近一樣。如果兩隻債券的信用評級一樣，到期收益率也一樣，那麼票面息率10%的債券，理論上價值應該是票面息率5%債券的一倍。因此，這可解釋為何股東權益回報率較高的銀行，市帳率通常會高於股東權益回報率較低的銀行，因為股東權益回報率較高表示該行賺錢能力較高，資本運用效益較高。
結合市帳率及平均股東權益回報率，可計算出買入哪一隻銀行股的實際股東回報率較高。
實際股東回報率＝平均股東權益回報率÷市帳率
(註: 除非你能夠用1倍市帳率買股, 否則, 實際股東回報率並不等於財務報告表上的平均股東權益回報率)
筆者根據執筆之日的6隻內銀股股價，以及整理各行公布截至○九年九月底的每股帳面值及平均股東權益回報率，結果顯示，雖然6家內地銀行中，建行的市帳率並不是最低，但結合平均股東權益回報率，以股價6.81元去衡量，建行最「抵買」，實際股東回報率有8.73%, 預期到年底甚至明年建行的實際股東回報率會更高。下一期筆者將詳細分析建行的○九年第三季業績及投資價值。
筆者見過有財經專家在計算銀行股的帳面值時，很嚴謹地扣除理論上屬於無型資產的按揭債務管理資產（Mortgage Servicing rights）、商譽以及遞延稅項資產（Deferred Tax Assets），但卻很不小心地忘記扣除優先股權益。筆者不反對保守的處理手法，不過，如果無形資產和優先股兩者只取其一來扣除，筆者寧願保留無形資產，因為優先股權益根本不屬於普通股股東，反而無形資產是屬於普通股股東的，只是資產值多少錢的問題，例如在銀行帳面上值100億元的商譽是否物有所值則是見仁見智。
銀行股可根據帳面值去估值，因為銀行的資產大部分是現金或接近現金的資產，包括貸款、有價證券（股權證券和債權證券）等。以建行為例，於○九年六月底總資產達93,539.72億元人民幣，當中現金、客戶貸款及有價證券佔比超過91%。單看市帳率其實並不足以判斷一隻銀行股是平還是貴，一隻2.5倍市帳率的銀行股實際上可能比一隻市帳率2倍的銀行股便宜，故衡量銀行股估值之時，要同時考慮市帳率及平均股東權益回報率（ROE）；當然其他數據和指標也不可忽略，例如平均資產回報率（ROA）、淨息差（NIM）、不良貸款比率（NPL Ratio）、不良貸款形成率（New NPL Formation Ratio）, 信用成本(Credit Cost)等。
筆者試舉例說明利用市帳率及平均股東權益回報率為銀行股估值的原理。大家可以當銀行股是一張某銀行發行的無限年期（No Maturity Date）債券，銀行的股東資金（即帳面值）相等於債券的票面值（Face Value），股東權益回報率相等於債券的票面利率（Coupon Rate），由於債券沒有年限，因此買入價高於或低於債券票面值而引致的損益對回報率的影響就顯得微不足道，於是當前收益率（Current yield）及到期收益率（Yield to maturity）接近一樣。如果兩隻債券的信用評級一樣，到期收益率也一樣，那麼票面息率10%的債券，理論上價值應該是票面息率5%債券的一倍。因此，這可解釋為何股東權益回報率較高的銀行，市帳率通常會高於股東權益回報率較低的銀行，因為股東權益回報率較高表示該行賺錢能力較高，資本運用效益較高。
結合市帳率及平均股東權益回報率，可計算出買入哪一隻銀行股的實際股東回報率較高。
實際股東回報率＝平均股東權益回報率÷市帳率
(註: 除非你能夠用1倍市帳率買股, 否則, 實際股東回報率並不等於財務報告表上的平均股東權益回報率)
筆者根據執筆之日的6隻內銀股股價，以及整理各行公布截至○九年九月底的每股帳面值及平均股東權益回報率，結果顯示，雖然6家內地銀行中，建行的市帳率並不是最低，但結合平均股東權益回報率，以股價6.81元去衡量，建行最「抵買」，實際股東回報率有8.73%, 預期到年底甚至明年建行的實際股東回報率會更高。下一期筆者將詳細分析建行的○九年第三季業績及投資價值。
後記: 筆者選出最抵買的內銀股是建行, 是基於各間內地銀行最新業績表現以及相應的股價, 並不代表其他內銀股唔值得投資, 事實上, 筆者認為全部內銀股都可以長線投資. 不過, 如果現時才買的話, 以現價來講, 3間國有銀行之中筆者會選擇939建行, 至於股份制銀行筆者則會選擇998中信行和3968招行, 原因是即將進入加息週期, 中信行和招行受惠貸款重新定價的程度最大, 未來盈利增長能力較強.
另外, 雖然近日內銀股從52週高位回落, 不過筆者相信未來內銀股會再創52週更高位.
另外, 雖然近日內銀股從52週高位回落, 不過筆者相信未來內銀股會再創52週更高位.